公募基金三季度持仓分析：信心回升，资金偏好“进攻”

0 一、公募基金持股结构三大变化：提升仓位、青睐被动、加仓港股 2024年Q3主动偏股型基金的持股市值有所上升，定价权继续延续下滑态势，持股市值升至2.84万亿元，较前一季度上升了2120亿元（涨幅为8.1%），但定价权降至3.72%，较前一季度下降了0.26pct。相比之下，全部公募基金的持股市值和定价权均明显上升，持股市值骤升至6.19万亿元，环比增加1.17万亿元（增幅为23.3%），定价权环比增加0.5pct至8.11%。这意味着，公募基金总盘子明显增大，“被动权益”继续比“主动权益”更受投资者青睐。主动偏股型基金仓位大多明显上升，灵活配置型基金仓位上升最多。板块配置方面，港股仓位连续3个季度提高，创业板、 科创板和北证仓位在连续2季下降后首度提升，表明公募态度正趋于乐观。 二、主动偏股基金的资金主动流向：加仓非银和地产金额最多，明显减仓周期 板块视角来看，公募主动加仓金融最多，主动减仓周期板块最多，对TMT的减仓金额有所增加。2024Q3公募仓位Top5的行业中，主动加仓的仅有电力设备、汽车，而电子、医药和食饮均受到减仓。除电力设备和汽车外，主动加仓环比明显增加的行业有：非银、地产、家电、军工。总的来讲，公募一改前两季的防御姿态，明显减仓公用事业、石油石化、煤炭等高股息行业，转而加仓金融和成长，但加仓方向较为分散且金额不大，如非银（保险+券商）、地产、家电、电力设备、汽车和军工，或表明市场虽未形成明显的反攻主线，但活跃资金的赚钱效应已经出现。 三、主动偏股基金定价权：家电、电力设备、地产有进一步提升趋势 宽基指数中，宁组合定价权上升最多，公募定价权降序排列为：宁组合>创业板指>科创50>茅指数>中证500>沪深300>中证1000>上证50。定价权Top5的行业分别是：通信（5.1%）、家电（5.0%）、电力设备（4.2%）、电子（4.0%）和有色（3.4%），其中，公募行为对家电、电力设备的影响力进一步提升。此外，定价权较低但拐头回升的有房地产。四、机构资金偏好（超配比例）：科技制造行业的超配有望继续提升 从宽基指数来看，机构偏好大市值成长方向。超配比例Top5的行业分别是：电子（7.1%）、电力设备（6.2%）、医药 （4.0%）、家电（3.2%）和通信（3.0%），其中，电力设备、家电偏好程度仍在上升。另外，汽车和军工超配比例亦趋于上升。 五、2024年三季度主动偏股基金行为启示：信心回升，多点开花 综合考虑主动偏股基金的仓位、主动加仓、定价权和超配，我们可得到以下发现：1、指数层面，主动偏股基金“偏爱”大盘和中盘指数，对小盘指数“偏爱”减少；2、板块层面，主动偏股基金对金融、成长“偏爱”增加，对周期“偏爱”减少；3、行业层面，主动偏股基金对电力设备、非银、家电、汽车“偏爱”增加，对食饮、电子、公用事业、有色“偏爱”减少。4、个股层面，主动偏股基金“偏爱”宁德时代、阳光电源、美的集团、新易盛、比亚迪、格力电器等，大多属于电力设备和家电相关标的。 综上，主动偏股型基金本季“偏好”金融、成长和可选消费等进攻品种，“低配”周期、必选消费等防御品种。给予我们启示如下：（1）公募在非银和地产的主动加仓金额位列前二，而二者此前均长期属于公募仓位低且欠配的行业，公募本季一反常态大笔加仓或从侧面验证“市场底”出现，机构投资者对于“化解风险”、情绪修复及估值扩张的信心增强。（2）成长风格虽然仓位、定价权、超配比例均有所上升，但实际新增资金流入并不明显，甚至出现资金流出 迹象。我们认为：①短期而言（四季度），预计在追逐“回报率”目标影响下，高位调整下来，仍具备“再上车”机会；②中长期而言，部分资金高位“获利了结”亦反应了机构投资者对市场急涨之后连续性的担忧。（3）继上季度公募开始对防御性周期行业降温后，随着市场骤然回暖，本季无论是A股，抑或港股，防御型高股息如公用事业、能源及必选消费类行业均被公募“冷落”，亦验证了我们提出“市场底”出现，风格将迎来明显切换的观点。（4）在各类政策和财政补贴的助力下，可选消费（家电、汽车）持续获得公募青睐，同时，考虑到后续财政政策仍有望在“内需方向”发力，消费、医药等相关领域仍值得关注。 风险提示 基金持仓数据滞后、重仓股数据不能完全代表基金全部持股情况 内容目录 1、公募基金持股结构三大变化：提升仓位、青睐被动、加仓港股5 2、主动偏股基金配置情况7 2.1主动偏股基金的持仓特征：“进攻”方向仓位上升7 2.1.1宽基指数仓位剖析：沪深300仓位最高，茅指数提升最多7 2.1.2仓位横向剖析：电力设备、汽车持仓占比高且环比明显上升7 2.1.3仓位纵向剖析：金融、成长板块仓位筑底回升9 2.1.4个股仓位一览：持股集中度继续提升11 2.2主动偏股基金的资金主动流向：加仓非银和地产，明显减仓周期13 2.3主动偏股基金定价权：家电、电力设备、地产有进一步提升趋势15 2.3.1宽基指数定价权剖析：宁组合上升最多15 2.3.2定价权横向剖析：公募在家电、电力设备的影响力得到巩固16 2.3.3定价权纵向剖析：关注定价权趋势上升的家电、电力设备、地产18 2.3.4个股定价权一览：公募在哪些股票影响力最大？19 2.4机构资金偏好（超配比例）：科技制造行业的超配有望继续提升21 2.4.1宽基指数：机构偏好大市值成长方向21 2.4.2超配横向剖析：公募超配电力设备、家电，且偏好程度提升21 2.4.3超配纵向剖析：重视公募偏好提升的家电、通信、电力设备、军工和汽车23 2.4.4个股超配比例一览：哪些股票最受公募青睐？24 2.5主动偏股基金港股持仓剖析：青睐消费互联网26 2.5.1港股定价权：消费板块的定价权明显上升26 2.5.2港股仓位：消费互联网类公司仓位上升27 2.5.3港股超配比例（偏好）：青睐消费互联网类公司30 2.5.4主动偏股基金港股持仓Top20：加仓阿里巴巴、腾讯、小米32 3、2024年三季度主动偏股基金行为启示：信心回升，多点开花32 风险提示33 图表目录 图表1：股票类公募基金分类一览5 图表2：主动偏股基金持股市值上升，而定价权持续下降5 图表3：全部公募基金的持股市值和定价权均明显上升5 图表4：主动偏股型基金的股票仓位大多明显上升6 图表5：创业板、港股、科创板、北证仓位提高，主板仓位明显下降6 图表6：主动偏股型基金重仓股所在指数分布：茅指数环比上升最多7 图表7：主动偏股型基金仓位上升较多的一级行业：电力设备、非银金融和家用电器8 图表8：主动偏股型基金仓位较高的一级行业：电子、电力设备和医药8 图表9：主动偏股型基金仓位上升较多的二级行业：光伏设备、电池、保险9 图表10：主动偏股型基金仓位较高的二级行业：白酒、半导体和电池9 图表11：成长、金融板块仓位环比明显上升10 图表12：金融仓位上升最多10 图表13：成长板块的基金仓位：电力设备明显上升10 图表14：消费板块的基金仓位：家电、汽车明显上升10 图表15：周期板块的基金仓位：公用事业明显下降11 图表16：金融板块的基金仓位：非银金融明显上升11 图表17：主动偏股型基金本季度重仓Top50个股12 图表18：主动偏股型基金小额加仓金融13 图表19：主动偏股型基金主动减仓TMT的金额增加13 图表20：主动偏股型基金本季度大额加仓非银金融、地产、家电14 图表21：主动偏股型基金大额加仓保险、光伏、地产14 图表22：主动偏股型基金大额减仓白酒、电力、半导体14 图表23：主动偏股型基金本季度主动加仓和主动减仓金额Top50个股15 图表24：主动偏股型基金重仓股所在指数定价权：宁组合上升最多16 图表25：主动偏股型基金定价权较高的一级行业：通信、家电、电力设备16 图表26：主动偏股型基金定价权上升较多的一级行业：房地产、电力设备、家电17 图表27：主动偏股型基金定价权较高的二级行业：通信设备、白色家电、摩托车及其他17 图表28：主动偏股型基金定价权上升较多的二级行业：光伏设备、家电零部件、其他电源设备18 图表29：金融板块基金定价权上升18 图表30：TMT板块基金定价权下降最多18 图表31：成长板块的基金定价权：电力设备快速上行，美容护理明显下降，军工企稳上升19 图表32：消费板块的基金定价权：仅家电和汽车上升，农林牧渔明显下降19 图表33：周期板块的基金定价权：全面下降，建筑材料企稳，公用事业明显下降19 图表34：金融板块的基金定价权：房地产和非银金融大幅上升19 图表35：主动偏股型基金本季度定价权Top50个股20 图表36：主动偏股型基金重仓股所在指数超配比例：茅指数环比上升最多21 图表37：主动偏股型基金超配比例较高的一级行业：电子、电力设备、医药22 图表38：主动偏股型基金超配比例上升较多的一级行业：电力设备、家电、银行22 图表39：主动偏股型基金超配比例较高的二级行业：半导体、电池、通信设备22 图表40：主动偏股型基金超配比例上升较多的二级行业：光伏设备、电池、白色家电23 图表41：成长、金融板块超配环比上升23 图表42：中游、金融板块超配明显上升23 图表43：成长板块的基金超配：电力设备明显上升24 图表44：消费板块的基金超配：家电、汽车继续提升24 图表45：周期板块的基金超配：石油石化小幅提升24 图表46：金融板块的基金超配：房地产、银行明显上升24 图表47：主动偏股型基金本季度超配Top50个股25 图表48：主动偏股基金重仓的港股定价权环比上升26 图表49：主动偏股基金重仓占所有重仓股的比例上升26 图表50：主动偏股型基金港股定价权较高的行业：化工、有色、轻工26 图表51：主动偏股型基金港股定价权上升较多的行业：化工、商贸零售、社会服务27 图表52：主动偏股型基金港股仓位较高的行业：传媒、社会服务、医药生物27 图表53：主动偏股基金港股仓位上升较多的行业：商贸零售、社会服务、汽车28 图表54：主动偏股型基金本季度港股仓位Top50个股29 图表55：主动偏股型基金港股超配较多的行业：传媒、社会服务、医药生物30 图表56：主动偏股基金港股超配上升较多的行业：商贸零售、社会服务、银行30 图表57：主动偏股型基金本季度港股超配Top50个股31 图表58：主动偏股型基金港股持仓Top2032 1、公募基金持股结构三大变化：提升仓位、青睐被动、加仓港股 本篇报告的研究样本选自主动偏股型基金，包括：普通股票型+偏股混合型+灵活配置型+平衡混合型，即为了更准确地观察公募基金对股票“主动配置”的情况，分别从股票型基金剔除了指数类基金，以及从混合型基金中剔除了偏债混合类，以减少两者可能造成的扰动影响。 图表1：股票类公募基金分类一览 来源：Wind、国金证券研究所 注：根据公募基金实际资产配置情况，定义图中加粗的基金类型为主动偏股型公募基金 2024年Q3主动偏股型基金的持股市值有所上升，定价权1继续延续下滑态势，持股市值升至2.84万亿元，较前一季度上升了2120亿元（涨幅为8.1%），但定价权降至3.72%，较前一季度下降了0.26pct，表明主动偏股公募基金持股总市值虽有所回升，但回升速度慢于全A。相比之下，全部公募基金的持股市值和定价权均明显上升，持股市值骤升至6.19万亿元，环比增加1.17万亿元（增幅为23.3%），定价权环比增加0.5pct至8.11%。这意味着，公募基金总盘子明显增大，“被动权益”继续比“主动权益”更受投资者青睐。 图表2：主动偏股基金持股市值上升，而定价权持续下降图表3：全部公募基金的持股市值和定价权均明显上升 来源：Wind、国金证券研究所 注：定价权=基金持股市值/A股流通市值，下同 来源：Wind、国金证券研究所 主动偏股型基金仓位大多明显上升，“权益增持”结构降序：灵活配置>普通股票>偏股混合，平衡混合型基金仓位继续下降。具体来看：普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活 1定价权：基金持股市值/A股流通市值。 配置型基金和