域控产品放量表现亮眼，未来成长空间打开

公司研究/公司快报 2024年11月5日 买入-A(首次) 科博达（603786.SH） 域控产品放量表现亮眼，未来成长空间打开 汽车零部件Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 近日，科博达发布2024年三季度业绩报告：2024年前三季度公司实现营业收入42.73亿元，同比+33.79%；归母净利润实现6.07亿元，同比+33.24%，扣非归母净利润实现5.68亿元，同比+31.25%。Q3单季度科博达实现营收 15.30亿元，同比+24.15%，环比+15.48%；归母净利润为2.35亿元，同比 +30.77%，环比+54.09%；扣非归母净利润实现2.25亿元，同比+29.98%，环 比+56.88%。 事件点评 市场数据：2024年11月4日 收盘价（元）：59.27 年内最高/最低（元）：81.58/42.81流通A股/总股本（亿）：4.02/4.04流通A股市值（亿）：238.50 总市值（亿）：239.39 基本每股收益(元)： 1.51 摊薄每股收益(元)： 1.51 每股净资产(元)： 12.86 净资产收益率(%)： 12.28 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 营收增长符合预期，Q3域控等新产品放量明显。2024Q3，照明控制/能源管理/电机控制/车载电器与电子/其他汽车零部件营收分别为7.57/2.50/2.33/2.14/0.34亿元、同比+19.25%/+94.31%/+16.79%/+0.15%/ +0.52%，环比+17.17%/+48.46%/+12.11%/+5.56%/-20.92%。以域控制器等新 产品为代表的能源管理系统业务的营收同环比增长迅速，已经跃升为公司的第二大业务板块，且潜力巨大。 大力拓展德国大众、福特等海外客户，海外业务收入占比持续提升。近年来，公司全方位推进国际化战略落地，从市场全球化向市场和生产同步全球化转型。根据国外客户提出的供应链安全和本地化生产要求，加速海外制造基地建设。2023年完成日本工厂设立并正式投产后，公司积极筹划欧洲和北美设厂事宜。前三季度，海外业务收入14.4亿元，占比34.79%，同比 +39.76%；Q3海外业务收入5.09亿元，同比+40.01%，环比+9.43%，占比 34.16%，显示出良好的增长势头。 Q3公司盈利能力有所恢复，净利润率达到15.88%。2024Q3毛利率 29.65%，同比-0.91pct，环比+3.53pct，净利率15.88%，同比+0.33pct，环比 +3.52pct。Q3公司ROE为4.76%，同比+0.66pct，环比+1.61pct。在汽车零部件板块中，因为公司拥有良好的客户及有壁垒的产品，公司盈利能力一直表现较为突出。Q3公司盈利能力的提升主要是因为毛利率提升，以及规模效应下，费用分摊下降所致。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 Q3费用管理整体平稳，有望持续优化。2024Q3公司期间费用率12.34%，同比-3.72pct，环比-2.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.36%/3.76%/6.67%/-0.45%，同比分别变动+0.82/-1.15/-1.90/-1.49pct，环比分别变动+1.48/-0.83/-2.10/-1.01pct，整体平稳，有持续优化空间。 投资建议 公司是国内领先的汽车电子供应商，拥有优良的客户资源和强大的产品拓展能力。公司正在全面推进产品矩阵化、系统化；市场全球化战略，未来有望实现由点及面的跨越式发展。 产品端：从车灯控制器向域控制器、执行器、传感器产品拓展，多点布局，产品单车价值量快速提升。客户端：在乘用车领域，客户从大众集团拓展到更多头部客户，理想、福特、宝马、吉利等企业收入占比提升迅速。在商用车领域与潍柴动力、康明斯等长期合作，市场份额逐步提升。 预计24-26年公司营收分别为59.95/77.99/100.61亿元，同比增长分别为29.6%/30.1%/29.0%；归母净利润分别为8.16/10.75/14.05亿元同比增长分别为34.0%/31.8%/30.6%，EPS分别为2.02/2.66/3.48元；按照公司11月4日收盘价59.27元，对应24~26年PE为29/22/17倍。首次覆盖，给予公司“买入-A”评级。 风险提示 新产品量产导入不及预期。公司车身域、底盘域等新产品正处于客户导入期，若客户搭载率不及预期，将会影响公司收入假设。 下游客户开拓及客户销量不及预期。公司客户欧美汽车企业占比高，若下游客户车型销量不及预期将会影响公司收入假设。 原材料成本上涨风险。汽车芯片等关键原材料上涨将会影响公司成本，若再次出现汽车芯片短缺等情况，将会影响公司利润水平。 汽车市场竞争恶化风险。若汽车市场竞争持续加剧，可能会导致产品价格持续下降，将会影响公司利润水平。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,384 4,625 5,995 7,799 10,061 YoY(%) 20.6 36.7 29.6 30.1 29.0 净利润(百万元) 450 609 816 1,075 1,405 YoY(%) 15.8 35.3 34.0 31.8 30.6 毛利率(%) 32.9 29.6 30.0 29.7 29.3 EPS(摊薄/元) 1.11 1.51 2.02 2.66 3.48 ROE(%) 11.7 13.6 16.5 18.4 19.8 P/E(倍) 53.2 39.3 29.3 22.3 17.0 P/B(倍) 5.8 5.1 4.6 3.9 3.3 净利率(%) 13.3 13.2 13.6 13.8 14.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4059 4916 5293 6456 8136 营业收入 3384 4625 5995 7799 10061 现金 686 997 670 1395 2897 营业成本 2271 3258 4195 5481 7111 应收票据及应收账款 1348 1771 1976 2612 2419 营业税金及附加 16 21 27 33 43 预付账款 17 19 22 32 39 营业费用 69 78 99 125 161 存货 1230 1346 1651 1481 1905 管理费用 180 232 288 359 453 其他流动资产 778 784 975 936 875 研发费用 374 444 480 608 755 非流动资产 1236 1439 1549 1706 1883 财务费用 -29 -18 -23 -37 -67 长期投资 319 368 497 666 865 资产减值损失 -54 -69 -60 -97 -116 固定资产 594 726 738 741 728 公允价值变动收益 -4 2 2 1 1 无形资产 131 119 115 110 105 投资净收益 102 117 102 146 175 其他非流动资产 192 226 198 190 185 营业利润 564 694 998 1305 1690 资产总计 5295 6356 6842 8163 10019 营业外收入 3 3 3 3 3 流动负债 836 1439 1281 1612 2129 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 254 630 233 269 299 利润总额 566 695 1000 1307 1693 应付票据及应付账款 419 587 859 1134 1601 所得税 65 44 98 124 151 其他流动负债 163 222 189 209 229 税后利润 502 650 902 1183 1541 非流动负债 155 118 103 108 115 少数股东损益 51 41 86 108 137 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 450 609 816 1075 1405 其他非流动负债 155 118 103 108 115 EBITDA 688 844 1134 1433 1815 负债合计 992 1557 1384 1720 2245 少数股东权益 146 139 225 333 470 主要财务比率 股本 404 404 404 404 404 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1813 1875 1875 1875 1875 成长能力 留存收益 2036 2443 3074 3902 4981 营业收入(%) 20.6 36.7 29.6 30.1 29.0 归属母公司股东权益 4158 4659 5233 6109 7304 营业利润(%) 22.6 23.1 43.9 30.7 29.6 负债和股东权益 5295 6356 6842 8163 10019 归属于母公司净利润(%) 15.8 35.3 34.0 31.8 30.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.9 29.6 30.0 29.7 29.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 13.3 13.2 13.6 13.8 14.0 经营活动现金流 -11 432 635 961 1711 ROE(%) 11.7 13.6 16.5 18.4 19.8 净利润 502 650 902 1183 1541 ROIC(%) 10.8 11.9 16.1 18.0 19.5 折旧摊销 131 156 142 143 162 偿债能力 财务费用 -29 -18 -23 -37 -67 资产负债率(%) 18.7 24.5 20.2 21.1 22.4 投资损失 -102 -117 -102 -146 -175 流动比率 4.9 3.4 4.1 4.0 3.8 营运资金变动 -678 -379 -282 -181 250 速动比率 3.1 2.3 2.7 2.9 2.8 其他经营现金流 166 141 -1 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -3 -237 -324 -117 -103 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 筹资活动现金流 -4 110 -639 -119 -106 应收账款周转率 3.1 3.0 3.2 3.4 4.0 应付账款周转率 6.1 6.5 5.8 5.5 5.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.11 1.51 2.02 2.66 3.48 P/E 53.2 39.3 29.3 22.3 17.0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.03 1.07 1.57 2.38 4.24 P/B 5.8 5.1 4.6 3.9 3.3 每股净资产(最新摊薄) 10.29 11.54 12.96 15.13 18.08 EV/EBITDA 33.8 27.5 20.3 15.7 11.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。