2024年三季报点评：加强物流体系建设，调改门店提高运营效率

2024年11月5日 公司研究 加强物流体系建设，调改门店提高运营效率 ——家家悦（603708.SH）2024年三季报点评 要点 公司1-3Q2024营收同比增长1.78%，归母净利润同比减少12.03% 公司公布2024年三季报：1-3Q2024实现营业收入141.27亿元，同比增长1.78%，实现归母净利润1.88亿元，同比减少12.03%，实现扣非归母净利润 1.57亿元，同比减少22.50%。 单季度拆分来看，3Q2024实现营业收入47.65亿元，同比减少0.49%，实现归母净利润0.18亿元，同比减少33.71%，实现扣非归母净利润0.03亿元，同比减少88.45%。 公司1-3Q2024综合毛利率下降0.36个百分点，期间费用率上升0.15个百分点 1-3Q2024公司综合毛利率为23.26%，同比下降0.36个百分点。单季度拆分来看，3Q2024公司综合毛利率为22.65%，同比下降0.06个百分点。 1-3Q2024公司期间费用率为21.33%，同比上升0.15个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.99%/1.90%/1.36%/0.08%，同比分别变化 +0.17/-0.06/+0.04/-0.003个百分点。3Q2024公司期间费用率为22.10%，同比上升0.65个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.79%/1.93%/1.31%/0.07%，同比分别变化+0.53/-0.04/+0.16/+0.003个百分点。 加强物流体系建设，调改门店提高运营效率 截至2024年6月末，公司门店总数1097家，其中直营门店997家，加盟店100 家；截至2024年6月末悦记零食店104家。2024年公司进一步加强中央仓与区域仓立体布局、多仓联动的物流体系建设。同时，公司从品类结构、商品品质、质价比、服务、环境等方面抓门店向品质经营转变；通过对卖场面积、商品、流程、系统等方面的优化，提升门店的运营效率。 下调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩低于我们此前预期，主要是由于超市业态竞争较为激烈，考虑未来行业竞争态势仍有一定不确定性，我们下调对公司2024/2025/2026年归母净利润的预测3%/8%/12%至1.20/1.26/1.30亿元。公司不断完善供应链体系，优化调改门店，维持“增持”评级。 风险提示：经营区域较为集中，租金上涨导致费用增加，新业态发展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,184 17,763 18,106 18,398 18,659 营业收入增长率 4.31% -2.31% 1.93% 1.61% 1.42% 归母净利润（百万元） 54 136 120 126 130 归母净利润增长率 -118.42% 152.34% -11.75% 4.63% 3.59% EPS（元） 0.09 0.21 0.19 0.20 0.20 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.64% 5.37% 4.74% 4.93% 5.07% P/E 125 53 59 56 54 P/B 3.3 2.8 2.8 2.8 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-11-05，公司2022年股本为6.08亿股，2023年股本为6.47 亿股，2024年2月22日回购后变为6.38亿股 增持（维持） 当前价：11.10元 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)6.38 总市值(亿元)：70.86 一年最低/最高(元)：7.40/14.74近3月换手率：74.12% 股价相对走势 31% 16% 0% -15% -31% 11/2301/2405/2408/2411/24 家家悦沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 17.09 13.57 -8.73 绝对 12.12 34.55 2.61 资料来源：Wind 相关研报零售及折扣店业态进展顺利，线上化程度不断提升——家家悦（603708.SH）2023年年报及2024年一季报点评（2024-04-21） 线上业务发展迅速，试水零食集合业态——家家悦（603708.SH）2023年半年报点评 （2023-08-28） 同时设定业绩及个人考核目标，充分调动公司员工动力——家家悦（603708.SH）2023年股票期权激励计划（第一期）点评（2023-06-08） 表1：公司3Q2024归母净利润同比减少33.71% 归母净利润 （万元） 归母净利润同比增速（%） 全面摊薄EPS（元） 2Q2022 4261.56 -23.20 0.07 3Q2022 1420.39 69.33 0.02 4Q2022 -12733.19 NA -0.20 1Q2023 13741.42 5.23 0.22 2Q2023 4861.01 14.07 0.08 3Q2023 2762.32 94.48 0.04 4Q2023 -7179.81 NA -0.11 1Q2024 14717.20 7.10 0.23 2Q2024 2246.98 -53.78 0.04 3Q2024 1831.04 -33.71 0.03 TTM 11615.41 34.57 0.18 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表2：公司3Q2024净利率较上年同期下降0.19个百分点 营业收入 (万元） 营业收入同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动（百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 2Q2022 427170.43 4.57 23.45 -0.26 21.98 1.00 -0.36 3Q2022 458390.86 4.13 22.23 -0.93 21.73 0.31 0.12 4Q2022 422064.43 -0.23 23.29 1.79 25.66 -3.02 8.46 1Q2023 490771.12 -3.91 24.66 0.68 20.52 2.80 0.24 2Q2023 418322.41 -2.07 23.43 -0.02 21.65 1.16 0.16 3Q2023 478844.03 4.46 22.71 0.48 21.44 0.58 0.27 4Q2023 388359.24 -7.99 24.81 1.53 26.78 -1.85 1.17 1Q2024 518897.44 5.73 24.04 -0.62 20.08 2.84 0.04 2Q2024 417301.54 -0.24 22.98 -0.45 22.01 0.54 -0.62 3Q2024 476492.55 -0.49 22.65 -0.06 22.10 0.38 -0.19 TTM 1801050.77 -0.49 23.59 0.06 22.51 0.64 0.17 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q4-2024Q3）图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q4-2024Q3） 10 5 0 -5 -10 21Q422Q222Q423Q223Q424Q2 家家悦的单季度营收同比增速（%）家家悦的单季度毛利同比增速（%） 30 25 20 15 10 5 0 21Q422Q222Q423Q223Q424Q2 家家悦的单季度毛利率（%） 家家悦的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理资料来源：wind，光大证券研究所整理 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,184 17,763 18,106 18,398 18,659 总资产 14,376 14,286 14,680 14,780 14,958 营业成本 13,956 13,522 13,827 14,059 14,254 货币资金 1,712 2,519 2,716 2,760 2,799 折旧和摊销 369 366 420 440 460 交易性金融资产 10 110 110 110 110 税金及附加 77 77 79 80 81 应收账款 122 98 100 102 103 销售费用 3,392 3,348 3,413 3,468 3,520 应收票据 50 0 0 0 0 管理费用 371 376 380 383 388 其他应收款（合计） 121 143 145 138 131 研发费用 0 13 13 13 13 存货 2,574 2,020 2,056 1,950 1,949 财务费用 284 242 213 224 225 其他流动资产 220 102 102 102 102 投资收益 0 -11 0 0 0 流动资产合计 5,190 5,431 5,645 5,584 5,621 营业利润 132 227 199 208 215 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 97 211 184 193 200 长期股权投资 192 181 181 181 181 所得税 78 76 65 68 70 固定资产 3,151 3,032 3,312 3,563 3,787 净利润 19 136 120 125 130 在建工程 80 216 207 200 195 少数股东损益 -35 -1 -1 -1 -1 无形资产 454 459 443 429 414 归属母公司净利润 54 136 120 126 130 商誉 253 253 253 253 253 EPS(元) 0.09 0.21 0.19 0.20 0.20 其他非流动资产 264 228 228 228 228 非流动资产合计 9,185 8,856 9,036 9,196 9,336 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 12,320 11,739 12,136 12,218 12,379 经营活动现金流 1,339 1,614 912 958 980 短期借款 526 258 479 496 493 净利润54136120126130 应付账款2,5372,3442,4892,5312,637 折旧摊销 369 366 420 440 460 应付票据 840 1,046 1,069 1,087 1,140 净营运资金增加 64 -760 -107 -126 -126 预收账款 57 86 87 88 90 其他 853 1,871 479 518 516 其他流动负债 226 235 235 235 235 投资活动产生现金流 -659 -641 -600 -600 -600 流动负债合计 7,821 7,521 7,918 8,000 8,161 净资本支出 -720 -604 -600 -600 -600 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 192 181 0 0 0 应付债券 615 642 642 642 642 其他资产变化 -131 -218 0 0 0 其他非流动负债 133 131 131 131 131 融资活动现金流 -747 -182 -115 -315 -341 非流动负债合计 4,498 4,218 4,218 4,218 4,218 股本变化 0 39 -9 0 0 股东权益 2,056 2,547 2,544 2,562 2,579 债务净变化 -198