升水报价相对坚挺，铜价震荡偏强

期货研究报告铜日报20241105 升水报价相对坚挺铜价震荡偏强 研究院新能源有色组 研究员 陈思捷 02160827968 chensijiehtfccom从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 02160828513 shichenghtfccom从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 02160827969 muqianruohtfccom从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 02160827969 wangyuwuhtfccom 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 铜市场分析 期货行情： 11月4日，沪铜主力合约开于76680元吨，收于77430元吨，较前一交易日收盘上 涨123。当日成交量为123122手，持仓量为169211手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于77060元吨，收于77390元吨，较昨日午后收盘上涨 052。 现货情况： 据SMM讯，早市现货升水保持坚挺，平水铜价差明显。盘初持货商报主流平水铜升水 20元吨升水30元吨，好铜如CCCP，金川大板等报升水60元吨元吨升水70元 吨。湿法铜报贴水50元吨附近。日内下游多维持刚需采购，持货商积极抛售部分进 口货源换现，但可交单货源仍货紧价高。进入主流交易时段，主流平水铜报升水30元 吨升水40元吨部分成交，好铜货报升水60元吨升水70元吨不变。至上午11时前升水逐渐表现稳定。 观点： 宏观与地缘方面，近日，以色列军方表示已消灭真主党拉德万部队指挥官里亚德里达加扎维；伊朗表示将动用一切资源回应以色列。国内方面，全国人大常委会审议国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案。 矿端方面，外媒11月1日消息，KodiakCopper公司董事长ChrisTaylor在接受采访时表示，该公司将推迟为其在不列颠哥伦比亚省的MPD铜金项目发放初始资源，直到取得“重大成果”。公司现在专注于系统地钻探和建立资源基础，目前公司在不列颠哥伦比亚省南部MPD的几个地区发现了近地表铜、金和银矿化。Kodiak的严谨方法与该地区规模可观的斑岩矿床记录相吻合，CopperMountain拥有相似的地质条件，并受益于不列颠哥伦比亚省南部的基础设施。MPD涉及的不仅仅是一个矿化带，这是公司正在系统建设的一个地区级项目。 冶炼及进口方面，五矿资源发布2024年第三季度生产业绩。该季度，在安全绩效改善 和产量大幅提升推动下，公司生产业绩表现强劲，共生产铜1147万吨、锌464万吨。第三季度，公司铜产量同比增长22，环比上升26。由于矿石品位的提高，邦巴斯矿山生产铜906万吨，实现了自2021年以来的最高季度产量，该矿山将继续提高产量， 预计第四季度的年化铜产量将超过40万吨；受益于卫星矿矿石供应增加及供电稳定性 的增强，金塞维尔矿山铜产量同比增长6；在运营改善措施的推动下，科马考矿山的季度铜产量环比增长22。另一方面，受杜加尔河矿山和罗斯伯里矿山停产检修的影响，公司锌产量同比下降22，但产量已于九月恢复，杜加尔河矿山九月份的锌产量达到自2022年1月以来的第二高水平进口比价仍表现盈利。海外方面，全球矿商英美资源集团（AngloAmerican）周四公布，其第三季度铜产量录得两位数下降，但维持2024年铜产量目标不变。英美资源表示，7月至9月当季铜产量同比下降13至181万吨。2024年前九个月，铜产量同比下降4至575万吨。该集团仍预期今年铜产量在7379万吨。进口方面，周内进口铜仍有所到货，但增量相对前期有所减少，同时由于部分冶炼厂发货较少，市场仓库国产品牌货源到货仍较为有限，主流品牌流通偏紧。 消费方面，上周由于临近月底，受制于资金压力等影响，下游加工企业采购需求难有明显提振，同时据市场反馈，下游订单表现较为一般，且铜价窄幅震荡运行，企业谨慎采购观望情绪仍存，日内接货需求仍表现刚需采购为主，预计此后一至两周整体消费回升空间有限。此外乘联会称，根据月度初步数据综合预估，10月全国新能源乘用车厂商批发销量140万辆，同比增长58，环比增长14；特斯拉中国销量下滑 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日上涨025万吨至2739万吨。SHFE仓单较前一交易日下降018万吨496万吨。11月4日国内市场电解铜现货库2060万吨，较28 日降037万吨，较31日降022万吨；上海库存1528万吨，较28日降010万吨， 较31日降011万吨；广东库存302万吨，较28日降028万吨，较31日降023万 吨；江苏库存171万吨，较28日增006万吨，较31日增020万吨。国内电解铜社会库存表现减少，其中上海、广东市场表现下降，江苏市场有所增加。近期上海市场进口铜到货流入量表现不多，且国产品牌货源到货依旧偏少，同时部分仓库库正常，库存因此继续表现小幅去库。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于711，较前一日上涨138。 总体而言，目前总体来看，市场对于未来美联储持续降息的预期仍然偏强，并且不排除会有再通胀的可能。国内方向目前临近年底，而冶炼厂利润偏低，短时内下游买盘积极性有所回升，但或难持续至年底，当下市场关注2025年TC谈判事宜，预计长单价格并不会十分理想，因此未来铜价预计仍然易涨难跌，操作上仍以逢低买入套保为主。 策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput74000元吨 风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据5 其他相关数据6 图表 图1TC价格丨单位：美元吨6 图2沪铜价差结构丨单位：元吨6 图3平水铜升贴水丨单位：元吨6 图4精废价差丨单位：元吨6 图5沪铜到岸升贴水丨单位：美元吨6 图6WIND行业终端指数丨单位：点6 图7现货铜内外比值丨单位：倍7 图8沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元吨7 图9COMEX交易所净多持仓丨单位：张7 图10沪铜持仓量与成交量丨单位：手7 图11全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨7 图12全球注册仓单丨单位：吨，7 图13LME铜库存丨单位：万吨8 图14SHFE铜库存丨单位：万吨8 图15COMEX铜库存丨单位：万吨8 图16上海保税区库存丨单位：万吨8 铜日度基本数据 表1铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024114 2024111 20241028 2024108 SMM：1铜 45 55 65 95 升水铜 65 70 50 105 现货升贴平水铜 30 40 80 70 水湿法铜 65 60 160 15 洋山溢价 46 47 495 68 LME（03） 12567 14452 14793 SHFE 期货主力 LME 77430NA 765209539 768709556 773109758 LME 273850 274225 294825 SHFE 库存 COMEX 153221 89018 16307586935 14162573420 合计 362868 524235 509870 SHFE仓单 49573 51402 55532 54617 仓单LME注销仓单占 比 42 46 99 CU2412 CU2409连三近 80 50 80 170 月 CU2409 CU2408主力近 100 20 80 60 套利月 CU2409AL2409 371 368 368 375 CU2409ZN2409 308 306 309 302 进口盈利 NA 75 1030 12151 沪伦比（主力） 802 804 792 备注：1洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元吨，其余价格单位以人民币计价；2现货升贴水是相对于近月合约；3进口盈利国内价格进口成本，国内价格现货价格，进口成本（LME现货价保税区到岸升水）即期汇率（1关税税率）（1增值税率）港杂费；4表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1TC价格丨单位：美元吨图2沪铜价差结构丨单位：元吨 202120222023202401月差12月差23月差34月差 45月差56月差67月差78月差 117 97 77 57 37 17 3 010203040506070809101112 300 100 100 300 20240926202410092024102220241104 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3平水铜升贴水丨单位：元吨图4精废价差丨单位：元吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 5000 精废价差价格优势（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价）精废价差目前价差（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价）精废价差合理价差（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价） 500 010203040506070809101112 202011042022110420241104 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5沪铜到岸升贴水丨单位：美元吨图6Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价上海电解铜CIF提单最高溢价上海电解铜CIF提单 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 202011042022110420241104 202011042022110420241104 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7现货铜内外比值丨单位：倍图8沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏右轴沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 72000 74000 6 202011012022110120241101 02011012022110120241101 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 20000 40000 60000 80000 5 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 2600000 400000 1200000 00 期货持仓量阴极铜期货成交量阴极铜 202011012022110120241101202011042022110420241104 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12全球注册仓单丨单位：吨， 20202021202220232024 90 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10 123456789101112 202010312022103120241031 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13LME铜库存丨单位：万吨图14SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月