Q4业绩延续强势，家居跨境电商龙头成长后劲十足

证券研究报告|公司点评报告 证券研究报告|公司点评报告 2024年04月19日 Q4业绩延续强势，家居跨境电商龙头成长后劲十足 致欧科技(301376) 评级： 买入 股票代码： 301376 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 31.99/17.12 目标价格： 总市值(亿) 101.22 最新收盘价： 25.21 自由流通市值(亿) 8.99 自由流通股数(亿) 35.67 事件概述 公司发布2023年年报，2023公司实现营收、归母净利分别为60.7、4.1亿元，同比+11.3%、+65.08%。单季度看，Q4单季度公司实现营收、归母净利分别为19.4、1.3亿元，同比+45.0%、+60.6%。23年在欧美经济边际复苏且通胀压力趋缓的背景下，公司积极开展多样式的各类营销活动，充分受益于“平价消费”浪潮，在欧美市场持续扩张，不断拓展新渠道、新品类，销售规模持续扩大；利润端受益于欧元、美元等主要外汇汇率升值影响，业绩实现高双位数增长。现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为15.0亿元，同比 +51.7%，主要系银行承兑汇票等票据使用规模增加所致。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元， 预计共分红2.01亿元，分红金额约为23年净利润的48.6%。 分析判断: ►收入端：欧洲地区实现快速增长，各渠道拓展并进 分产品看，23年公司家具、家居、宠物和庭院系列分别实现营收25.9、18.7、3.8、5.3亿元，同比分别 +4.8%、+22.3%、+37.3%、-12.3%，贡献营收比分别为45.3%、38.2%、8.7%、7.8%。23年公司家具系列受上半年产能影响全年同比微增，家居系列在欧洲市场保持稳健增长，且部分品类开始在北美市场取得一定的竞争力。23年公司宠物系列新品表现出色，市场布局初见成效，增速较高；庭院系列则受23年夏季天气及市场总体下降等因素影响有所下滑。分地区看，23年欧洲、北美、日本及其他地区分别实现营收37.3、21.7、0.5、0.3亿元，同比分别+21.6%、-3.2%、+3.3%、+52.2%,贡献营收比分别为62.3%、36.3%、0.8%、0.6%。欧洲地区消费及需求边际改善，随着公司自身产能问题的解决及新品在欧洲市场加快上市，欧洲地区实现快速增长；而北美地区上半年受竞争加剧淘汰清货和新品延迟到货等影响表现不佳，但随着Q3产能问题解决及新品陆续到货，Q4实现大幅度增长，全年降幅较H1收窄至3.2%。分渠道看，23年公司B2C、B2B营收占比分别为82.5%、17.5%,BC占比较22年+2.0pct，持续扩大；其中亚马逊、OTTO、独立站等渠道23年分别实现营收 41.0、2.5、1.4亿元，同比分别+12.8%、+81.0%、+22.1%，亚马逊保持稳健增长，OTTO平台业务发展迅猛，且公司23年还成功拓展了SHEIN、TikTokShop、MercadoLibre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台。 ►利润端：盈利能力同比提升，销售费用率明显提升 盈利能力方面，2023年公司毛利率36.3%，同比+4.7pct,净利率6.8%，同比+2.2pct；分地区看，公司主要销售区域欧洲、北美地区毛利率分别为38.9%、32.4%，同比分别+5.5pct、+3.1pct，公司毛利率较高的欧洲地区整体实现快速增长，叠加23年海运费下降及供应链一体化优势发挥，整体盈利水平提升。期间费用方面，2023年期间费用率为27.9%，同比+2.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为23.2%、4.0%、1.0%、 -0.4%，同比分别+1.2pct、+0.8pct、+0.2pct、-0.1pct；23年公司销售费用率提升较多系平台规模增加导致平台交易费、广告费等增长所致，管理费用率提升较多则系人员数量增加、加大信息化建设投入所致。 投资建议： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 致欧是跨境电商家居品牌出海龙头企业，产品远销欧美且获当地消费者青睐，通过聚焦研发创新、运用销售等高附加值环节，同时自建仓储物流体系充分发挥产业链最大协同，我们调整此前盈利预测，公司24、25年营收分别由76.8/93.6亿元调整至76.0/92.4亿元，预计26年营收为112.5亿元，24、25年EPS分别由1.26/1.52元调整至1.26/1.52元，预计26年EPS为1.85元，参照2024年4月19日收盘价25.21元／股，对应PE分别为20倍、17倍、14倍，维持买入评级。 风险提示： 国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，税收优惠及政策变化风险，过度依赖单一第三方亚马逊平台经营风险，海运费波动风险，疫情后电商增速放缓或海外需求疲软等风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,455 6,074 7,604 9,241 11,247 YoY（%） -8.6% 11.3% 25.2% 21.5% 21.7% 归母净利润(百万元) 250 413 506 612 742 YoY（%） 4.3% 65.1% 22.5% 20.9% 21.3% 毛利率（%） 31.6% 36.3% 36.7% 37.1% 37.4% 每股收益（元） 0.69 1.08 1.26 1.52 1.85 ROE 13.8% 13.2% 14.0% 14.4% 14.9% 市盈率 36.54 23.34 20.00 16.54 13.63 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120523070002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,074 7,604 9,241 11,247 净利润 413 506 612 742 YoY(%) 11.3% 25.2% 21.5% 21.7% 折旧和摊销 151 132 144 147 营业成本 3,868 4,813 5,814 7,039 营运资金变动 942 -115 -287 -65 营业税金及附加 6 76 92 112 经营活动现金流 1,499 509 490 857 销售费用 1,410 1,764 2,135 2,609 资本开支 -10 -380 -167 -211 管理费用 244 312 384 472 投资 -1,605 0 0 0 财务费用 -23 16 17 17 投资活动现金流 -1,621 -338 -153 -200 研发费用 60 76 92 124 股权募资 922 0 0 0 资产减值损失 -19 0 0 0 债务募资 -599 266 266 368 投资收益 35 42 14 11 筹资活动现金流 -5 239 232 325 营业利润 492 604 730 896 现金净流量 -118 410 569 983 营业外收支 -4 -2 -1 -2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 488 602 729 894 成长能力 所得税 75 96 117 152 营业收入增长率 11.3% 25.2% 21.5% 21.7% 净利润 413 506 612 742 净利润增长率 65.1% 22.5% 20.9% 21.3% 归属于母公司净利润 413 506 612 742 盈利能力 YoY(%) 65.1% 22.5% 20.9% 21.3% 毛利率 36.3% 36.7% 37.1% 37.4% 每股收益 1.08 1.26 1.52 1.85 净利润率 6.8% 6.7% 6.6% 6.6% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.4% 8.0% 8.2% 8.6% 货币资金 726 1,137 1,705 2,688 净资产收益率ROE 13.2% 14.0% 14.4% 14.9% 预付款项 19 51 39 52 偿债能力 存货 879 1,282 1,279 1,760 流动比率 1.75 1.80 1.84 1.95 其他流动资产 1,532 1,146 1,785 1,419 速动比率 0.96 0.88 1.14 1.18 流动资产合计 3,157 3,616 4,808 5,920 现金比率 0.40 0.57 0.65 0.88 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 44.1% 42.3% 43.5% 42.6% 固定资产 42 47 46 44 经营效率 无形资产 10 12 13 15 总资产周转率 1.34 1.28 1.34 1.39 非流动资产合计 2,424 2,670 2,693 2,755 每股指标（元） 资产合计 5,581 6,286 7,501 8,675 每股收益 1.08 1.26 1.52 1.85 短期借款 912 1,178 1,444 1,812 每股净资产 7.77 9.03 10.56 12.41 应付账款及票据 391 333 581 526 每股经营现金流 3.73 1.27 1.22 2.14 其他流动负债 506 496 586 705 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,809 2,008 2,611 3,042 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 23.34 20.00 16.54 13.63 其他长期负债 651 651 651 651 PB 3.08 2.79 2.39 2.03 非流动负债合计 651 651 651 651 负债合计 2,460 2,659 3,262 3,693 股本 402 402 402 402 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 3,121 3,627 4,239 4,981 负债和股东权益合计 5,581 6,286 7,501 8,675 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 宋姝旺：轻工行业分析师。2021年6月加入华西证券，3年从业经验，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.h