餐饮：2016年第4季度预览：全面发展

乍看上去CJ 第一吉堂(097950KS，351,500韩元）目标价：500,000韩元(42.2%)韩国电信（033780 KS，98,500韩元）目标价：140,000韩元(42.1%)农心（004370 KS，KRW319,500）目标价：380,000韩元(18.9%)海特真露（000080 KS，21,300韩元）目标价：26,000韩元(22.1%)乐天 七星(005300KS，1,434,000韩元）目标价：2,300,000韩元(60.4%)●由于成本确认的时机，2016年第4季度的Hite Jinro可能超出共识。●我们预计，2017年食品，白酒和烟草综合市场的竞争将保持较高水平。●我们建议对CJ第一制糖（CJ CheilJedang）积累任何弱点，并在估值方面像KT＆G一样。 2017. 1. 4食品与饮料（超重）2016年第4季度预览：全面发展杨一宇分析师ilwoo.yang@samsung.com 822 2020 7820发生了什么？4Q预览：我们相信2016年第4季度食品和饮料行业的营业利润将基本与市场一致。 Hite Jinro在该季度的表现可能好于预期，主要是由于成本确认的时机。该公司在第3季度而不是在2014年和2015年的第4季度预订了大约8亿韩元的人工成本（例如，追溯性工资增加和奖励金）。竞争保持激烈：Nong Shim应在2016年第4季度发布营业利润，鉴于其稳健的销售，强劲的季节性因素以及2016年第1季度至第3季度的沉重成本负担，其业绩将超出市场预期。也就是说，该公司现在正面临激烈的竞争。 CJ第一制糖竞争激烈的加工食品部门去年的季度销售额以两位数的速度增长,而竞争对手Ottogi和Daesang的销售额分别下降了2％，同比保持不变。然而，CJCJ的生物技术业务在全球面临着激烈的竞争，因为：1）紫光最近将其蛋氨酸的年产能从50,000吨增加到100,000吨，翻了一番； 2）从2018年起，丰业银行计划将赖氨酸和苏氨酸产能分别提高200,000吨和100,000吨。鉴于Lotte Chilsung进入非本地市场领域以及Philip Morris International可能推出IQOS，啤酒和烟草市场的竞争也将在2017年加剧。积累CJ第一制糖的弱点：基于稳定的工业需求，很难找到具有强劲盈利势头的大型餐饮公司。因此，我们认为一个不错的选择是购买市场份额正在上升的公司。我们建议在遇到任何弱点时累积CJ第一制糖的股票：1）该公司的加工食品市场份额正在稳步上升； 2）对公司蛋氨酸营业利润率的期望正在降低； 3）谷物价格上涨未能达到石油价格上涨的水平。在近期回落之后，KT＆G的估值似乎具有吸引力，而其卷烟出口量和KGC销售额在2015年同比增长超过10％，并且应该在2016-2017年再次增长。如果对香烟包装上的警告图像和IQOS推出的担忧有所缓解，我们预计该股将上涨。行业更新 2CJCJ：估值年末营业额（韩元）运算教授（韩元）税前教授（韩元）净教授（韩元）每股收益*（韩元）g(%)市盈率（X）净债务（韩元）EV / EBITDA（X）P / B（X）鱼子(%)201411,7025802431388,469482.641.55,28712.91.72.8201512,92475136525415,78786.422.34,98310.51.64.92016年14,46986059040123,01945.815.34,5988.21.57.22017年15,59194564145526,87116.713.14,1187.51.37.52018年16,76197770049729,69610.511.83,6697.11.27.5资料来源：公司数据，三星证券估计KT＆G：估值年末营业额（韩元）运算教授（韩元）税前教授（韩元）净教授（韩元）每股收益*（韩元）g(%)市盈率（X）净债务（韩元）EV / EBITDA（X）P / B（X）鱼子(%)20144,1131,1721,1588145,91337.916.7(898.7)9.52.414.720154,1701,3661,4141,0327,24022.413.6(1,418.8)7.92.217.22016年4,3201,4651,5021,0908,13912.412.1(1,959.4)7.11.916.52017年4,5641,5341,5281,1087,932(2.5)12.4(2,461.0)6.41.815.32018年4,8321,6491,6441,1928,5467.711.5(2,979.4)5.71.615.1资料来源：公司数据，三星证券估计Nong Shim：估值年末营业额（韩元）运算教授（韩元）税前教授（韩元）净教授（韩元）每股收益*（韩元）g(%)市盈率（X）净债务（韩元）EV / EBITDA（X）P / B（X）鱼子(%)20142,04274976410,355(27.5)30.9(401.3)10.01.35.620152,18211815411716,84162.619.0(416.5)7.71.28.12016年2,2199524220713,396(20.5)23.8(605.6)7.31.111.42017年2,39712114711118,33436.917.4(703.1)5.91.04.92018年2,61813315912019,8328.216.1(798.5)5.11.04.9资料来源：公司数据，三星证券估计Hite Jinro：估值年末营业额（韩元）运算教授（韩元）税前教授（韩元）净教授（韩元）每股收益*（韩元）g(%)市盈率（X）净债务（韩元）EV / EBITDA（X）P / B（X）鱼子(%)20141,872943821313(73.5)68.01119.312.01.11.620151,9071348053836167.025.5962.99.51.14.02016年1,9011176642631(24.6)33.8925.410.11.23.22017年1,960132896286937.824.5858.09.41.24.82018年2,00313391638872.124.0783.59.01.24.8资料来源：公司数据，三星证券估计食品与饮料2017. 1. 4 3CJCJ：结果和预测（合并基础）（韩元）2016年1季度16年2季度16年3季度16E1Q17E2017年第二季度2017年第三季度17年4季度20152016年2017年营业额3,5343,6103,6793,6473,8053,8333,9534,00012,92414,46915,591餐饮1,1601,1041,2441,0321,2191,1591,3061,0864,1504,5394,770生物技术4284564564474935115195071,7401,7872,030制药业118126130134124132136139457507531动物饲料4895214795875675635266461,8052,0772,303韩国快递1,4451,5141,4901,5221,5111,5821,5881,7005,0565,9716,381销售增长（同比百分比）13.314.09.311.47.76.27.59.710.412.07.8餐饮10.611.18.07.95.15.05.05.28.19.45.1生物技术6.65.1(1.8)1.615.112.213.813.317.72.713.6制药业11.111.116.66.05.05.05.04.06.211.04.7动物饲料10.422.16.421.016.08.010.010.011.615.010.9韩国快递22.319.517.313.84.64.56.611.710.918.16.9毛利8278038717818778609188602,8863,2823,516餐饮4173674343404263884583691,4181,5571,641生物技术120122126113134133131124442481523制药业6668697668727578244278293动物饲料6776718083817691244294332韩国快递159171172175168185179199549676731毛利率（％）23.422.323.721.423.122.423.221.522.322.722.5餐饮35.933.234.932.934.933.535.134.034.234.334.4生物技术28.026.827.725.327.226.125.324.525.426.925.7制药业55.653.953.356.755.255.054.756.153.354.955.2动物饲料13.714.514.913.614.714.514.414.113.514.214.4韩国快递11.011.311.511.511.111.711.311.710.911.311.5SG＆A费用5945936286086296326476632,1352,4222,571营业利润233211243173248229271196751860945餐饮11884114421158613344349359379生物技术3130403542403936139136157制药业1817141817171521526869动物饲料1521182218241922477683韩国快递5360605960666877187233269OPM（％）6.65.86.64.86.56.06.94.95.85.96.1餐饮10.27.69.24.19.57.410.24.18.47.97.9生物技术7.36.58.77.88.57.87.57.18.07.67.7制药业15.613.610.713.713.512.711.014.911.513.413.0动物饲料3.14.03.83.83.24.23.63.42.63.73.6韩国快递3.73.94.03.93.94.14.34.53.73.94.2税前利润20413316588170153196122365590641税前利润率（％）5.83.74.52.44.54.05.03.02.84.14.1税5461492549445735111189186有效税率（％）26.745.729.428.429.029.029.029.030.532.029.0净利149721176312110913986254401455净利润率（％）4.22.03.21.73.22.83.52.22.02.82.9资料来源：公司数据，三星证券估计食品与饮料2017. 1. 4 4KT＆G：结果和预测（合并基础）（韩元）2016年1季度16年2季度16年3季度16E1Q17E2017年第二季度2017年第三季度17年4季度20152016年2017年营业额1,091.31,088.11,220.2920.71,141.31,143.41,299.1980.34,1704,3204,564韩国电信701.2745.5753.8704.2732.7773.4794.3738.82,8212,9053,039香烟656.3661.5695.0632.4682.2689.1731.8662.92,6072,6452,766国内424.0467.8498.3430.7423.1466.7497.3429.51,9261,8211,817出口产品232.2193.7196.8201.7259.1222.4234.6233.3681824949房地产20.054.332.444.923.051.633.446.3143152154其他25.029.726.427.027.532.729.029.671108119