利润增速回正，拨备充裕

事件： 建设银行发布24年三季度财报。2024年前三季度，企业实现营收约5690亿元，归母净利润2558亿元，YoY+0.13%；不良率1.35%，不良拨备覆盖率237.0%。 点评摘要： 营收负增幅度收窄，归母净利润同比增速回正。24年前三季度，建设银行营收约5690亿元（YoY-3.3%，较年中增速+0.27pct），其中净利息收入4408亿元（YoY-5.89%）。营收结构上， 利息净收入占比回升至77.5%；非息净收入1282亿元，同比增长6.82%，非息收入增长提速。 净息差降幅趋缓。24Q1-3企业净息差为1.52%，较2024年中下降2bp，基本持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。 盈利能力积极表现。24Q3企业累计归母净利润同比为0.13%，较一季度和年中改善2.30、1.93pct，释放积信号。 资产端：24年前三季度，建设银行生息资产总计401,076亿元，较24H1上升6,418亿元（环比+1.6%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1各项余额规模环比变动+1.2、+4.6、-4.5%、-1.3%。 负债端：24年前三季度，建设银行计息负债余额357,687亿元，较24H1增加6,556亿元（环比+1.9%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1各项余额规模环比变动-0.6%、+4.9%、+19.1%和+4.3%。 资产质量稳健风险抵补能力稳健。资产质量：2024Q3建设银行不良余额3469亿元，占比1.35%与上季持平。拨备方面：2024年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为3.20%和237.0%，分别环比下降0.02、1.7pct。 盈利预测与估值： 建设银行24Q3企业盈利增速回正，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.63%、2.65%、4.54%，对应现价BPS：13.49、15.24、17.16元。我们使用股息贴现模型测算目标价为9.75元，对应24年0.72x PB，现价空间21%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 财务数据和估值 1.利润增速回正 营收负增幅度收窄，归母净利润同比增速回正。24年前三季度，建设银行营收约5690亿元（YoY-3.3%，较年中增速+0.27pct），其中净利息收入4408亿元（YoY-5.89%）。 营收结构上，利息净收入占比回升至77.5%；非息净收入1282亿元，同比增长6.82%，非息收入增长提速。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-3增速为-3.7%、-4.09%、-4.22%。24Q1-3企业累计归母净利润同比为0.13%，较一季度和年中改善2.30、1.93pct，释放积极信号。 图1：营收、拨备前利润、归母净利润增速（22H1-24Q1-3） 图2：利息净收入、非息收入增速（22H1-24Q1-3） 图3：利息净收入、非息收入占比营收（22H1-24Q1-3） 净息差降幅趋缓。24Q1-3企业净息差为1.52%，较2024年中下降2bp，基本持平。 结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。 存贷比稳步向上。据企业2024年数据显示，建设银行前三季度存贷比分别为86.28%，89.80%，91.43%，这表明建设银行的盈利能力可能会进一步增强。 图4：净息差走势（22H1-24Q1-3） 图5：流动性覆盖率（22H1-24Q1-3） 非息净收入各细项中，其他非息净收入增长显著。24Q1-3建设银行手续费及佣金净收入约851亿元，YoY-10.29%；另一方面，其它非息净收入约431亿元，同比增加71.50%。 表1：非息收入拆分（22H1-24Q1-3） 2.资产负债稳步扩张 资产端：24年前三季度，建设银行生息资产总计401,076亿元，较24H1上升6,418亿元（环比+1.6%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为62.2%、25.9%、4.1%和7.9%，较24H1各项余额规模环比变动+1.2、+4.6、-4.5%、-1.3%。 负债端：24年前三季度，建设银行计息负债余额357,687亿元，较24H1增加6,556亿元（环比+1.9%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别为78.6%、6.5%、11.7%和3.2%，较24H1各项余额规模环比变动-0.6%、+4.9%、+19.1%和+4.3%。 表2：资产拆分(2023-24Q3) 表3：负债拆分(2023-24Q3) 3.资产质量稳健，拨备充裕 资产质量：2024Q3建设银行不良余额3469亿元，占比1.35%与上季持平，自去年年中至今整体表现稳定向好。 拨备方面：2024年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为3.20%和237.0%，分别环比下降0.02、1.7p Ct ，下降幅度较小，风险抵补能力稳健。 表4：资产质量分析(23H1-24Q3) 4.盈利预测与估值 建设银行24Q3企业盈利增速回正，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.63%、2.65%、4.54%，对应现价BPS：13.49、15.24、17.16元。我们使用股息贴现模型测算目标价为9.75元，对应24年0.72x PB，现价空间21%，维持“买入”评级。