跨境电商规模成长延续

2024年11月05日 恒林股份（603661）证券研究报告 跨境电商规模成长延续 公司发布2024年第三季度报告 24Q3收入30.1亿，同增41%，归母净利润0.5亿，同减55.6%，扣非归母净利润0.4亿，同减54%，毛利率14.3%，同减10.3pct，净利率1.2%，同减3.6pct； 24Q1-3收入78.1亿，同增35.2%，归母净利润2.7亿，同减27.3%，扣非归母净利润2.6亿，同减21.9%，毛利率18.5%，同减5.5pct，净利率3.5%，同减3pct。 伴随跨境电商放量，公司收入延续高增；利润表现承压主要系人民币升值导致的汇兑亏损同比增加、海运费上涨、提高市场占有率拓展新渠道等。 跨境电商延续规模成长，加速品牌出海 公司坚持“大家居”战略，积极向“制造+服务”企业转型，持续推动全球化战略布局，搭建全球供应链管理体系，加速自主品牌出海步伐。 跨境电商方面，2024年上半年营收已超过2023年全年，主要是公司在拓展品类的同时积极拥抱各大电商平台。产品方面：前期以自产的办公桌椅为主，目前产品覆盖人体工学椅、升降桌、收纳柜、功能沙发等；平台方面：前期以亚马逊平台为主，目前平台覆盖亚马逊、TEMU、TIKTOK等主流第三方线上电商平台。 根据Statista数据，2023年全球家具电商市场规模2360亿美元，预计到2027年美国家具电商市场将达到1186亿美元，中国将达到852.8亿美元，欧洲将达到834.7亿美元，市场规模稳步上升。公司坚持贯彻全球化战略布局，全方位发展跨境电商，搭建全球供应链管理体系，加速自主品牌出海，贴近消费端布局海外仓，为出口持续增长注入新动能。 代工方面，公司积极参加全球性的家居展会，且成立了北美等区域的本土销售团队，通过增加拜访客户频次，并邀请客户参加相关展会，广泛而有 投资评级 行业轻工制造/家居用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格32.64元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)139.07 流通A股股本(百万股)139.07 A股总市值(百万元)4,539.15 流通A股市值(百万元)4,539.15 每股净资产(元)26.65 资产负债率(%)65.50 一年内最高/最低(元)52.99/29.66 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 恒林股份沪深300 59% 47% 35% 23% 11% -1% -13% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 效地与潜在客户进行接触、交流，进而建立商业合作关系。叠加公司具备 海外产能的同时，一直保持良好的交货期限和产品品质。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司跨境电商核心竞争力持续巩固与强化，传统代工业务有望延续经营韧性。根据24年三季报，考虑海运费同比仍处高位、渠道费用投放力度，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为3.6亿/5.3亿/6.9亿（前值5.2亿/6.4亿/8.0亿），对应PE分别为13X/9X/7X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期；跨境电商新平台推广阻力较大；核心客户份额下降风险等 相关报告 1《恒林股份-半年报点评:跨境电商增长强劲，预计Q2经营利润翻倍》2024-08-25 2《恒林股份-公司点评:新租仓落地强化竞争力》2024-08-16 3《恒林股份-年报点评报告:跨境电商打造核心增长点》2024-05-11 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,514.93 8,194.59 10,608.41 12,862.34 15,409.25 增长率(%) 12.76 25.78 29.46 21.25 19.80 EBITDA(百万元) 852.25 1,223.12 946.45 1,176.91 1,372.50 归属母公司净利润(百万元) 352.86 263.10 357.20 526.36 689.85 增长率(%) 4.50 (25.44) 35.77 47.36 31.06 EPS(元/股) 2.54 1.89 2.57 3.78 4.96 市盈率(P/E) 12.86 17.25 12.71 8.62 6.58 市净率(P/B) 1.38 1.34 1.25 1.12 1.00 市销率(P/S) 0.70 0.55 0.43 0.35 0.29 EV/EBITDA 5.18 5.89 6.10 4.51 3.67 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,245.06 1,340.42 1,145.46 1,390.24 1,486.17 营业收入 6,514.93 8,194.59 10,608.41 12,862.34 15,409.25 应收票据及应收账款 1,039.93 1,473.80 1,944.46 2,271.53 2,864.89 营业成本 5,096.04 6,245.57 8,392.31 10,058.35 11,997.65 预付账款 66.87 62.32 96.04 110.35 137.59 营业税金及附加 27.10 33.92 42.43 50.16 58.56 存货 1,681.73 1,821.46 2,468.70 2,560.47 3,371.70 销售费用 510.35 675.00 888.98 1,104.88 1,332.90 其他 596.23 777.08 722.72 827.35 879.47 管理费用 324.27 420.76 509.20 604.53 716.53 流动资产合计 4,629.83 5,475.07 6,377.39 7,159.94 8,739.81 研发费用 197.15 221.06 243.99 282.97 339.00 长期股权投资 81.39 21.87 16.57 13.97 9.77 财务费用 (8.70) 24.87 9.66 33.07 21.63 固定资产 1,946.85 2,329.71 2,415.26 2,438.38 2,451.95 资产/信用减值损失 (75.85) (281.94) (156.96) (139.20) (123.00) 在建工程 472.58 217.64 156.38 113.67 83.07 公允价值变动收益 (13.87) 2.74 0.00 0.00 0.00 无形资产 487.30 463.11 440.61 418.10 395.60 投资净收益 85.18 (13.61) 51.60 41.06 26.35 其他 1,162.50 1,066.40 916.31 996.76 1,003.02 其他 (9.62) 522.03 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,150.62 4,098.72 3,945.13 3,980.87 3,943.41 营业利润 382.85 344.18 416.46 630.24 846.34 资产总计 8,793.04 9,583.01 10,322.52 11,140.81 12,683.22 营业外收入 0.77 1.46 0.94 1.05 1.15 短期借款 1,359.02 1,371.95 1,270.90 1,135.70 1,046.80 营业外支出 4.62 12.55 5.89 7.69 8.71 应付票据及应付账款 1,614.22 1,980.74 2,308.66 2,664.63 3,467.50 利润总额 379.00 333.08 411.52 623.61 838.78 其他 979.16 740.28 1,448.10 1,594.76 2,026.48 所得税 37.98 55.14 53.50 93.54 134.21 流动负债合计 3,952.40 4,092.97 5,027.66 5,395.09 6,540.77 净利润 341.02 277.94 358.02 530.07 704.58 长期借款 701.69 1,269.43 1,254.30 1,236.40 1,132.10 少数股东损益 (11.84) 14.85 0.82 3.71 14.72 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 352.86 263.10 357.20 526.36 689.85 其他 429.08 465.48 357.18 421.42 418.29 每股收益（元） 2.54 1.89 2.57 3.78 4.96 非流动负债合计 1,130.77 1,734.92 1,611.48 1,657.82 1,550.39 负债合计 5,477.08 6,134.71 6,639.14 7,052.91 8,091.16 少数股东权益 36.99 48.96 49.57 52.37 62.76 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 139.07 139.07 139.07 139.07 139.07 成长能力 资本公积 1,212.55 1,148.95 1,148.95 1,148.95 1,148.95 营业收入 12.76% 25.78% 29.46% 21.25% 19.80% 留存收益 1,951.08 2,087.72 2,353.17 2,750.02 3,236.71 营业利润 1.35% -10.10% 21.00% 51.33% 34.29% 其他 (23.72) 23.60 (7.38) (2.50) 4.58 归属于母公司净利润 4.50% -25.44% 35.77% 47.36% 31.06% 股东权益合计 3,315.96 3,448.30 3,683.38 4,087.90 4,592.06 获利能力 负债和股东权益总计 8,793.04 9,583.01 10,322.52 11,140.81 12,683.22 毛利率 21.78% 23.78% 20.89% 21.80% 22.14% 净利率 5.42% 3.21% 3.37% 4.09% 4.48% ROE 10.76% 7.74% 9.83% 13.04% 15.23% ROIC 10.18% 8.24% 8.43% 11.57% 15.17% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 341.02 277.94 357.20 526.36 689.85 资产负债率 62.29% 64.02% 64.32% 63.31% 63.79% 折旧摊销 220.69 263.91 286.97 302.10 317.53 净负债率 33.94% 47.61% 46.97% 32.61% 23.04% 财务费用 3.33 42.75 9.66 33.07 21.63 流动比率 1.07 1.25 1.27 1.33 1.34 投资损失 (103.84) 6.30 (51.60) (41.06) (26.35) 速动比率 0.68 0.83 0.78 0.85 0.82 营运资金变动 (141.87) (485.58) (314.24) (55.26) (268.19) 营运能力 其它 311.61 342.00 0.82 3.71 14.72 应收账款周转率 7.58 6.52 6.21 6.10 6.00 经营活动现金流 630.95 447.34 288.80 7