中东客户EPC业务再落子，油服出海低估值高确定优质标的

杰瑞股份（002353） 证券研究报告·公司点评报告·专用设备 中东客户EPC业务再落子，油服出海低估值高确定优质标的 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 11409 13912 14419 17126 19682 同比（%） 30.00 21.94 3.64 18.77 14.93 归母净利润（百万元） 2245 2454 2725 3290 3707 同比（%） 41.54 9.33 11.02 20.72 12.68 EPS-最新摊薄（元/股） 2.19 2.40 2.66 3.21 3.62 P/E（现价&最新摊薄） 13.15 12.03 10.84 8.98 7.97 投资要点 事件：9月25日，杰瑞集团全资子公司杰瑞石油天然气工程有限公司与巴林国家石油公司BAPCO签署7个天然气增压站工程总承包项目。 中巴建交以来首个大型油气EPCC项目，彰显杰瑞国际认可度 为满足日益增长的用气需求，巴林国家石油公司（BAPCO）将此次天然气 工程列为重点战略项目。项目一经开标，多家国际工程巨擘同台竞技。杰瑞油气工程公司作为唯一一家通过BAPCO严格资格审查的中国公司，凭借近年在中东市场的优良业绩及客户的极佳评价，以技术和商务综合评分第一的优异成绩脱颖而出，中标本次EPCC工程总承包项目，成为中巴建交35年以来首个成功进军巴林石油天然气领域大型EPCC项目的中国公司。 杰瑞设计、制造核心设备压缩机单元，助力巴林清洁能源供应 此次EPCC项目包含6个增压站和1个中心压缩站，覆盖了从项目整体设 计、采购、设备供应、施工、调试和试运的全方位建设及服务。项目中的27台压缩机单元将全部由杰瑞设计、制造和供货，充分体现了国际高端石油公司对杰瑞天然气装备制造和项目总承包能力的高度信任。项目总工期为34个月，建成后将作为巴林的能源基础设施，为巴林电站、BAPCO炼化厂、巴林LNG等工业设施提供近900MMSCFD的天然气总处理量，对巴林天然气资源的开发和利用，保障供应、满足需求，以及清洁能源转型具有举足轻重的推动作用。 中东市场是中国油服海外业务关键市场，合作共赢持久发展 中国与OPEC成员国等中东国家为重要的战略合作伙伴。根据OPEC数 据，2023年OPEC出口至中国的原油达2.4亿吨，占其总出口的24.3%，占中国原油总进口量的42.3%。根据中国全球投资&建设追踪数据，2020年-2024年6月中国对沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔、安哥拉等6国油气行业的投建项目达242.5亿美元。杰瑞自2021年获得KOC 27亿元大订单以来，在中东逐渐完善服务团队布局和客户拓展。2024年5月的伊拉克曼苏里亚气田项目、本次巴林天然气工程项目，持续彰显以杰瑞为代表的中国装备和EPC服务的整体实力。 盈利预测与投资评级：公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的，我们维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元预测，当前市值对应估值为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦。 2024年09月27日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 杰瑞股份沪深300 17% 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% 2023/9/272024/1/262024/5/262024/9/24 市场数据 收盘价(元)28.84 一年最低/最高价23.99/37.67 市净率(倍)1.50 流通A股市值(百万元)19,998.68 总市值(百万元)29,528.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 19.28 资产负债率(%,LF) 38.81 总股本(百万股) 1,023.86 流通A股(百万股) 693.44 相关研究 《杰瑞股份(002353)：管理层增持彰显公司经营发展信心；估值最底部24年业绩有望高增》 2024-09-18 《杰瑞股份(002353)：2024年中报点评：Q2归母净利+3%，看好公司海外业绩释放》 2024-08-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 杰瑞股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22,618 26,899 31,674 36,995 营业总收入 13,912 14,419 17,126 19,682 货币资金及交易性金融资产 6,550 10,922 13,039 15,791 营业成本(含金融类) 9,314 9,624 11,428 13,194 经营性应收款项 8,795 9,112 10,673 13,241 税金及附加 76 87 99 115 存货 5,124 4,504 5,649 5,326 销售费用 536 548 651 748 合同资产 521 501 595 693 管理费用 461 476 565 650 其他流动资产 1,627 1,859 1,717 1,944 研发费用 511 519 599 689 非流动资产 9,159 9,032 8,880 8,701 财务费用 (9) 144 171 197 长期股权投资 240 278 316 350 加:其他收益 68 75 93 99 固定资产及使用权资产 3,271 3,844 3,871 3,719 投资净收益 140 171 206 235 在建工程 1,086 341 117 50 公允价值变动 (10) 0 0 0 无形资产 726 726 726 726 减值损失 (290) (43) (28) (28) 商誉 88 94 101 106 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 6 6 6 6 营业利润 2,932 3,225 3,883 4,397 其他非流动资产 3,742 3,742 3,742 3,742 营业外净收支 (2) 18 12 9 资产总计 31,777 35,930 40,554 45,695 利润总额 2,930 3,242 3,895 4,406 流动负债 9,698 11,107 12,360 13,697 减:所得税 436 468 544 622 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,577 2,577 2,577 2,577 净利润 2,493 2,774 3,351 3,784 经营性应付款项 4,597 5,684 6,586 7,555 减:少数股东损益 39 49 62 77 合同负债 751 1,074 1,206 1,364 归属母公司净利润 2,454 2,725 3,290 3,707 其他流动负债 1,773 1,772 1,991 2,201 非流动负债 1,931 1,931 1,931 1,931 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.40 2.66 3.21 3.62 长期借款 1,030 1,030 1,030 1,030 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,817 3,290 3,876 4,386 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 3,453 3,773 4,382 4,914 其他非流动负债 896 896 896 896 负债合计 11,629 13,038 14,290 15,628 毛利率(%) 33.05 33.26 33.27 32.97 归属母公司股东权益 19,321 22,016 25,326 29,052 归母净利率(%) 17.64 18.90 19.21 18.83 少数股东权益 827 876 938 1,015 所有者权益合计 20,148 22,892 26,263 30,067 收入增长率(%) 21.94 3.64 18.77 14.93 负债和股东权益 31,777 35,930 40,554 45,695 归母净利润增长率(%) 9.33 11.02 20.72 12.68 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,049 4,762 2,447 3,050 每股净资产(元) 18.87 21.50 24.74 28.38 投资活动现金流 (1,206) (164) (134) (103) 最新发行在外股份（百万股 1,024 1,024 1,024 1,024 筹资活动现金流 1,237 (226) (196) (196) ROIC(%) 10.84 11.20 11.83 11.86 现金净增加额 1,103 4,372 2,117 2,751 ROE-摊薄(%) 12.70 12.38 12.99 12.76 折旧和摊销 636 482 506 528 资产负债率(%) 36.60 36.29 35.24 34.20 资本开支 (1,709) (297) (302) (304) P/E（现价&最新股本摊薄） 12.03 10.84 8.98 7.97 营运资本变动 (2,196) 1,455 (1,416) (1,242) P/B（现价） 1.53 1.34 1.17 1.02 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月