中东地区EPC业务布局进入收获期，油服装备出海低估值高确定优质标的

杰瑞股份（002353） 证券研究报告·公司点评报告·专用设备 中东地区EPC业务布局进入收获期，油服装备出海低估值高确定优质标的 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 11409 13912 14419 17126 19682 同比（%） 30.00 21.94 3.64 18.77 14.93 归母净利润（百万元） 2245 2454 2725 3290 3707 同比（%） 41.54 9.33 11.02 20.72 12.68 EPS-最新摊薄（元/股） 2.19 2.40 2.66 3.21 3.62 P/E（现价&最新摊薄） 16.61 15.19 13.68 11.33 10.06 事件：公司披露关于全资子公司收到项目授标函的自愿性公告。投资要点 中阿建交40周年里程碑式项目授标，项目预估金额达66亿元 11月5日，公司收到ADNOC关于阿联酋三个油田区块的井场数字化改造 EPC项目的授标函，预估项目总金额达人民币65.55亿元（9.2亿美元）。项目涉及2000余个油气生产井口设施及40余种不同类型的井场，是ADNOC迄今为止规模最大的一次油气井数字化升级改造项目。本次EPC项目的正式授标，不仅彰显了杰瑞在全球油气市场数字化浪潮中的领先地位，也将成为中国与阿联酋建交40周年之际，两国在“一带一路”倡议下深化合作的重要里程碑。 老旧井场数字化、无人化改造转型，有望形成长期示范效应 ADNOC计划在Bab、BuHasa和SouthEast三个油田区块内升级现有井口设施并实现数字化操作。通过对老旧井场加装各类智能化设备，进行数据连接、汇总和分析，实现油田从传统的人工巡守向无人值守、数字化井场转型。本次项目授标函为框架性约定，项目执行方式为固定金额订单与随需交付订单相结合，具体订单情况和最终结算金额将根据实际作业量确定。杰瑞现有的工程技术和建设经验充分满足本项目实施需要，后续随项目的正式合同签署并顺利执行，有望形成示范效应，进一步提升市场认可度获取更多数字化转型项目。 中国装备借助EPC总包商出海逻辑，杰瑞中东市场布局进入收获期公司自2023年圆满完成KOC27亿元项目竣工验收后，成功打响中东地区品牌知名度，2024年迎来大型EPC合同收获期。🕔5月，杰瑞与伊拉克中部石油公司初步签署曼苏里亚气田开发合同（10月签署正式合同，一期投资6亿美元，二期投资4亿美元）；②9月，杰瑞与巴林国家石油公司签署7个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额22亿元，核心设备约11亿元）。③11月，杰瑞获阿联酋ADNOC井场数字化改造EPC项目的授 标函（预估金额66亿元）。中东高端油服市场的大型EPC项目持续中标，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任。随着装备出海&EPC服务出海的订单不断兑现，公司的整体毛利率和净利率会持续提高。 盈利预测与投资评级：公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的，我们维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元预测，当前市值对应估值为14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动、油气资本开支不及预期、国际关系摩擦等 2024年11月06日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 杰瑞股份沪深300 28% 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% 2023/11/62024/3/62024/7/52024/11/3 市场数据 收盘价(元) 36.41 一年最低/最高价 23.99/37.67 市净率(倍) 1.85 流通A股市值(百万元) 25,247.98 总市值(百万元) 37,278.59 基础数据每股净资产(元,LF) 19.66 资产负债率(%,LF) 39.95 总股本(百万股) 1,023.86 流通A股(百万股) 693.44 相关研究 《杰瑞股份(002353)：2024年三季报点评：前三季度归母净利润+2%，业绩拐点即将出现》 2024-10-25 《杰瑞股份(002353)：中东客户EPC业务再落子，油服出海低估值高确定优质标的》 2024-09-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 杰瑞股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22,618 26,899 31,674 36,995 营业总收入 13,912 14,419 17,126 19,682 货币资金及交易性金融资产 6,550 10,922 13,039 15,791 营业成本(含金融类) 9,314 9,624 11,428 13,194 经营性应收款项 8,795 9,112 10,673 13,241 税金及附加 76 87 99 115 存货 5,124 4,504 5,649 5,326 销售费用 536 548 651 748 合同资产 521 501 595 693 管理费用 461 476 565 650 其他流动资产 1,627 1,859 1,717 1,944 研发费用 511 519 599 689 非流动资产 9,159 9,032 8,880 8,701 财务费用 (9) 144 171 197 长期股权投资 240 278 316 350 加:其他收益 68 75 93 99 固定资产及使用权资产 3,271 3,844 3,871 3,719 投资净收益 140 171 206 235 在建工程 1,086 341 117 50 公允价值变动 (10) 0 0 0 无形资产 726 726 726 726 减值损失 (290) (43) (28) (28) 商誉 88 94 101 106 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 6 6 6 6 营业利润 2,932 3,225 3,883 4,397 其他非流动资产 3,742 3,742 3,742 3,742 营业外净收支 (2) 18 12 9 资产总计 31,777 35,930 40,554 45,695 利润总额 2,930 3,242 3,895 4,406 流动负债 9,698 11,107 12,360 13,697 减:所得税 436 468 544 622 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,577 2,577 2,577 2,577 净利润 2,493 2,774 3,351 3,784 经营性应付款项 4,597 5,684 6,586 7,555 减:少数股东损益 39 49 62 77 合同负债 751 1,074 1,206 1,364 归属母公司净利润 2,454 2,725 3,290 3,707 其他流动负债 1,773 1,772 1,991 2,201 非流动负债 1,931 1,931 1,931 1,931 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.40 2.66 3.21 3.62 长期借款 1,030 1,030 1,030 1,030 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,817 3,290 3,876 4,386 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 3,453 3,773 4,382 4,914 其他非流动负债 896 896 896 896 负债合计 11,629 13,038 14,290 15,628 毛利率(%) 33.05 33.26 33.27 32.97 归属母公司股东权益 19,321 22,016 25,326 29,052 归母净利率(%) 17.64 18.90 19.21 18.83 少数股东权益 827 876 938 1,015 所有者权益合计 20,148 22,892 26,263 30,067 收入增长率(%) 21.94 3.64 18.77 14.93 负债和股东权益 31,777 35,930 40,554 45,695 归母净利润增长率(%) 9.33 11.02 20.72 12.68 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,049 4,762 2,447 3,050 每股净资产(元) 18.87 21.50 24.74 28.38 投资活动现金流 (1,206) (164) (134) (103) 最新发行在外股份（百万股 1,024 1,024 1,024 1,024 筹资活动现金流 1,237 (226) (196) (196) ROIC(%) 10.84 11.20 11.83 11.86 现金净增加额 1,103 4,372 2,117 2,751 ROE-摊薄(%) 12.70 12.38 12.99 12.76 折旧和摊销 636 482 506 528 资产负债率(%) 36.60 36.29 35.24 34.20 资本开支 (1,709) (297) (302) (304) P/E（现价&最新股本摊薄） 15.19 13.68 11.33 10.06 营运资本变动 (2,196) 1,455 (1,416) (1,242) P/B（现价） 1.93 1.69 1.47 1.28 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对