上调加速卡收入至50亿美元，25年底有望追赶Blackwell

核心观点与关键数据

• 业绩摘要：2024年Q3公司营收68.2亿美元，同比增长17.6%，略高于市场预期；毛利率提升至50.1%，经营利润同比增长223%，达到7.2亿美元；Non-GAAP净利润同比增长32.5%，达到15.0亿美元。公司上调全年MI300收入指引至50亿美元，预计全年收入55亿美元。
• 数据中心业务：第五代EPYC处理器广泛应用，性能较竞争对手提升60%；GPU销售额达15亿元，公司预计长期AIGPU市场份额可达5%-10%。MI325X将于Q4推出，MI350系列（对标Blackwell）预计2025年底推出。
• 客户端业务：2024年Q3客户端业务收入同比增长29.5%，达到18.8亿美元；预计2025年Ryzen AI平台数量将超100个，客户端全年收入预计增长38.7%至64.5亿美元。2025年PC出货量预计将温和复苏。
• 游戏与嵌入式业务：游戏业务Q3同比下滑69.3%，但索尼PS5 Pro订单有望缓解2025年降幅；嵌入式业务受益国防需求增长，环比增长7.7%至9.3亿美元，预计2025年市场温和复苏。
• 主要数据：行业半导体股价144.07美元，目标价180.00美元（+24.94%）；股票代码AMD(US)，总股数16.18亿ADS，市值2337.98亿美元；主要股东包括Vanguard Group INC（9.10%）、BlackRock（8.06%）、State Street Crop（4.24%）。
• 未来展望：预计2024-2026年公司收入CAGR为38.3%，Non-GAAP净利润CAGR为63.2%。采用DCF估值法，目标价180.00美元，对应2025年PE为26倍。

研究结论

• 买入评级：全年MI300持续放量+消费级产品需求回暖将驱动数据中心及客户端业务增长。游戏及嵌入式业务中短期承压，但长期增长可期。
• 风险因素：AI算力芯片及服务器处理器订单量不及预期；PC产品订单量不及预期；未来产品线路及技术落地时间不及预期。

MI300系列销售情况预测

• 未来三年AI GPU收入CAGR假设台积电CoWoS先进封装年产能分别为42/90/132万片，公司订单占比分别为11%/9%/8%；预计2024-2026年GPU贡献收入分别为55/110/175亿美元，三年复合增长率469.1%。