晨光股份24Q3点评：收入稳定增长，线上业务表现靓丽

： 晨光股份（603899.SH）文娱用品 评级买入（维持） 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn 分析师：吴思涵 执业证书编号：S0740523090002 Email：wush@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)923.83 流通股本(百万股)923.83 市价(元)29.03 市值(百万元)26,818.74 流通市值(百万元)26,818.74 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《收入端符合预期，利润端受科力 普股权激励费用影响》2024-08-29 2、《Q1业绩稳健增长，传统业务持续修复》2024-04-30 3、《【中泰轻工】晨光股份23年报点评：产品结构升级重回正轨，杂物社增长靓丽扭亏为盈20240331》2024-03-31 收入稳定增长，线上业务表现靓丽 ——晨光股份24Q3点评 证券研究报告/公司点评报告2024年11月02日 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 19,996 23,351 25,483 29,069 33,091 14% 17% 9% 14% 14% 1,282 1,527 1,562 1,798 1,959 -16% 19% 2% 15% 9% 1.38 1.65 1.69 1.94 2.11 1.46 2.82 1.78 2.18 2.59 18% 18% 16% 17% 18% 21.0 17.6 17.2 15.0 13.7 3.9 3.4 2.9 2.8 2.7 指标 营业收入（百万元）增长率yoy% 归母净利润（百万元）增长率yoy% 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E P/B 备注：股价截止自2024年10月31日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件：披露三季报，收入平稳增长。实现营业收入171.14亿元，同比+7.91%；实现归母净利润10.22亿元，同比-6.63%；扣非后归母净利润9.28亿元，同比-6.84%；分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入54.85/55.66/60.63亿元，同比分别 +12.37%/+9.58%/+2.78%；实现归母净利润3.8/2.53/3.89亿元，同比分别 +13.88%/-6.59%/-20.62%；扣非后归母净利润3.28/2.4/3.61亿元，同比分别 +11.1%/-3.33%/-20.42%。 盈利能力有所承压。前三季度毛利率同比-0.61pp至19.78%；销售净利率同比-1.12pp 至6.24%。期间费用率同比+0.58pp至12.43%；其中，销售费用率+0.44pp至7.54%； 管理费用率同比+0.11pp至4.22%；研发费用率同比-0.08pp至0.83%；财务费用率同比+0.1pp至-0.16%。Q3单季来看，毛利率同比-1.4pp至20.46%；销售净利率同比-2.09pp至6.58%。期间费用率同比+1.12pp至11.94%；其中，销售费用率+0.91pp至7.9%;管理费用率同比+0.04pp至4.07%;研发费用率同比-0.11pp至0.82%;财务费用率同比+0.16pp至-0.03%。判断毛利率下行主要受消费力偏弱环境下产品结构变化影响，后续随着IP类产品、强功能性产品的持续推广，毛利率有望修复。 分业务类型看，线上业务表现靓丽。1）传统业务：前三季度收入59.6亿元，同比 +1.06%；Q3收入22.4亿元，同比-6.7%。后续随着公司238战略持续推进落地及产品组合优化提升，传统业务有望逐步修复，核心关注小学讯表现。2）科力普：前三季度收入91.6亿元，同比+10%；Q3收入30.4亿元，同比+7.5%。3）生活馆：前三季度收入11.2亿元，同比+13%；Q3收入3.9亿元，同比+0.4%。截至Q3末，公 司在全国拥有740家零售大店，其中九木杂物社702家（较上年末增加84家），晨光 生活馆38家。4）晨光科技：前三季度收入8.82亿元，同比+34.2%；Q3收入4亿元，同比+38.9%。 传统核心业务分品类看，核心品类书写工具保持强韧性。 1）办公文具前三季度收入24.69亿元，同比+4.5%，毛利率26.05%，同比-0.51pct； Q3收入7.13亿元，同比+2%，毛利率27.15%，同比-1.73pct。 2）学生文具前三季度收入27.57亿元，同比+0.5%，毛利率33.43%，同比-0.9pct；Q3收入11.89亿元，同比-8.4%，毛利率30.8%，同比-2.71pct。 3）书写工具前三季度收入20.22亿元，同比+8.8%，毛利率42.09%，同比+0.9pct；Q3收入8.84亿元，同比+2.5%，毛利率40.86%，同比+0.31pct。 4）其他产品前三季度收入6.67亿元，同比+19.4%，毛利率44.54%，同比-1.64pct；Q3收入2.21亿元，同比+7.9%，毛利率42.85%，同比-2.07pct。 现金流表现及运营效率稳健。现金流方面，公司前三季度实现经营现金流14.21亿元， 同比+5.46%；Q3实现经营现金流6.87亿元，同比+2.38%。运营效率方面，前三季 度净营业周期-0.7天，同比下降2.46天；其中，存货周转天数29.25天，同比下降 2.14天；应收账款周转天数60.6天，同比上升3.71天；应付账款周转天数90.55天，同比上升4.03天。 投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健 发展，根据三季报业绩下调盈利预测，我们预计公司2024-26年实现归母净利润15.6、 18、19.6亿元，原预测为16.9、19.1、21.4亿元，对应PE17、15、14X，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,239 10,956 11,884 14,160 营业收入 23,351 25,483 29,069 33,091 应收票据 38 37 52 56 营业成本 18,947 20,845 23,749 27,102 应收账款 3,587 3,299 3,841 4,658 税金及附加 97 99 115 132 预付账款 73 152 137 150 销售费用 1,550 1,605 1,802 2,019 存货 1,578 2,257 2,415 2,670 管理费用 817 968 1,046 1,092 合同资产 0 0 0 0 研发费用 178 242 255 298 其他流动资产 1,761 1,811 1,855 1,917 财务费用 -55 -100 -70 10 流动资产合计 12,277 18,512 20,184 23,611 信用减值损失 -22 -7 -5 -11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 12 9 1 6 长期股权投资 37 38 38 38 公允价值变动收益 27 23 9 2 固定资产 1,635 1,830 2,060 2,320 投资收益 -4 1 -1 0 在建工程 95 195 195 95 其他收益 97 89 91 70 无形资产 447 464 456 460 营业利润 1,931 1,939 2,268 2,506 其他非流动资产 823 862 900 916 营业外收入 59 101 76 78 非流动资产合计 3,037 3,390 3,650 3,830 营业外支出 11 14 12 12 资产合计 15,314 21,903 23,834 27,440 利润总额 1,979 2,026 2,332 2,572 短期借款 190 4,923 5,768 7,723 所得税 335 345 396 463 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,644 1,681 1,936 2,109 应付账款 4,854 5,093 5,678 6,692 少数股东损益 117 120 138 150 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,527 1,562 1,798 1,959 合同负债 106 163 170 173 NOPLAT 1,599 1,599 1,878 2,118 其他应付款 537 541 524 534 EPS（摊薄） 1.65 1.69 1.94 2.11 一年内到期的非流动负债 222 222 222 222 其他流动负债 624 653 666 716 主要财务比率 流动负债合计 6,534 11,596 13,027 16,059 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 30 60 90 120 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.8% 9.1% 14.1% 13.8% 其他非流动负债 399 399 399 399 EBIT增长率 18.6% 0.1% 17.4% 14.2% 非流动负债合计 429 459 489 519 归母公司净利润增长率 19.1% 2.3% 15.1% 9.0% 负债合计 6,963 12,054 13,516 16,578 获利能力 归属母公司所有者权益 7,833 9,210 9,543 9,936 毛利率 18.9% 18.2% 18.3% 18.1% 少数股东权益 518 638 776 926 净利率 7.0% 6.6% 6.7% 6.4% 所有者权益合计 8,351 9,848 10,318 10,862 ROE 18.3% 15.9% 17.4% 18.0% 负债和股东权益 15,314 21,903 23,834 27,440 ROIC 26.6% 13.8% 15.0% 14.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 45.5% 55.0% 56.7% 60.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 10.1% 56.9% 62.8% 77.9% 经营活动现金流 2,617 1,653 2,018 2,398 流动比率 1.9 1.6 1.5 1.5 现金收益 1,893 1,863 2,183 2,473 速动比率 1.6 1.4 1.4 1.3 存货影响 47 -679 -158 -255 营运能力 经营性应收影响 -633 202 -543 -839 总资产周转率 1.5 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 900 243 568 1,024 应收账款周转天数 50 49 44 46 其他影响 409 24 -32 -5 应付账款周转天数 84 86 82 82 投资活动现金流 30 -613 -569 -531 存货周转天数 30 33 35 34 资本支出 -247 -594 -539 -518 每股指标（元） 股权投资 2 -1 0 0 每股收益 1.65 1.69 1.94 2.11 其他长期资产变化 275 -18 -30 -13 每股经营现金流 2.82 1.78 2.18 2.59 融资活动现金流 -771 4,677 -521 410 每股净资产 8.45 9.94 10.30 10.72 借款增加 63 4,763 875 1,985 估值比率 股利及利息支付 -470 -695 -898 -1,017 P/E 18 17 15 1