线上以旧换新焕发活力，Q4向好可期

2024年11月05日好太太(603848.SH) 线上以旧换新焕发活力，Q4向好可期 公司快报 证券研究报告其他家居投资评级买入-A维持评级 6个月目标价16.87元股价(2024-11-05)13.97元 事件：好太太发布2024年三季报。24Q1-3公司实现营业收入 交易数据总市值(百万元) 5,644.44 流通市值(百万元) 5,601.97 总股本(百万股) 404.04 流通股本(百万股) 401.00 12个月价格区间 11.47/16.5元 10.69亿元，同比下降4.22%；归母净利润1.90亿元，同比下降20.10%；扣非后归母净利润1.90亿元，同比下降17.14%。24Q3公司实现营业收入3.56亿元，同比下降10.29%；归母净利润0.47亿元，同比下降46.76%；扣非后归母净利润0.47亿元，同比下降41.54%。 智能家居仍有承压，积极推动以旧换新有望刺激线上需求 好太太 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% 2023-112024-032024-062024-10 股价表现 前三季度经济形势严峻，消费信心不足，实体经济经营压力超出预期，公司经营短期略有承压。分产品看，智能类产品的销售占比超过85%。分渠道看，线上渠道销售收入和销售数量占比仍高于线下渠道。公司积极响应“以旧换新”政策，目前线上渠道进展较快，主要得益于政府沟通便利及平台支持。其中，天猫和京东已享受补贴，抖音和拼多多尚未拉通。线下渠道补贴标准和条件各异，公司正积极尝试打通内部链条，赋能线下门店。 毛利率短期承压，大促费用前置净利率有所下降 盈利能力方面，24Q1-3公司毛利率为52.73%，同比增长2.24pct；24Q3公司毛利率为49.33%，同比下降3.44pct。24Q3公司毛利率小幅承压，我们分析主要系1）大宗材料价格上涨；2）去年新品驱动均价较高，今年消费环境承压主销价格带有所下降。 期间费用方面，24Q1-3公司期间费用率为33.35%，同比增长7.21pct销售/管理/研发/财务费用率分别为24.52%/6.16%/3.57%/-0.89%，同比分别+5.76/+1.13/+0.73/-0.40pct。24Q3公司期间费用率为36.16%，同比增长9.57pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 27.01%/5.97%/3.84%/-0.65%，同比分别+7.16/+1.41/+1.05/- 0.04pct。 综合影响下，24Q1-3公司净利率为17.79%，同比下降3.54pct；24Q3 公司净利率为13.15%，同比下降8.99pct。 /投资建议：好太太以领先技术持续构建智能家居核心竞争力，进一步丰富全屋智能产品套系，随着省运营平台持续建设、线上渠道加速拓展、工程渠道结构优化，公司有望实现稳健增长。我们预计好太太2024-2026年营业收入为16.84、19.88、23.44亿元，同比增长-0.24%、18.03%、17.91%；归母净利润为2.84、3.49、3.99亿元，同比增长-13.16%、22.92%、14.07%，对应PE为20.0x、 16.2x、14.2x，给予24年24xPE,对应目标价16.87元，给予买入-A的投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.9 -12.1 -20.8 绝对收益 -3.2 8.9 -7.9 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人 SAC执业证书编号：S1450123040055 liuxf3@essence.com.cn 相关报告新品放量+渠道改革，业绩延 2024-05-07 续逆势增长Q4业绩高增表现靓丽，继续 2024-01-28 推荐智能晾晒龙头智能家居如日方升，晾晒龙 2023-11-28 头成长可期智能家居产品持续升级，线 2023-05-10 上线下渠道协同发展Q3营收整体表现稳健，多 2022-11-03 渠道、多品类持续拓展 /风险提示：行业竞争加剧、家居需求不及预期、智能晾衣架等智能家居渗透率提升不及预期等风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,382.0 1,688.3 1,684.3 1,987.8 2,343.9 净利润 218.6 327.3 284.2 349.3 398.5 每股收益(元) 0.54 0.81 0.70 0.86 0.99 每股净资产(元) 5.06 5.68 6.06 6.61 7.23 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 26.0 17.3 20.0 16.2 14.2 市净率(倍) 2.8 2.5 2.3 2.1 1.9 净利润率 15.8% 19.4% 16.9% 17.6% 17.0% 净资产收益率 10.7% 14.3% 11.6% 13.1% 13.6% 股息收益率 1.4% 2.1% 1.8% 2.2% 2.6% ROIC 47.9% 16.9% 16.5% 17.0% 22.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,382.0 1,688.3 1,684.3 1,987.8 2,343.9 成长性 减:营业成本 741.2 821.3 822.4 966.8 1,147.9 营业收入增长率 -3.0% 22.2% -0.2% 18.0% 17.9% 营业税费 12.2 17.3 17.2 20.4 24.0 营业利润增长率 -30.5% 53.0% -12.1% 21.5% 14.7% 销售费用 258.0 343.2 370.5 437.3 515.6 净利润增长率 -27.2% 49.7% -13.2% 22.9% 14.1% 管理费用 76.8 87.3 101.1 110.8 135.6 EBITDA增长率 -27.8% 51.3% -6.0% 20.6% 13.5% 研发费用 43.8 53.1 50.5 59.6 70.3 EBIT增长率 -30.5% 51.3% -9.6% 22.0% 14.4% 财务费用 -7.4 -8.1 -10.1 -10.7 -13.3 NOPLAT增长率 -29.5% 53.0% -13.1% 22.5% 14.2% 资产减值损失 5.5 14.0 7.2 8.9 10.0 投资资本增长率 334.5% -11.2% 18.7% -14.1% 12.0% 加:公允价值变动收益 - - -2.2 -0.7 -1.0 净资产增长率 30.1% 10.2% 5.8% 7.8% 8.3% 投资和汇兑收益 -11.2 0.8 6.0 6.0 6.0 营业利润 244.9 374.7 329.2 400.0 458.7 利润率 加:营业外净收支 5.3 2.9 2.9 3.7 3.2 毛利率 46.4% 51.4% 51.2% 51.4% 51.0% 利润总额 250.2 377.6 332.1 403.7 461.9 营业利润率 17.7% 22.2% 19.5% 20.1% 19.6% 减:所得税 31.7 50.7 45.0 53.3 61.8 净利润率 15.8% 19.4% 16.9% 17.6% 17.0% 净利润 218.6 327.3 284.2 349.3 398.5 EBITDA/营业收入 18.6% 23.0% 21.7% 22.1% 21.3% EBIT/营业收入 16.9% 20.9% 18.9% 19.6% 19.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 85 78 81 77 66 货币资金 124.1 380.6 301.3 797.0 847.5 流动营业资本周转天数 -12 -17 -6 -3 -4 交易性金融资产 - - -2.2 -2.9 -3.8 流动资产周转天数 275 135 153 185 205 应收帐款 105.1 97.9 142.2 156.0 166.5 应收帐款周转天数 28 22 26 27 25 应收票据 1.5 0.9 14.5 5.4 10.7 存货周转天数 51 38 44 41 41 预付帐款 7.6 11.2 3.6 14.9 8.0 总资产周转天数 673 638 678 618 570 存货 196.6 158.0 253.2 203.3 333.9 投资资本周转天数 302 379 391 334 277 其他流动资产 180.4 3.3 70.1 84.6 52.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.7% 14.3% 11.6% 13.1% 13.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 7.7% 10.3% 9.0% 9.6% 10.6% 投资性房地产 121.9 211.5 211.5 211.5 211.5 ROIC 47.9% 16.9% 16.5% 17.0% 22.6% 固定资产 389.9 344.7 417.7 434.2 425.8 费用率 在建工程 86.4 127.3 89.1 62.4 37.4 销售费用率 18.7% 20.3% 22.0% 22.0% 22.0% 无形资产 1,425.8 1,391.7 1,386.1 1,380.5 1,374.9 管理费用率 5.6% 5.2% 6.0% 5.6% 5.8% 其他非流动资产 182.2 432.2 300.2 290.0 322.9 研发费用率 3.2% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 资产总额 2,821.5 3,159.4 3,187.2 3,637.0 3,787.8 财务费用率 -0.5% -0.5% -0.6% -0.5% -0.6% 短期债务 33.7 - - - - 四费/营业收入 26.9% 28.2% 30.4% 30.0% 30.2% 应付帐款 157.6 251.8 91.7 327.2 189.1 偿债能力 应付票据 68.2 90.0 109.4 111.2 142.6 资产负债率 13.4% 14.7% 10.6% 15.5% 12.1% 其他流动负债 93.2 99.2 114.2 102.2 105.2 负债权益比 15.4% 17.2% 11.8% 18.3% 13.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.74 1.48 2.48 2.33 3.24 其他非流动负债 24.4 23.6 21.6 23.2 22.8 速动比率 1.19 1.12 1.68 1.95 2.48 负债总额 377.1 464.6 336.8 563.8 459.7 利息保障倍数 -31.69 -43.76 -31.58 -36.48 -33.43 少数股东权益 398.9 398.5 401.3 402.3 403.8 分红指标 股本 401.0 404.2 404.2 404.2 404.2 DPS(元) 0.20 0.30 0.25 0.32 0.36 留存收益 1,548.6 1,821.7 2,044.8 2,266.7 2,520.1 分红比率 36.7% 37.0% 35.7% 36.5% 36.4% 股东权益 2,444.4 2,694.8 2,850.3 3,073.2 3,328.1 股息收益率 1.4% 2.1% 1.8% 2.2% 2.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （