24Q3价格受景气影响有所回落，毛利率水平稳定

2024年11月05日 江瀚新材（603281）证券研究报告 24Q3价格受景气影响有所回落，毛利率水平稳定 事件：江瀚新材发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入17.04亿元，同比下降2.7%；归属于母公司股东的净利润4.57亿元，同比减少14.5%。 投资评级 行业基础化工/化学制品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格25.27元 目标价格元 按3.73亿股总股本计，实现每股收益1.22元。其中，第三季度实现营业 收入5.30亿元，同比减少7.7%、环比减少9.8%；归属于母公司股东的净利润1.45亿元，同比减少9.3%、环比减少8.1%，实现每股收益0.39元。 募投项目产能释放，公司Q3单季度功能性硅烷产品产销量同比增长。从量上看，24年前三季度公司功能性硅烷产品产量/销量分别为8.88/8.93万吨，yoy+13.6%/+13.8%；功能性硅烷中间体产量/销量14.17/0.26万吨，其以自用为主，少量对外销售。单季度看，24Q3功能性硅烷产品产量/销量为2.95/2.91万吨，yoy+3.5%/+0.4%；qoq-2.8%/-4.8%；功能性硅烷中间体产量/销量为4.66/0.11万吨，其以自用为主，少量对外销售。 基本数据 A股总股本(百万股)373.33 流通A股股本(百万股)251.69 A股总市值(百万元)9,434.13 流通A股市值(百万元)6,360.31 每股净资产(元)12.89 资产负债率(%)6.73 一年内最高/最低(元)29.90/19.71 24Q3公司产品价格环比降幅小于部分原材料价格降幅，毛利率同环比小 幅提升。从价格上看，24Q3功能性硅烷产品实现营收5.09亿元，yoy-8.3%、qoq-10.2%；销售均价1.75万元/吨，yoy-8.6%，qoq-5.7%；功能性硅烷中间体实现营收0.16亿元，销售均价1.47万元/吨，yoy-7%，qoq+4.8%。原材料价格方面，据公司公告，无水乙醇/金属硅/优级氯丙烯/烯丙基缩水甘油醚/三氯氢硅，24Q3采购价格环比-0.6%/-7.3%/-4.3%/-12.0%/-13.0%。盈利方面，24Q3，公司实现毛利额1.84亿元，yoy-4.2%、qoq-6.9%；综合毛利率34.7%，yoy+1.3pcts、qoq+1.1pcts，毛利率水平同环比小幅提升。 公司成本管理能力强。费用端，24Q3公司期间费用合计0.21亿元，yoy-12.3%，qoq+13.5%，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.06/0.15/0.16/-0.15亿元，yoy+128/+133/-133/-428万元，qoq+95/-319/-46/ +525万元。24Q3期间费用率为4.0%，yoy-0.2pcts，qoq+0.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.7%/3.1%/-2.9%，yoy+0.3/+0.4/持平 /-1.0pcts，qoq+0.3/-0.3/+0.2/+0.6pcts。 作者 唐婕分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇分析师 SAC执业证书编号：S1110522110002 guojianqi@tfzq.com 杨滨钰分析师 SAC执业证书编号：S1110524070008 yangbinyu@tfzq.com 股价走势 稳步推进一揽子硅基新材料项目，扩大主营产品产能。公司拥有十四个系江瀚新材沪深300 列一百多个功能性硅烷品种的完整绿色循环产业链，现已建成年产9.2万吨功能性硅烷绿色循环产业链，形成从原材料三氯氢硅到各类终端硅烷产品的完整闭路循环，在国内、国际占较大的市场份额，产品品质在行业中处于领先地位。同时，公司投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，公司合计将在2026年底形成年产能18.2万吨的功能性硅烷产品，实现规模扩张与绿色发展的统一。 盈利预测与估值：结合公司硅烷产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们调整公司2024-2026年预计归母净利润分别为6.2/7.1/8.2（前值为6.5/7.5/8.3）亿元，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,311.73 2,277.49 2,363.00 2,667.46 3,172.71 增长率(%) 30.62 (31.23) 3.75 12.88 18.94 EBITDA(百万元) 1,235.88 786.22 687.98 788.02 930.52 净利润(百万元) 1,040.02 654.69 620.72 711.99 819.93 增长率(%) 52.16 (37.05) (5.19) 14.70 15.16 EPS(元/股) 2.79 1.75 1.66 1.91 2.20 市盈率(P/E) 9.07 14.41 15.20 13.25 11.51 市净率(P/B) 3.95 1.98 1.75 1.54 1.36 市销率(P/S) 2.85 4.14 3.99 3.54 2.97 EV/EBITDA 0.00 7.80 7.47 5.51 3.71 资料来源：wind，天风证券研究所 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% 2023-112024-032024-07 资料来源：贝格数据 相关报告 1《江瀚新材-半年报点评:24Q2环比实现增长，公司产销量规模创新高》2024-08-22 2《江瀚新材-年报点评报告:全年销量实现同比增长，价格受景气影响显著回落》2024-04-29 3《江瀚新材-季报点评:23Q3销量同比增长，价格受景气影响有所回落》2023-11-07 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,746.95 3,464.40 4,067.83 4,870.24 5,758.90 营业收入 3,311.73 2,277.49 2,363.00 2,667.46 3,172.71 应收票据及应收账款 336.74 234.32 328.72 357.11 435.79 营业成本 1,897.96 1,422.23 1,589.48 1,761.96 2,098.40 预付账款 9.90 4.84 13.94 5.39 16.93 营业税金及附加 24.63 11.85 14.18 13.34 15.86 存货 229.23 167.63 362.20 127.24 105.92 营业费用 21.79 16.90 18.90 26.67 31.73 其他 129.35 694.69 507.94 613.09 508.16 管理费用 129.00 92.51 73.25 93.36 111.04 流动资产合计 2,452.18 4,565.89 5,280.64 5,973.07 6,825.69 研发费用 117.23 68.92 68.53 85.36 104.70 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (108.33) (77.12) (79.05) (93.81) (111.56) 固定资产 338.02 364.65 404.45 427.47 434.32 资产减值损失 8.94 3.45 0.00 0.00 0.00 在建工程 76.10 150.95 144.76 147.81 154.25 公允价值变动收益 37.89 0.03 6.00 0.00 0.00 无形资产 66.56 66.33 72.41 78.08 85.26 投资净收益 (80.33) (7.80) 5.00 5.00 5.00 其他 15.33 14.87 18.36 12.91 16.16 其他 50.19 (7.54) (21.75) (30.75) (13.00) 非流动资产合计 496.01 596.80 639.98 666.27 689.98 营业利润 1,212.76 754.07 710.47 816.32 940.54 资产总计 2,948.19 5,162.69 5,920.62 6,639.33 7,515.67 营业外收入 1.11 9.90 5.00 5.00 5.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 5.32 4.57 2.00 2.00 2.00 应付票据及应付账款 195.57 142.21 228.48 233.81 281.80 利润总额 1,208.55 759.40 713.47 819.32 943.54 其他 253.87 187.25 261.13 253.27 261.33 所得税 168.53 104.71 92.75 107.33 123.60 流动负债合计 449.44 329.46 489.61 487.08 543.13 净利润 1,040.02 654.69 620.72 711.99 819.93 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,040.02 654.69 620.72 711.99 819.93 其他 54.14 44.51 34.41 42.76 44.35 每股收益（元） 2.79 1.75 1.66 1.91 2.20 非流动负债合计 54.14 44.51 34.41 42.76 44.35 负债合计 561.63 388.73 524.02 529.84 587.48 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 200.00 373.33 373.33 373.33 373.33 成长能力 资本公积 382.45 2,268.38 2,268.38 2,268.38 2,268.38 营业收入 30.62% -31.23% 3.75% 12.88% 18.94% 留存收益 1,776.23 2,110.92 2,731.64 3,443.63 4,263.56 营业利润 53.14% -37.82% -5.78% 14.90% 15.22% 其他 27.87 21.33 23.24 24.15 22.91 归属于母公司净利润 52.16% -37.05% -5.19% 14.70% 15.16% 股东权益合计 2,386.55 4,773.96 5,396.60 6,109.49 6,928.19 获利能力 负债和股东权益总 2,948.19 5,162.69 5,920.62 6,639.33 7,515.67 毛利率 42.69% 37.55% 32.73% 33.95% 33.86% 净利率 31.40% 28.75% 26.27% 26.69% 25.84% ROE 43.58% 13.71% 11.50% 11.65% 11.83% ROIC 146.08% 99.53% 50.18% 56.85% 70.60% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,040.02 654.69 620.72 711.99 819.93 资产负债率 19.05%