升水报价相对坚挺，铜价震荡偏强

期货研究报告|铜日报2024-11-05 升水报价相对坚挺铜价震荡偏强 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 11月4日，沪铜主力合约开于76,680元/吨，收于77,430元/吨，较前一交易日收盘上 涨1.23%。当日成交量为123,122手，持仓量为169,211手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于77,060元/吨，收于77,390元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.52%。 现货情况： 据SMM讯，早市现货升水保持坚挺，平水铜价差明显。盘初持货商报主流平水铜升水 20元/吨-升水30元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等报升水60元/吨元/吨-升水70元 /吨。湿法铜报贴水50元/吨附近。日内下游多维持刚需采购，持货商积极抛售部分进 口货源换现，但可交单货源仍货紧价高。进入主流交易时段，主流平水铜报升水30元 /吨-升水40元/吨部分成交，好铜货报升水60元/吨-升水70元/吨不变。至上午11时前升水逐渐表现稳定。 观点： 宏观与地缘方面，近日，以色列军方表示已消灭真主党拉德万部队指挥官里亚德·里达·加扎维；伊朗表示将动用一切资源回应以色列。国内方面，全国人大常委会审议国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案。 矿端方面，外媒11月1日消息，KodiakCopper公司董事长ChrisTaylor在接受采访时表示，该公司将推迟为其在不列颠哥伦比亚省的MPD铜金项目发放初始资源，直到取得“重大成果”。公司现在专注于系统地钻探和建立资源基础，目前公司在不列颠哥伦比亚省南部MPD的几个地区发现了近地表铜、金和银矿化。Kodiak的严谨方法与该地区规模可观的斑岩矿床记录相吻合，CopperMountain拥有相似的地质条件，并受益于不列颠哥伦比亚省南部的基础设施。MPD涉及的不仅仅是一个矿化带，这是公司正在系统建设的一个地区级项目。 冶炼及进口方面，五矿资源发布2024年第三季度生产业绩。该季度，在安全绩效改善 和产量大幅提升推动下，公司生产业绩表现强劲，共生产铜11.47万吨、锌4.64万吨。第三季度，公司铜产量同比增长22%，环比上升26%。由于矿石品位的提高，邦巴斯矿山生产铜9.06万吨，实现了自2021年以来的最高季度产量，该矿山将继续提高产量， 预计第四季度的年化铜产量将超过40万吨；受益于卫星矿矿石供应增加及供电稳定性 的增强，金塞维尔矿山铜产量同比增长6%；在运营改善措施的推动下，科马考矿山的季度铜产量环比增长22%。另一方面，受杜加尔河矿山和罗斯伯里矿山停产检修的影响，公司锌产量同比下降22%，但产量已于九月恢复，杜加尔河矿山九月份的锌产量达到自2022年1月以来的第二高水平进口比价仍表现盈利。海外方面，全球矿商英美资源集团（AngloAmerican）周四公布，其第三季度铜产量录得两位数下降，但维持2024年铜产量目标不变。英美资源表示，7月至9月当季铜产量同比下降13%至18.1万吨。2024年前九个月，铜产量同比下降4%至57.5万吨。该集团仍预期今年铜产量在73-79万吨。进口方面，周内进口铜仍有所到货，但增量相对前期有所减少，同时由于部分冶炼厂发货较少，市场仓库国产品牌货源到货仍较为有限，主流品牌流通偏紧。 消费方面，上周由于临近月底，受制于资金压力等影响，下游加工企业采购需求难有明显提振，同时据市场反馈，下游订单表现较为一般，且铜价窄幅震荡运行，企业谨慎采购观望情绪仍存，日内接货需求仍表现刚需采购为主，预计此后一至两周整体消费回升空间有限。此外乘联会称，根据月度初步数据综合预估，10月全国新能源乘用车厂商批发销量140万辆，同比增长58%，环比增长14%；特斯拉中国销量下滑 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日上涨0.25万吨至27.39万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.18万吨4.96万吨。11月4日国内市场电解铜现货库20.60万吨，较28 日降0.37万吨，较31日降0.22万吨；上海库存15.28万吨，较28日降0.10万吨， 较31日降0.11万吨；广东库存3.02万吨，较28日降0.28万吨，较31日降0.23万 吨；江苏库存1.71万吨，较28日增0.06万吨，较31日增0.20万吨。国内电解铜社会库存表现减少，其中上海、广东市场表现下降，江苏市场有所增加。近期上海市场进口铜到货流入量表现不多，且国产品牌货源到货依旧偏少，同时部分仓库�库正常，库存因此继续表现小幅去库。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.11，较前一日上涨1.38%。 总体而言，目前总体来看，市场对于未来美联储持续降息的预期仍然偏强，并且不排除会有再通胀的可能。国内方向目前临近年底，而冶炼厂利润偏低，短时内下游买盘积极性有所回升，但或难持续至年底，当下市场关注2025年TC谈判事宜，预计长单价格并不会十分理想，因此未来铜价预计仍然易涨难跌，操作上仍以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@74,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据5 其他相关数据6 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨6 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨6 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨6 图4:精废价差丨单位：元/吨6 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍7 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨7 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张7 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手7 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨8 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨8 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨8 图16:上海保税区库存丨单位：万吨8 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/11/4 2024/11/1 2024/10/28 2024/10/8 SMM：1#铜 45 55 -65 95 升水铜 65 70 -50 105 现货(升贴平水铜 30 40 -80 70 水)湿法铜 -65 -60 -160 15 洋山溢价 46 47 49.5 68 LME（0-3） — -125.67 -144.52 -147.93 SHFE 期货(主力) LME 77430#N/A 765209539 768709556 773109758 LME — 273850 274225 294825 SHFE 库存 COMEX 153221— —89018 16307586935 14162573420 合计 — 362868 524235 509870 SHFE仓单 49573 51402 55532 54617 仓单LME注销仓单占 比 — 4.2% 4.6% 9.9% CU2412- CU2409连三-近 80 50 80 -170 月 CU2409- CU2408主力-近 100 20 80 -60 套利月 CU2409/AL2409 3.71 3.68 3.68 3.75 CU2409/ZN2409 3.08 3.06 3.09 3.02 进口盈利 #N/A -7.5 103.0 1215.1 沪伦比（主力） — 8.02 8.04 7.92 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 117 97 77 57 37 17 -3 010203040506070809101112 300 100 -100 -300 2024/09/262024/10/092024/10/222024/11/04 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/11/042022/11/042024/11/04 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/11/042022/11/042024/11/04 2020/11/042022/11/042024/11/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/11/012022/11/012024/11/01 020/11/012022/11/012024/11/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 5 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 2600000 400000 1200000 00 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 2020/11/012022/11/012024/11/012020/11/042022/11/042024/11/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 90 70 50 30 12000 11000 10000 9000