宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年11月04日 【宏观快评】 大幅上修四季度增速预期——10月经济数据前瞻 华创证券研究所 证券分析师:张瑜 电话:010-66500887 邮箱:zhangyu3@hcyjs.com执业编号:S0360518090001 证券分析师:陆银波 电话:010-66500831 邮箱:luyinbo@hcyjs.com执业编号:S0360519100003 证券分析师:文若愚 电话:010-66500868 邮箱:wenruoyu@hcyjs.com执业编号:S0360523060002 证券分析师:付春生 电话:010-66500991 邮箱:fuchunsheng@hcyjs.com执业编号:S0360522080002 联系人:夏雪 邮箱:xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】改革&开放持续推进——政策周观察第3期》 2024-11-04 《【华创宏观】非农爆冷与失业率持平的分歧何解?——10月美国非农数据点评》 2024-11-03 《【华创宏观】消费仍是美国经济基本盘——美国三季度GDP点评》 2024-10-31 《【华创宏观】政策主导下的回暖——10月PMI 数据点评》 2024-10-31 《【华创宏观】买断式逆回购对银行间利率的影响》 2024-10-29 主要观点 核心观点:针对10月及4季度的GDP,我们重点阐述两个观点。 1)大幅上修对四季度GDP的增长预期,我们预计在5.0-5.3%左右。主要的回升动力来自四个力量:工增的回升(低基数+两新政策+实物工作量有所回升)、金融业GDP的回升(得益于证券交易额的大幅上行)、地产业GDP(地 产新房销售面积增速相比三季度进一步回升)、批发零售业GDP(两新政策)。2)量再一次走在价之前。第一,经济方面,4季度GDP的平减指数预计仍为负,预计10月PPI同比仅为-2.6%左右。第二,地产方面,10月一线城市销售 情况较好,但价或尚偏弱。据安居客上海数据,“上海10月二手房挂牌均价环比下行1.14%。”第三,汽车方面,据乘联会数据,“10月第二周整体车市折扣率约为24.3%,与上月持平。” (一)GDP:预计四季度GDP增速在5.0-5.3%之间我们从生产法角度详细阐述四季度GDP的看法。 1)工业,一方面,四季度工业的基数偏低(类似于2季度,两年平均视角)。另一方面,从10月PMI生产指数来看,工业生产进一步回升,预计10月当月规上工业增速达到6.5%左右。因而,对于四季度整体的工增增速,我们按预计在5.6-6.0%这一区间,好于三季度的5.1%,接近2季度的5.9%。 2)金融业:三季度金融业GDP的回升或主要来自保险业的贡献(保费收入大幅上行),四季度考虑到保险公司重心在筹备明年的开门红,预计保费收入增速会有所回落。但,证券市场极高的交易额会显著带动金融业的GDP,按四季度日均交易额1.5-2万亿的假设下,四季度金融业GDP增速或回升至8.2%-9.0%之间,三季度为6.2%。此处,对银行业假设四季度增速与三季度接近。 3)地产业:受限购政策调整以及政治局会议对地产的表态强调“止跌回暖”,四季度地产新房销售面积同比增速预计好于三季度,预计四季度新房销售面积增速好于三季度5-10个百分点,地产业GDP增速预计回升至0-1%之间。 4)批发零售业:受两新政策影响,预计四季度社零会有所回升(10月社零增速预计进一步回升至3.8%左右)。但考虑到批发零售业包括零售也包括批发,零售端的回升可能在消化库存,预计批发零售业GDP增速四季度在5-5.2%之间,回升幅度较小。 (二)10月经济看法:工增、社零、地产销售、出口均有回升 1)工增:预计10月回升至6.5%左右。三类高频数据一致指向10月生产进一步回升。包括PMI生产指数、货运与港口数据、家电汽车粗钢生产数据。 2)社零:预计10月回升至3.8%左右。主要是汽车与家电的零售进一步回升。 3)地产销售:预计10月地产销售面积增速为-5%左右,好于9月。 4)出口:预计10月以美元计价的出口同比为7%,基数影响较大。 5)固投:或低位企稳,预计1-10月固投增速为3.4%。 (三)10月物价看法:PPI同比小幅收窄 预计10月份CPI同比或持平于0.4%,CPI环比约-0.1%。预计10月份PPI同比从-2.8%收窄至-2.6%左右,PPI环比约0.2%。 (四)10月金融看法:基数影响下社融同比回落 10月新增社融预计9800亿,较去年同期少增8400亿。社融存量增速预计在 7.7%左右。10月M2同比预计6.8%左右;M1同比预计-7.4%左右。 风险提示:银行业GDP核算方式调整,证券业GDP核算方式调整,地产增速回落,中美贸易摩擦加剧,PPI同比下行。 目录 10月经济数据前瞻4 (一)GDP:四季度或回升至5%以上4 (二)物价:CPI同比涨幅持平,PPI同比降幅收窄4 (三)生产:增速或明显回升5 (四)外贸:低基数或支撑同比读数明显反弹5 (🖂)固投:或低位企稳5 (六)地产销售:同比增速有望明显回升6 (七)社零:汽车与家电带动社零继续回升6 (八)金融:基数影响下社融同比回落7 图表目录 图表1四季度GDP同比增速预测4 图表2百强房企操盘金额:10月同比大幅回升6 图表310月经济数据预测7 10月经济数据前瞻 (一)GDP:四季度或回升至5%以上 预计四季度GDP同比增速回升至5-5.3%之间。主要的回升动力来自四个: 1)工业,一方面,四季度工业的基数偏低。另一方面,从10月PMI生产指数来看,工业生产进一步回升,预计10月当月规上工业增速达到6.5%左右。因而,对于四季度整体的工增增速,我们按预计在5.6-6.0%这一区间,好于三季度的5.1%。 2)金融业:三季度金融业GDP的回升或主要来自保险业的贡献(保费收入大幅上行),四季度考虑到保险公司重心在筹备明年的开门红,预计保费收入增速会有所回落。但,证券市场极高的交易额会显著带动金融业的GDP,按四季度日均交易额1.5-2万亿的假设下,四季度金融业GDP增速或回升至8.2%-9.0%之间。 3)地产业:受限购政策调整以及政治局会议对地产的表态强调“止跌回暖”,四季度地产新房销售面积同比增速预计好于三季度,我们假设四季度新房销售面积增速好于三季度5-10个百分点,地产业GDP增速预计回升至0-1%之间。 4)批发零售业:受两新政策影响,预计四季度社零会有所回升(10月预计进一步回升至 3.8%左右)。但考虑到批发零售业包括零售也包括批发,零售端的回升可能在消化库存,我们预计批发零售业GDP增速四季度在5-5.2%之间,回升幅度较小。 图表1四季度GDP同比增速预测 资料来源:Wind,华创证券预测 (二)物价:CPI同比涨幅持平,PPI同比降幅收窄 预计10月份CPI同比或持平于0.4%,CPI环比约-0.1%。食品方面,农产品价格普跌。随着天气转凉,秋冬蔬菜逐步上市,蔬菜均价下跌6.6%;节前需求回落叠加供给增多, 猪肉均价下跌7%;季节性因素影响,鸡蛋均价下跌3.8%,水果批价下跌0.6%。能源方面,国际油价调整,成品油零售价小幅下跌0.5%。核心价格方面,受国庆假期带动,与居民旅游出行相关的价格或有所回升,叠加低基数效应,预计核心CPI环比约0.2%,核心CPI同比小幅回升至0.3%。 预计10月份PPI同比从-2.8%收窄至-2.6%左右,PPI环比约0.2%,10月的翘尾因素持平于-0.6%,同比降幅收窄主要来自环比由跌转涨。10月份PMI主要原材料购进价格指 数和出厂价格指数分别为53.4%和49.9%,分别较上月回升8.3和5.9个百分点。高频层面,9月底政策转向以来大宗品价格明显回暖,以均价来看,螺纹钢价上涨7.9%,铁矿石价上涨10.9%,水泥价格上涨10%,铜价和铝价分别上涨3%和5.4%,布油价格上涨1.8%,仅动力煤价格小幅下跌0.5%。 (三)生产:增速或明显回升 预计10月工增增速为6.5%左右。 对于工增而言,高频数据一致指向10月生产进一步回升。1)PMI生产指数,10月生产指数为52%,比上月上升0.8个百分点。根据中采解读,“从行业来看,突出变化是基础原材料行业受政策因素带动止降回稳。其中生产指数较上月上升接近6个百分点至52%左右。”2)货运数据。10月四周,高速公路货车通行量增速为-1.6%,好于9月的-1.7%。港口货物吞吐量四周合计增速为2.7%,好于9月的1.5%。3)行业生产数据。粗钢,根 据中钢协的数据,10月中上旬粗钢产量同比为-0.9%,好于9月的-6.6%。家电,根据产业在线数据,10月空冰洗排产同比增速为13.4%,好于9月的4.5%。汽车,根据乘联会数据,10月前27天,批发增速为7.1%,好于9月全月的0.8%。 (四)外贸:低基数或支撑同比读数明显反弹 预计10月以美元计价的出口同比为7%,进口为-3%。 出口方面,外需降幅或边际收窄,叠加低基数,或支撑同比读数明显反弹。一是,去年10月出口基数低(2742亿美元,去年月均为2816亿美元),是年内次低,仅好于2月份。二是,海外主要经济体(美国、欧元区、英国、日本、印度)制造业PMI均值48.15%,高于前值47.7%,或指向外需降幅边际收窄。三是,10月韩国出口同比4.6%,低于前值7.55%,环比-2.14%,仅略低于过去�年同期平均-1.98%。四是,出口量的因素跟踪方面, 10月我国监测港口集装箱吞吐量同比10.3%,高于9月的5.4%。或指向10月出口量的因素边际改善。�是,出口价的因素跟踪方面,10月制造业PMI出厂价格指数49.9%,大幅好于前值44%,同时出口价格同步指标电子制造业PPI环比去年10月基数极低(为 -0.3%),为2014年以来最小值,或指向10月出口价的因素贡献边际好转。 进口方面,政策主导下或边际回暖。一是,从10月PMI分项指数看,企业采购较为积极。10月,制造业PMI采购指数为49.3%,高于前值47.6%;进口指数为47.0%,高于前值46.1%。二是,我国进口同步指标来看,10月有所回暖。10月,韩国对中国出口同比10.9%,高于前值6.3%;环比4.4%,高于前值2.9%,为2015年以来同期次高(仅低于2019年10月的7.8%)。 (🖂)固投:或低位企稳 预计1-10月固投增速为3.4%。其中,1-10月房地产投资增速降至-10.2%,制造业投资累计增速降至9.0%。基建(不含电力)累计增速上行至4.2%。 从PMI数据来看,10月建筑行业实物工作量或有明显回升。根据中采解读,“10月份,从行业来看,突出变化是基础原材料行业受政策因素带动止降回稳。基础原材料行业PMI为49.3%,较上月上升2.7个百分点,升幅较为明显,是制造业PMI整体上升的重要支撑。其中生产指数较上月上升接近6个百分点至52%左右,新订单指数较上月上升接近4个百分点至48%左右,显示基础原材料供需两端都有明显改善。” 建筑业实物工作量的回升或与财政支出在9月加快有关:9月财政支出明显加快,两本账合计支出当月增速达到12.68%,前值为-8.47%。从收支缺口方面,9月可判断债务资 金使用在加快。9月单月,收支缺口达到2.08万亿,去年同期为1.6万亿。从建筑业新订单来看,10月有所回升。 (六)地产销售:同比增速有望明显回升 预计10月地产销售面积增速为-5%左右,地产销售额同比为-7%左右。 从高频数据来看,主要观察两个数据(城市与房企)。但需要注意的是,统计局的地产销售数据包括非住宅(办公楼等)以及保障房,因而波动幅度可能会小于高频数据。一是样本城市数据,据wind统计,10月,30大中城市成交面积同比为-3.79%,9月为-32.4%。若城市数量扩围到50城,10月销售面积同比为-5.7