市场有望持续回暖，发力割草机器人等再造AIOT新动力

公司近一年市场表现 事件描述： 公司发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收62.17亿元，同比+5.12%；实现归母净利润6.52亿元，同比+43.22%。单Q3来看，公司实现营收21.42亿元，同环比分别+4.55%、+9.74%，归母净利润3.18亿元，分别同环比+108.87%、+118.69%。 事件点评： 剔除锐凌出表因素后，公司业绩仍保持稳健。Q3投资收益1.8亿对业绩 造成了显著影响，但剔除后公司2024Q1-Q3扣非后归母净利润4.50亿元， 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2024年11月5日 市场有望持续回暖，发力割草机器人等再造AIOT新动力 买入-B(上调 广和通（300638.SZ） 通信终端及配件 市场数据：2024年11月5日 收盘价（元）：18.16 总股本（亿股）：7.66 流通股本（亿股）：5.32 流通市值（亿元）：93.11 基础数据：2024年9月30日 每股净资产（元）：4.61 每股资本公积（元）：0.91 每股未分配利润（元）：2.43 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 赵天宇 执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com 同比+3.83%。主因：①物联网模组市场持续回暖。根据counterpoint，全球蜂窝物联网模组需求持续改善，24Q2出货量同比+11%、环比+6%，中国和印度是主要驱动力，其中，中国实现了25%的高增，主要得益于POS、汽车和资产追踪应用等市场的良好表现，counterpoint预计模组市场将持续复苏，预计2023至2030年复合增长率达到9%。2024Q2，公司市占率达7.5%，位列行业第三。②2024年8月份开始，锐凌不再纳入公司合并报表范围，根据公司2023年年报，2023年锐凌实现收入22.1亿元，实现净利润约2.6亿元，若按照2023年的收入利润平均分摊各月加回，测算公司2024Q1-Q3营收及归母净利润同比分别+11.4%、+52.8%，业绩仍实现显著增长。 公司继续丰富产品线，在垂直领域内拓展新品。物联网垂直行业，公司推出智能模组SC208，推出LTECat.1bis模组MC610-GL，推出Wi-Fi7模组WN372-GL，推出基于MediaTekT300平台的RedCap模组FG332系列及其Wi-Fi6/7CPE解决方案，发布多款基于高通平台的Linux边缘AI解决方案，发布基于高通高算力芯片的具身智能机器人开发平台Fibot。我们认为，随着公司不断深挖传统物联网行业的细分应用，有望不断积累公司品牌优势，进一步提升物联网行业市占率水平。 持续发力AIOT有望弥补海外车载收入缺口，在割草机器人、低空经济等端侧AI不断发展合作伙伴推出新品。割草机器人与地瓜机器人深度合作，为终端机器人提供软硬件一体智能开发平台；与达发科技（联发科子公司）签署5G网通战略合作，在5G固移融合、CPEODU开展深度合作，提供高性能、高价值的5GFWA解决方案，有望带动FWA新一轮增长。公司在在深圳低空经济高质量发展巡展大会展出RedCap/Cat.4模组及其解决方案，可为无人机等终端提供低成本、低功耗和适中的网络性能优势，可用于无人机 航拍、飞行相机等。面向低空经济的联网领域，公司的定制化解决方案可实现“空中不失联，图像实时传”，可用于物流、城市巡检等领域。 AIPC、AIagent等有望带动笔电模组、IOT模组增长。AIPC、AIagent是AI终端应用侧的核心领域，公司AIPC的客户群体与公司的PC客户群体有共同性，随着AIPC产品推广，有望加速换机及促进蜂窝模组在PC领域内置率提升，公司PC业务已经从2023Q3开始逐步恢复，并维持向好趋势。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为，虽然短期内锐凌无线出表造成业绩波动，但AI、边缘算力、割草机器人乃至人形机器人正为公司开启新增长篇章。我们预计公司2024-2026年归母净利润7.21/6.65/8.19亿元，同比增长27.9%/-7.7%/23.1%，公司估值目前处于历史较低水平，考虑到边缘AI市场有望催化，公司机器人业务已抢占先机，我们将评级上调为“买入-B”。 风险提示：集成通信的SoC方案推广替代公司主要产品无线通信模块的风险；物联网下游市场复苏不及预期风险；智能AI模组推广不及预期风险；汇率波动以及中美贸易摩擦风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,646 7,716 8,175 8,706 10,166 YoY(%) 37.4 36.7 6.0 6.5 16.8 净利润(百万元) 364 564 721 665 819 YoY(%) -9.2 54.6 27.9 -7.7 23.1 毛利率(%) 20.2 23.1 21.0 21.3 21.7 EPS(摊薄/元) 0.48 0.74 0.94 0.87 1.07 ROE(%) 15.0 18.1 20.3 16.6 18.0 P/E(倍) 38.2 24.7 19.3 20.9 17.0 P/B(倍) 5.7 4.4 3.9 3.5 3.0 净利率(%) 6.5 7.3 8.8 7.6 8.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4990 5486 6063 6141 7550 营业收入 5646 7716 8175 8706 10166 现金 864 1025 981 1254 1163 营业成本 4507 5930 6458 6856 7957 应收票据及应收账款 2255 2026 2510 2320 3320 营业税金及附加 13 18 20 21 24 预付账款 5 18 14 22 23 营业费用 169 271 245 244 274 存货 1097 1286 1308 1445 1751 管理费用 92 172 164 157 183 其他流动资产 769 1131 1250 1099 1293 研发费用 565 708 744 784 915 非流动资产 1409 1610 1506 1405 1361 财务费用 49 30 28 28 25 长期投资 63 60 98 145 193 资产减值损失 -10 -29 -26 -29 -33 固定资产 184 152 128 97 75 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 443 434 365 295 225 投资净收益 47 6 203 54 55 其他非流动资产 719 963 916 867 868 营业利润 356 624 756 702 868 资产总计 6399 7095 7570 7545 8911 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 3201 3315 3537 3141 4030 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 689 274 563 274 274 利润总额 355 623 755 701 867 应付票据及应付账款 1878 1938 2217 2194 2926 所得税 -9 58 32 34 47 其他流动负债 634 1103 757 673 831 税后利润 364 565 722 667 821 非流动负债 771 652 473 394 315 少数股东损益 0 1 2 2 2 长期借款 600 394 216 137 58 归属母公司净利润 364 564 721 665 819 其他非流动负债 171 257 257 257 257 EBITDA 488 804 914 863 990 负债合计 3971 3967 4009 3535 4345 少数股东权益 0 -4 -3 -1 1 主要财务比率 股本 632 766 766 766 766 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 629 689 689 689 689 成长能力 留存收益 1174 1675 2181 2581 3073 营业收入(%) 37.4 36.7 6.0 6.5 16.8 归属母公司股东权益 2428 3133 3563 4012 4564 营业利润(%) -14.0 75.1 21.1 -7.2 23.8 负债和股东权益 6399 7095 7570 7545 8911 归属于母公司净利润(%) -9.2 54.6 27.9 -7.7 23.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.2 23.1 21.0 21.3 21.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 6.5 7.3 8.8 7.6 8.1 经营活动现金流 300 654 468 891 309 ROE(%) 15.0 18.1 20.3 16.6 18.0 净利润 364 565 722 667 821 ROIC(%) 10.3 13.1 16.3 14.7 16.3 折旧摊销 99 171 153 161 127 偿债能力 财务费用 49 30 28 28 25 资产负债率(%) 62.1 55.9 53.0 46.8 48.8 投资损失 -47 -6 -203 -54 -55 流动比率 1.6 1.7 1.7 2.0 1.9 营运资金变动 -174 -171 -232 88 -610 速动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.2 其他经营现金流 8 65 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -179 -283 154 -5 -29 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 筹资活动现金流 237 -209 -955 -323 -370 应收账款周转率 3.3 3.6 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 2.9 3.1 3.1 3.1 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.74 0.94 0.87 1.07 P/E 38.2 24.7 19.3 20.9 17.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.85 0.61 1.16 0.40 P/B 5.7 4.4 3.9 3.5 3.0 每股净资产(最新摊薄) 3.17 4.09 4.65 5.24 5.96 EV/EBITDA 29.7 17.6 15.1 15.3 13.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体