【宏观快评】10月经济数据前瞻：大幅上修四季度增速预期

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年11月04日 【宏观快评】 大幅上修四季度增速预期10月经济数据前瞻 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：01066500887 邮箱：zhangyu3hcyjscom执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：01066500831 邮箱：luyinbohcyjscom执业编号：S0360519100003 证券分析师：文若愚 电话：01066500868 邮箱：wenruoyuhcyjscom执业编号：S0360523060002 证券分析师：付春生 电话：01066500991 邮箱：fuchunshenghcyjscom执业编号：S0360522080002 联系人：夏雪 邮箱：xiaxuehcyjscom 相关研究报告 《【华创宏观】改革开放持续推进政策周观察第3期》 20241104 《【华创宏观】非农爆冷与失业率持平的分歧何解？10月美国非农数据点评》 20241103 《【华创宏观】消费仍是美国经济基本盘美国三季度GDP点评》 20241031 《【华创宏观】政策主导下的回暖10月PMI 数据点评》 20241031 《【华创宏观】买断式逆回购对银行间利率的影响》 20241029 主要观点 核心观点：针对10月及4季度的GDP，我们重点阐述两个观点。 1）大幅上修对四季度GDP的增长预期，我们预计在5053左右。主要的回升动力来自四个力量：工增的回升（低基数两新政策实物工作量有所回升）、金融业GDP的回升（得益于证券交易额的大幅上行）、地产业GDP（地 产新房销售面积增速相比三季度进一步回升）、批发零售业GDP（两新政策）。2）量再一次走在价之前。第一，经济方面，4季度GDP的平减指数预计仍为负，预计10月PPI同比仅为26左右。第二，地产方面，10月一线城市销售 情况较好，但价或尚偏弱。据安居客上海数据，“上海10月二手房挂牌均价环比下行114。”第三，汽车方面，据乘联会数据，“10月第二周整体车市折扣率约为243，与上月持平。” （一）GDP：预计四季度GDP增速在5053之间我们从生产法角度详细阐述四季度GDP的看法。 1）工业，一方面，四季度工业的基数偏低（类似于2季度，两年平均视角）。另一方面，从10月PMI生产指数来看，工业生产进一步回升，预计10月当月规上工业增速达到65左右。因而，对于四季度整体的工增增速，我们按预计在5660这一区间，好于三季度的51，接近2季度的59。 2）金融业：三季度金融业GDP的回升或主要来自保险业的贡献（保费收入大幅上行），四季度考虑到保险公司重心在筹备明年的开门红，预计保费收入增速会有所回落。但，证券市场极高的交易额会显著带动金融业的GDP，按四季度日均交易额152万亿的假设下，四季度金融业GDP增速或回升至8290之间，三季度为62。此处，对银行业假设四季度增速与三季度接近。 3）地产业：受限购政策调整以及政治局会议对地产的表态强调“止跌回暖”，四季度地产新房销售面积同比增速预计好于三季度，预计四季度新房销售面积增速好于三季度510个百分点，地产业GDP增速预计回升至01之间。 4）批发零售业：受两新政策影响，预计四季度社零会有所回升（10月社零增速预计进一步回升至38左右）。但考虑到批发零售业包括零售也包括批发，零售端的回升可能在消化库存，预计批发零售业GDP增速四季度在552之间，回升幅度较小。 （二）10月经济看法：工增、社零、地产销售、出口均有回升 1）工增：预计10月回升至65左右。三类高频数据一致指向10月生产进一步回升。包括PMI生产指数、货运与港口数据、家电汽车粗钢生产数据。 2）社零：预计10月回升至38左右。主要是汽车与家电的零售进一步回升。 3）地产销售：预计10月地产销售面积增速为5左右，好于9月。 4）出口：预计10月以美元计价的出口同比为7，基数影响较大。 5）固投：或低位企稳，预计110月固投增速为34。 （三）10月物价看法：PPI同比小幅收窄 预计10月份CPI同比或持平于04，CPI环比约01。预计10月份PPI同比从28收窄至26左右，PPI环比约02。 （四）10月金融看法：基数影响下社融同比回落 10月新增社融预计9800亿，较去年同期少增8400亿。社融存量增速预计在 77左右。10月M2同比预计68左右；M1同比预计74左右。 风险提示：银行业GDP核算方式调整，证券业GDP核算方式调整，地产增速回落，中美贸易摩擦加剧，PPI同比下行。 目录 10月经济数据前瞻4 （一）GDP：四季度或回升至5以上4 （二）物价：CPI同比涨幅持平，PPI同比降幅收窄4 （三）生产：增速或明显回升5 （四）外贸：低基数或支撑同比读数明显反弹5 （）固投：或低位企稳5 （六）地产销售：同比增速有望明显回升6 （七）社零：汽车与家电带动社零继续回升6 （八）金融：基数影响下社融同比回落7 图表目录 图表1四季度GDP同比增速预测4 图表2百强房企操盘金额：10月同比大幅回升6 图表310月经济数据预测7 10月经济数据前瞻 （一）GDP：四季度或回升至5以上 预计四季度GDP同比增速回升至553之间。主要的回升动力来自四个： 1）工业，一方面，四季度工业的基数偏低。另一方面，从10月PMI生产指数来看，工业生产进一步回升，预计10月当月规上工业增速达到65左右。因而，对于四季度整体的工增增速，我们按预计在5660这一区间，好于三季度的51。 2）金融业：三季度金融业GDP的回升或主要来自保险业的贡献（保费收入大幅上行），四季度考虑到保险公司重心在筹备明年的开门红，预计保费收入增速会有所回落。但，证券市场极高的交易额会显著带动金融业的GDP，按四季度日均交易额152万亿的假设下，四季度金融业GDP增速或回升至8290之间。 3）地产业：受限购政策调整以及政治局会议对地产的表态强调“止跌回暖”，四季度地产新房销售面积同比增速预计好于三季度，我们假设四季度新房销售面积增速好于三季度510个百分点，地产业GDP增速预计回升至01之间。 4）批发零售业：受两新政策影响，预计四季度社零会有所回升（10月预计进一步回升至 38左右）。但考虑到批发零售业包括零售也包括批发，零售端的回升可能在消化库存，我们预计批发零售业GDP增速四季度在552之间，回升幅度较小。 图表1四季度GDP同比增速预测 资料来源：Wind，华创证券预测 （二）物价：CPI同比涨幅持平，PPI同比降幅收窄 预计10月份CPI同比或持平于04，CPI环比约01。食品方面，农产品价格普跌。随着天气转凉，秋冬蔬菜逐步上市，蔬菜均价下跌66；节前需求回落叠加供给增多， 猪肉均价下跌7；季节性因素影响，鸡蛋均价下跌38，水果批价下跌06。能源方面，国际油价调整，成品油零售价小幅下跌05。核心价格方面，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的价格或有所回升，叠加低基数效应，预计核心CPI环比约02，核心CPI同比小幅回升至03。 预计10月份PPI同比从28收窄至26左右，PPI环比约02，10月的翘尾因素持平于06，同比降幅收窄主要来自环比由跌转涨。10月份PMI主要原材料购进价格指 数和出厂价格指数分别为534和499，分别较上月回升83和59个百分点。高频层面，9月底政策转向以来大宗品价格明显回暖，以均价来看，螺纹钢价上涨79，铁矿石价上涨109，水泥价格上涨10，铜价和铝价分别上涨3和54，布油价格上涨18，仅动力煤价格小幅下跌05。 （三）生产：增速或明显回升 预计10月工增增速为65左右。 对于工增而言，高频数据一致指向10月生产进一步回升。1）PMI生产指数，10月生产指数为52，比上月上升08个百分点。根据中采解读，“从行业来看，突出变化是基础原材料行业受政策因素带动止降回稳。其中生产指数较上月上升接近6个百分点至52左右。”2）货运数据。10月四周，高速公路货车通行量增速为16，好于9月的17。港口货物吞吐量四周合计增速为27，好于9月的15。3）行业生产数据。粗钢，根 据中钢协的数据，10月中上旬粗钢产量同比为09，好于9月的66。家电，根据产业在线数据，10月空冰洗排产同比增速为134，好于9月的45。汽车，根据乘联会数据，10月前27天，批发增速为71，好于9月全月的08。 （四）外贸：低基数或支撑同比读数明显反弹 预计10月以美元计价的出口同比为7，进口为3。 出口方面，外需降幅或边际收窄，叠加低基数，或支撑同比读数明显反弹。一是，去年10月出口基数低（2742亿美元，去年月均为2816亿美元），是年内次低，仅好于2月份。二是，海外主要经济体（美国、欧元区、英国、日本、印度）制造业PMI均值4815，高于前值477，或指向外需降幅边际收窄。三是，10月韩国出口同比46，低于前值755，环比214，仅略低于过去年同期平均198。四是，出口量的因素跟踪方面， 10月我国监测港口集装箱吞吐量同比103，高于9月的54。或指向10月出口量的因素边际改善。是，出口价的因素跟踪方面，10月制造业PMI出厂价格指数499，大幅好于前值44，同时出口价格同步指标电子制造业PPI环比去年10月基数极低（为 03），为2014年以来最小值，或指向10月出口价的因素贡献边际好转。 进口方面，政策主导下或边际回暖。一是，从10月PMI分项指数看，企业采购较为积极。10月，制造业PMI采购指数为493，高于前值476；进口指数为470，高于前值461。二是，我国进口同步指标来看，10月有所回暖。10月，韩国对中国出口同比109，高于前值63；环比44，高于前值29，为2015年以来同期次高（仅低于2019年10月的78）。 （）固投：或低位企稳 预计110月固投增速为34。其中，110月房地产投资增速降至102，制造业投资累计增速降至90。基建（不含电力）累计增速上行至42。 从PMI数据来看，10月建筑行业实物工作量或有明显回升。根据中采解读，“10月份，从行业来看，突出变化是基础原材料行业受政策因素带动止降回稳。基础原材料行业PMI为493，较上月上升27个百分点，升幅较为明显，是制造业PMI整体上升的重要支撑。其中生产指数较上月上升接近6个百分点至52左右，新订单指数较上月上升接近4个百分点至48左右，显示基础原材料供需两端都有明显改善。” 建筑业实物工作量的回升或与财政支出在9月加快有关：9月财政支出明显加快，两本账合计支出当月增速达到1268，前值为847。从收支缺口方面，9月可判断债务资 金使用在加快。9月单月，收支缺口达到208万亿，去年同期为16万亿。从建筑业新订单来看，10月有所回升。 （六）地产销售：同比增速有望明显回升 预计10月地产销售面积增速为5左右，地产销售额同比为7左右。 从高频数据来看，主要观察两个数据城市与房企。但需要注意的是，统计局的地产销售数据包括非住宅（办公楼等）以及保障房，因而波动幅度可能会小于高频数据。一是样本城市数据，据wind统计，10月，30大中城市成交面积同比为379，9月为324。若城市数量扩围到50城，10月销售面积同比为57，9月为292。二是样本企业数据。根据克尔瑞统计的百强房企数据，“企业层面，10月TOP100房企实现销售操盘金额 43549亿元，环比增长73，业绩规模达到年内次高。同比增长71，年内首次实现单月业绩同比正增长。预判11月，从10月核心一二线城市周度新房成交面积变动情况来看，的确存在‘先升后降’。由此可以判断，新政利好效应呈现递减态势，存量客户释放趋近于阶段性尾声。” 图表2百强房企操盘金额：10月同比大幅回升 资料来源：克尔瑞，华创证券 （七）社零：汽车与家电带动社零继续回升 预计10月社零增速在38左右。其中餐饮增速为35，网购增速为70，汽车类零售额增速为30，石油及制品增速为55。线下零售（不