全年销量实现同比增长，价格受景气影响显著回落

事件：江瀚新材发布2023年年报，公司实现营业收入22.77亿元，同比下降31.2%；实现营业利润7 .54亿元，同比下降37.8%；归属于上市公司股东的净利润6.55亿元，同比下降37.0%。按3.73亿股的总股本计，实现基本每股收益1.78元（扣非后为1.75元），每股经营现金流为1.91元。其中，第四季度实现营业收入5.26亿元，同比下降19.0%；实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比下降42.6%；折合单季度EPS 0.32元。 2023年功能性硅烷产品销售价格大幅回落是公司营收及利润规模减少的主要原因。2023年，公司实现营业收入22.77亿元，同比减少10.34亿元，yoy-31.2%，分业务看，2023年，公司主营业务中功能性硅烷、功能性硅烷中间体分别实现营收22.33、0.28亿元，分别占营业务收入的98.0%、1.2 %。 公司以销量增长的规模效应抵消部分行业景气下行影响。2023年公司募投项目产能逐步释放，产销规模同比增长，公司功能性硅烷与中间体合计生产27.27万吨，同比增长20.6%；合计销售10.61万吨，同比增长16.7%，其中功能性硅烷销量10.44万吨，同比增长15.8%，功能性硅烷年度产销率为100.10%。从价格上看，2023年功能性硅烷在欧美日韩等大部分境外市场区域需求量下滑，加上行业总产能持续增加，市场呈现供给过剩，价格跌至22年下半年以来历史较低区间。公司功能性硅烷销售均价为2.14万元/吨，yoy-41.1%；功能性硅烷中间体销售均价1.59万元/吨，yoy-51.3%。 2023年，公司毛利润为8.55亿元，同比减少5.59亿元；综合毛利率37.6 %，yoy-5.1pcts。分业务看，公司功能性硅烷业务毛利额为8.44亿元，yoy-5.57亿元，毛利率为37.8%，yoy-5.0pcts；功能性硅烷中间体业务毛利额为0 .1亿元，yoy-0.02亿元；毛利率为37.5%，yoy-10.1pcts。 公司成本管理能力强，抵御产品价格大幅下降对盈利水平的冲击。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用分别0.17/0.93/0.69/-0.77亿元，合计1.01亿元，分别同比变动-0.05/-0.36/-0.48/+0.31亿元；各项费用率分别为0.74%/4.06 %/3.03%/-3.39%，分别yoy+0.8/+0.17/-0.51/-0.21pcts。其中，财务费用方面，公司通过外汇远期结售汇工具对冲汇率变动带来的不确定性，实现与当期汇兑损益0.22亿元对冲后净损益为868.65万元。 稳步推进一揽子硅基新材料项目，扩大主营产品产能。公司是国内功能性硅烷头部企业，拥有十四个系列一百多种功能性硅烷产品，产品品种丰富，结构多元化，能够满足各个领域不同客户的需求。公司推进硅基新材料绿色循环产业园一期项目建设，打造年产18.2万吨功能性硅烷绿色循环产业链，实现规模扩张与绿色发展的统一。 盈利预测与估值：结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，预计公司2024~2026年归母净利润分别为7.1/8.0/9.3亿元（2024、2025年前值为8.2/9.1亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险 财务数据和估值 事件 江瀚新材发布2023年年报，公司实现营业收入22.77亿元，同比下降31.2%；实现营业利润7.54亿元，同比下降37.8%；归属于上市公司股东的净利润6.55亿元，同比下降37.0%，扣除非经常性损益后的净利润6.43亿元，同比下降39.6%。按3.73亿股的总股本计，实现基本每股收益1.78元（扣非后为1.75元），每股经营现金流为1.91元。其中，第四季度实现营业收入5.26亿元，同比下降19.0%、环比下降8.3%；实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比下降42.6%、环比下降24.8%；折合单季度E PS 0.32元。 公司2023年年度利润分配方案：以2023年12月31日总股本约3.73亿股为基数，拟向全体股东每股派发现金红利1元（含税），2023年度现金分红比例为57.02%（2022年为30.77%）。 点评 23年功能性硅烷产品销售价格回落是公司营收及利润规模减少的主要原因 2023年，公司实现营业收入22.77亿元，同比减少10.34亿元，yoy-31.2%，销售额变化主要由于23年功能性硅烷行业景气度下行，相关产品市场价格明显回落所致。分业务看，2023年，公司主营业务中功能性硅烷、功能性硅烷中间体分别实现营收22.33、0.28亿元，分别占营业务收入的98.0%、1.2%，其中功能性硅烷中间体主要用于合成制备功能性硅烷产品，仅少量对外销售。单季度看，第四季度，两种业务分别实现营业收入5.18、0.02亿元，分别环比23Q3变动-6420、-695万元。 2023年，公司毛利润为8.55亿元，同比减少5.59亿元；综合毛利率37.6%，yoy-5.1pcts。 分业务看，公司功能性硅烷业务毛利额为8.44亿元，yoy-5.57亿元，毛利率为37.8%，yoy-5.0pcts；功能性硅烷中间体业务毛利额为0.1亿元，yoy-0.02亿元；毛利率为37.5%，yoy-10.1pcts。 图1：江瀚新材年度营业收入 图2：江瀚新材单季度营业收入 图3：江瀚新材年度毛利润 图4：江瀚新材单季度毛利润 图5：2023年江瀚新材营业收入构成 图6：2023年江瀚新材毛利构成 图7：公司分产品毛利率 图8：江瀚新材单季度销售毛利率、净利率 公司以销量增长的规模效应抵消部分行业景气下行影响。2023年公司募投项目产能逐步释放，产销规模同比增长。2023年公司功能性硅烷与中间体合计生产27.27万吨，同比增长20.6%，其中功能性硅烷产量为10.43万吨，同比增长17.0%；合计销售10.61万吨，同比增长16.7%，其中功能性硅烷销量10.44万吨，同比增长15.8%，功能性硅烷年度产销率为100.10%。公司IPO募投项目规划建设6万吨功能性硅烷与3万吨中间体，23年底项目已建成1.5万吨功能性硅烷和3万吨功能性硅烷中间体；并实现生产功能性硅烷0.37万吨、功能性硅烷中间体2.23万吨，实现经济效益0.21亿元。 从价格上看，2023年，功能性硅烷在欧美日韩等大部分境外市场区域需求量下滑，加上行业总产能持续增加，市场呈现供给过剩，价格跌至22年下半年以来历史较低区间。公司功能性硅烷销售均价为2.14万元/吨，同比下降41.1%；功能性硅烷中间体销售均价1.59万元/吨，同比下降51.3%。据百川盈孚，截至2023/12/31，KH-550、KH-560、KH-570、A-171、A-172、Si-69市场价格分别为2.7、3.8、2.5、2.0、3.2、1.8万元/吨，分别较年初下降25%、5%、16.7%、0%、11.1%、14.3%。其中，23Q4功能性硅烷市场价格呈现小幅反弹，对应公司功能性硅烷销售均价由Q3的1.91万元/吨上涨至2.0万元/吨。 图9：江瀚新材主营产品产销情况 图10：硅烷偶联剂市场价格 分销售区域看，公司23年外销占比为50.3%，外销毛利率水平高于内销。2023年，公司在国外、中国大陆分别实现销售收入11.46、11.31亿元，外销比例为50.3%；外销毛利率为44.38%、内销毛利率为31.01%。2023年，公司新增开发达到批量销售规模的新客户169家，其中海外客户24家，持续稳定海外市场份额。 图11：江瀚新材营业收入分布-分区域 图12：江瀚新材不同区域毛利率对比 公司成本管理能力强，抵御产品价格大幅下降对盈利水平的冲击 费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用分别0.17/0.93/0.69/-0.77亿元，合计1.01亿元 ， 分别同比变动-0.05/-0.36/-0.48/+0.31亿元 ； 各项费用率分别为0.74%/4.06%/3.03%/-3.39%，分别yoy+0.8/+0.17/-0.51/-0.21pcts，其中销售费用主要由于公司市场推广费及销售绩效随之下降；管理费用同比减少主要由于公司利润水平下降，对应期间管理层薪酬较上年同期相应减少，研发费用同比下降主要系研发领用材料价格较上年同期大幅下降所致。财务费用方面，公司通过外汇远期结售汇工具对冲汇率变动带来的不确定性，实现与当期汇兑损益0.22亿元对冲后净损益为868.65万元。 图13：江瀚新材“三费”费用率 图14：公司研发费用及费用率 稳步推进一揽子硅基新材料项目，扩大主营产品产能 公司是国内功能性硅烷头部企业，拥有十四个系列一百多种功能性硅烷产品，产品品种丰富，结构多元化，能够满足各个领域不同客户的需求。公司现已建成从三氯氢硅到各种功能性硅烷的完整产业链，形成从原材料到最终产品的完整绿色循环。 公司推进硅基新材料绿色循环产业园一期项目建设，拟进一步增加年产6万吨三氯氢硅生产能力，以匹配公司整体产能规划，打造年产18.2万吨功能性硅烷绿色循环产业链，实现规模扩张与绿色发展的统一。 盈利预测与估值 结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，预计公司2024~2026年归母净利润分别为7.1/8.0/9.3亿元（2024、2025年前值为8.2/9.1亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。