10月量化资产、风格与行业配置观点

10月量化资产、风格与行业配置观点 www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心金融工程团队2024年10月 内容目录 一、大类资产配置观点 二、大小盘/价值成长风格观点 三、行业轮动观点 四、市场情绪跟踪 1 截至9月30日，西南金工A股择时信号全面看多A股。 基本面信号由负转正，央行降准降息，高频货币指数由1.03升至1.04，信号由负转正。经济指标中高频经济指数显示同比 增长1.92%，同时9月PMI49.8，经济指标持续回暖。 资金情绪转多，9月最后一周大量资金流入，新发基金规模和融资买入额触发看多信号。 国际影响力信号为1，中美利差持续扩大，人民币汇率持续升值。 改进ERP仍显示A股赔率较高。 A股择时框架 2024年A股择时信号 债券信号仍然全面看多，信号为3/3。 基本面：房地产开发投资额延续下行趋势，地产仍有压力；PMI同比虽有上升态势，但经济修复动能仍待观察。 市场利率：R007与1Y国债处于下行趋势，从择时信号角度短期利率发出未触发看空信号。 交易情绪：三十年期国债成交额占比和R007成交量占比均近期处下行趋势，债市交易拥挤度未提示风险。 债券择时指标 2024年A股择时信号 维度 具体指标 指标构建 经济 基本面 PMI同比 月环比小于上月，设为1，否则设为-1 高频经济指数 月环比小于上月，设为1，否则设为-1 房地产开发投资 完成额:累计同比 小于过去三个月均值，设为1，否则设为-1 水泥价格环比 月环比小于上月，设为1，否则设为-1 市场利率 R007 环比>5%，信号=-1，环比<=5%，信号=1 1年期国债利率 大于过去一年1倍标准差，信号=-1,否则，信号为1 交易情绪 30年国债成交额 /银行间国债成交额 环比差分近三月最大值>2%，信号=-1,否则，信号=1 R001/银行间质押式回购成交量 指标月度最大值>95%，信号=-1,否则，信号=1 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 市场利率交易情绪基本面债券总择时 根据最新的宏观数据，黄金看多信号，信号强度4/9。看多信号：美元指数、实际利率、VIX、财政赤字、股债相关性、 CPI波动率；看空指标：地缘政治行为、实物金条需求量，等待美国9月PMI数据。 短期量价情绪显示，截至2024年9月30日的黄金的日MACD为11，虽仍大于0，但下行态势初现端倪。我们认为，短期投 资情绪仍然较高，但博弈难度加剧，短期可能高位震荡。 A股择时框架 2024年A股择时信号 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月 实际利率PMI美元指数财政赤字股债相关性VIXCPI地缘政治实物金条需求总信号 地缘政治风险指数 地缘政治风险 美银美国高收益企业债期权调整利差 企业债利差 5年通胀指数国债(TIPS)利率 TIPS利率 过去120日-20日收益率 动量 美国:有效联邦基金利率(EFFR) 基准利率 金融压力指数：资产安全 金融条件 失业率、初次申请失业金人数、 非农平均时薪、平均每周工时、新增ADP就业人数 就业 截至9月30日，美股信号为5/9，美联储启动降息的背景下，仍持看多观点。 月频信号中就业、金融压力指数、基准利率信号看多，通胀信号看空，生产、动量信号为中性。 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 金融压力指数通胀生产就业基准利率动量美国5年TIPS美国:企业债利差地缘政治风险指数(初值)分位数差总信号 核心CPI、CPI:服务、密歇根大学:通胀预期变化、CRB现货指数:综合、PPI:最终需求 通胀 日内高频指标中的5年期实际利率、高收益企业债利差和地缘政治风险指数均未提示风险。 美股择时框架 2022年以来美股择时信号 美股 高频择时框架 日频风险指标 月频择时指标 经济增长 美国OECD领先指标、个人消费支出:服务、 服务业PMI、制造业PMI 与港股表现强势对应的是，南向资金在更早的时间点已经开始逆势布局港股，2月开始，南向资金累计净流入金额的流入斜 率在加大，流入速度也在加快。截至9月30日，2024年全年南向资金累计净流入已达5035.85亿港元创历史同期最高水平。 经过近几年的调整，港股估值出清较为充分，投资性价比提升。对比全球市场主要指数的市盈率，A股、港股在全球市场 中均处于估值低位，性价比更高。 由于A/H股溢价的存在，港股的股息率相对A股具备较大优势。 南向资金累计净买入（亿元，港币） 港股估值性价比高 28,000 2024-01-02 2024-01-11 2024-01-22 2024-01-31 2024-02-19 2024-02-28 2024-03-08 2024-03-19 2024-03-28 2024-04-12 2024-04-23 2024-05-07 2024-05-17 2024-05-28 2024-06-06 2024-06-18 2024-06-27 2024-07-09 2024-07-18 2024-07-29 2024-08-07 2024-08-16 2024-08-27 2024-09-05 2024-09-20 35,000 50.00 44.07 100 34,000 45.0040.00 86.76 89.47 9080 33,00032,000 35.0030.00 28.18 65.04 67.09 56.18 7060 31,000 25.0020.00 17.99 16.63 14.68 5040 15.00 32.21 10.28 30 30,000 10.00 20 29,000 5.00 10 0.00 0 PE-TTM近十年PE分位数（%，右轴） 内容目录 一、大类资产配置观点 二、大小盘/价值成长风格观点 三、行业轮动观点 四、市场情绪跟踪 7 宏观数据与股票市场量价信息相关度较低，我们将围绕宏观环境与股票市场两端搭建大小盘风格轮动框架 宏观环境：由于宏观经济调控存在时滞性，部分宏观数据对大小盘风格切换具备良好的预测及判断能力 内部宏观环境中选取货币周期、信用利差、货币活化维度构建择时信号，外部宏观环境中从外资流入意愿视角构建择时信号 股票市场：股票市场端主要关注大小盘风格的市场演绎及边际变化，旨在及时捕捉大小盘风格快速大幅切换带来的投资机会与风险 大小盘风格择时框架 趋势共振择时信号与大小盘相对强弱变化示意图 1.41.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 大盘信号（右轴） 大盘/小盘 在A股市场风格行业轮动加快与收益率波动上行的大背景下，从风格动量与相对波动2个角度构建大小盘风格择时信号 数据来源：Wind，iFinD，恒生聚源，西南证券整理8 趋势共振大小盘风格轮动策略最新配置观点 模型最新配置观点为：小盘 评价维度 宏观环境 股票市场 整体配置 配置观点 货币周期 信用利差 货币活化 外资流入意愿 风格动量 相对波动 2024/9/24 0.25 1 0 1 0 0 0.27 小盘 2024/9/25 0.25 1 0 1 0 0 0.27 小盘 2024/9/26 0.25 1 0 1 1 1 0.77 大盘 2024/9/27 0.25 1 0 1 1 1 0.77 大盘 2024/9/30 0.25 1 0 1 1 1 0.77 大盘 2024/10/8E 0 1 0 1 0 0.5 0.33 小盘 近期小盘风格走强，动量及高波特征显著，模型切换 小盘风格 样本内区间：策略年化收益率为38.43%，相较大小盘等权年化超额收益率为26.03% 样本外区间：策略年化收益率为11.92%，相较大小盘等权年化超额收益率为22.30% 展望后市，随着中长期资金入市，大盘股更适合承接其配置需求 20 18 样本外 16 14 12 10 8 6 4 2 0 策略超额（右轴） 策略多头 大小盘等权 趋势共振大小盘风格轮动策略样本内外收益表现 趋势共振大小盘风格轮动策略样本内外收益表现 时间周期 收益评价 策略多头 大小盘等权 策略多头- 大小盘等权 沪深300 中证2000 样本内 年化收益率 38.43% 12.40% 26.03% 10.19% 13.51% 年化波动率 0.27 0.24 0.10 0.23 0.28 年化Sharpe 1.43 0.52 2.64 0.44 0.48 最大回撤 36.23% 56.44% 9.05% 46.70% 67.87% 样本外 年化收益率 11.92% -10.39% 22.30% -10.20% -11.59% 年化波动率 0.23 0.20 0.11 0.17 0.26 年化Sharpe 0.52 -0.53 2.12 -0.60 -0.44 最大回撤 23.56% 37.02% 5.03% 36.05% 40.70% 全期 年化收益率 31.30% 6.15% 25.14% 4.57% 6.65% 年化波动率 0.26 0.23 0.10 0.22 0.28 年化Sharpe 1.21 0.27 2.50 0.21 0.24 最大回撤 36.23% 56.44% 9.05% 46.70% 67.87% 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 9 数据来源：Wind，iFinD，恒生聚源，西南证券整理 2014-09-30 2015-02-04 2015-06-11 2015-10-19 2016-02-22 2016-06-23 2016-10-28 2017-03-03 2017-07-06 2017-11-08 2018-03-14 2018-07-17 2018-11-20 2019-03-27 2019-07-30 2019-12-03 2020-04-09 2020-08-12 2020-12-16 2021-04-22 2021-08-24 2021-12-29 2022-05-11 2022-09-07 2023-01-12 2023-05-23 2023-09-20 2024-01-25 2024-06-06 近十年国证成长累计净值与PB及PE分位点变化示意图 100%2.5 80% 2 60% 1.5 40% 1 20% 0.5 0% 0 国证成长累计净值（右轴） PB-MRQ分位数 PE-TTM分位数 成长风格与价值风格 国证成长PE-TTM与PB-MRQ分别位于近十年45.31%与42.76%分位点 国证价值PE-TTM与PB-MRQ分别位于近十年56.87%与38.24%分位点 2014-09-30 2015-02-04 2015-06-11 2015-10-19 2016-02-22 2016-06-23 2016-10-28 2017-03-03 2017-07-06 2017-11-08 2018-03-14 2018-07-17 2018-11-20 2019-03-27 2019-07-30 2019-12-03 2020-04-09 2020-08-12 2020-12-16 2021-04-22 2021-08-24 2021-12-29 2022-05-11 2022-09-07 2023-01-12 2023-05-23 2023-09-20 2024-01-25 2024-06-06 国证成长与国证价值相对净值目前位于近十年14.84%分位点 从绝对估值与相对估值水平来看，成长风格均具备显著的低估特征 近十年国证价值累计净值与PB及PE分位点变化示意图 100%2.5 80%2 60% 1.5 40% 1 20%