业绩稳健订单充沛，产品条线储备丰富

公司研究/公司快报 2024年11月5日 增持-A(维持) 华秦科技（688281.SH） 业绩稳健订单充沛，产品条线储备丰富 新材料 公司近一年市场表现 事件描述 华秦科技发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入7.38亿元，同比增长22.55%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长14.41%，实现扣非归母净利润2.96亿元，同比增长14.42%。2024年第三季度，公司实现营收2.53亿元，同比增长14.77%，环比增长6.34%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长8.01%，环比下降-7.26%；实现扣非归母净利润0.89亿元， 同比增长6.59%，环比降低-6.54%。 事件点评 市场数据：2024年11月4日 收盘价（元）：99.80 年内最高/最低（元）：159.00/65.00流通A股/总股本（亿）：0.49/1.95流通A股市值（亿）：48.58 总市值（亿）：194.30 基本每股收益(元)： 1.59 摊薄每股收益(元)： 1.59 每股净资产(元)： 23.47 净资产收益率(%)： 6.39 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 冀泳洁博士 执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com 王锐 执业登记编码：S0760524090001邮箱：wangrui1@sxzq.com 在手订单充足，营收稳健增长。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显。2024前三季度实现营业收入7.38亿元，同比增长22.55%，主要由于批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，产销量稳步提升。根据公司2024年半年度报告，2024年1月17日，1月30日，7月4日公司签订重要隐身材料销售合同，金额合计7.74亿元，订单充足，未来业绩成长确定性高。 控股子公司规模扩张，盈利能力短期承压。从费用端来看，2024前三季度三费率9.94%，同比增加4.57pct。其中，管理费用率7.00%，同比增加2.15pct；销售费用率1.74%，同比增加0.12pct；财务费用率1.21%,同比增加2.31pct。主要系控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用及专利权摊销确认及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加，租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加等因素所致。盈利能力方面，2024Q1-Q3公司实现毛利率54.61%，同比下降4.23pct；销售净利率39.55%，同比下降4.44pct。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 多领域并进实现业务协同发展，项目稳步推进打开未来增长空间。隐身材料方面，公司积极跟进客户的型号研发任务，参与了多个武器装备型号特种功能材料产品的研制工作，隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域。公司围绕航发产业链，多领域协同发展，成立了华秦航发、华秦光声、上海瑞华晟等子公司。华秦航发围绕航发产业链布局零部件加工与制造；华秦光声主营声学超构材料、声学装备和技术服务，其研发的声学超构材料已进入工程化阶段；上海瑞华晟主营陶瓷基复合材料，目前正在积极开展项目前期建设工作，有望在2024年H2实现部分产线试生产。“特种功能材料产业化项目”和“特种功能材料研发中心项目”等募投项目也在稳步推进，采取边建设边投用的原则，根据实际建设情况渐次将厂房投入使用。 未来随着公司各项目落地，或将为公司带来业绩增量，市场份额有望进一步提升。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收12.43/16.12/20.62亿元，同比增长35.5%/29.7%/27.9%；实现归母净利润5.00/6.41/7.95亿元，同比增长49.4%/28.0%/24.0%，对应EPS分别为2.57/3.29/4.08元，PE为38.8/30.3/24.5 倍，维持“增持-A”评级。风险提示 业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 672 917 1,243 1,612 2,062 YoY(%) 31.4 36.4 35.5 29.7 27.9 净利润(百万元) 333 335 500 641 795 YoY(%) 43.0 0.5 49.4 28.0 24.0 毛利率(%) 61.0 57.8 53.8 53.7 53.0 EPS(摊薄/元) 1.71 1.72 2.57 3.29 4.08 ROE(%) 8.6 6.0 10.5 12.0 13.0 P/E(倍) 58.3 58.0 38.8 30.3 24.5 P/B(倍) 5.1 4.6 4.2 3.7 3.2 净利率(%) 49.6 36.5 40.2 39.7 38.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3646 4011 4189 4720 5376 营业收入 672 917 1243 1612 2062 现金 880 1085 894 1209 1522 营业成本 262 387 575 747 970 应收票据及应收账款 620 922 1150 1330 1615 营业税金及附加 6 9 14 17 21 预付账款 2 3 9 7 14 营业费用 12 15 20 23 27 存货 44 125 130 168 219 管理费用 26 233 62 69 82 其他流动资产 2100 1875 2005 2005 2006 研发费用 62 74 112 129 165 非流动资产 573 1151 1566 1759 1890 财务费用 -6 -8 -5 -2 -4 长期投资 0 29 58 87 116 资产减值损失 -17 -25 -5 0 0 固定资产 130 288 649 864 1031 公允价值变动收益 4 5 4 5 4 无形资产 46 111 117 123 129 投资净收益 55 57 50 40 30 其他非流动资产 397 723 742 685 613 营业利润 374 265 551 703 866 资产总计 4219 5162 5755 6479 7266 营业外收入 10 5 7 6 6 流动负债 308 613 598 831 908 营业外支出 5 0 0 0 0 短期借款 0 134 15 18 0 利润总额 378 270 557 709 872 应付票据及应付账款 256 395 426 641 744 所得税 45 11 57 68 78 其他流动负债 52 85 157 171 164 税后利润 333 259 500 641 795 非流动负债 49 239 394 312 226 少数股东损益 -0 -76 0 0 0 长期借款 0 179 339 254 170 归属母公司净利润 333 335 500 641 795 其他非流动负债 49 60 55 58 57 EBITDA 366 277 570 736 902 负债合计 358 853 992 1143 1135 少数股东权益 58 106 106 106 106 主要财务比率 股本 93 139 195 195 195 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3062 3113 3058 3058 3058 成长能力 留存收益 649 950 1380 2021 2815 营业收入(%) 31.4 36.4 35.5 29.7 27.9 归属母公司股东权益 3804 4203 4656 5230 6025 营业利润(%) 39.7 -29.1 107.6 27.6 23.3 负债和股东权益 4219 5162 5755 6479 7266 归属于母公司净利润(%) 43.0 0.5 49.4 28.0 24.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 61.0 57.8 53.8 53.7 53.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 49.6 36.5 40.2 39.7 38.5 经营活动现金流 180 75 250 652 569 ROE(%) 8.6 6.0 10.5 12.0 13.0 净利润 333 259 500 641 795 ROIC(%) 8.2 5.4 9.4 11.1 12.1 折旧摊销 10 20 29 46 59 偿债能力 财务费用 -6 -8 -5 -2 -4 资产负债率(%) 8.5 16.5 17.2 17.6 15.6 投资损失 -55 -57 -50 -40 -30 流动比率 11.8 6.5 7.0 5.7 5.9 营运资金变动 -124 -303 -216 12 -247 速动比率 11.6 6.2 6.7 5.4 5.6 其他经营现金流 21 163 -8 -5 -4 营运能力 投资活动现金流 -2356 -178 -515 -195 -156 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 2929 308 75 -161 -82 应收账款周转率 1.3 1.2 1.2 1.3 1.4 应付账款周转率 1.6 1.2 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.71 1.72 2.57 3.29 4.08 P/E 58.3 58.0 38.8 30.3 24.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.92 0.38 1.28 3.35 2.92 P/B 5.1 4.6 4.2 3.7 3.2 每股净资产(最新摊薄) 19.54 21.59 23.91 26.86 30.94 EV/EBITDA 45.3 61.5 30.1 22.8 18.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相