周汇基本面会有改善吗映射如何聚焦品种国债I纯碱20241104

周汇：基本面会有改善吗？映射如何？【聚焦品种：国债I纯碱】20241104_导读 2024年11月04日18：44 关键词 国债城建市场政策增量宏观面企业融资环境地产PMI数据乐观预期财政政策美国大选避险资产股市债市大宗商品供需面工业硅碳酸铝纯碱期权 全文摘要 近期金融市场分析聚焦国债、城建、非农数据及美国大选影响。国债市场受央行货币政策与债券供给压力双重影响，宏观经济数据表现关键。城建投资提振经济，美国大选可能影响市场及避险资产。非农数据与PMI指导经济市场情绪。建议关注品种基本面，警惕人大常委会会议及中央经济工作会议等关键事件。整体而言，政策预期、宏观经济数据与市场情绪变化对投资策略至关重要。 章节速览 ●00：00本周期货直播主题：基本面改善的展望与市场态度 本周兴业期货投资咨询部的直播聚焦于’基本面会改善吗？映射如何？’的主题，分析了国内外宏观面的影响以及 国债和城建等品种的市场表现。尽管九月数据偏弱，但市场对政策增量持乐观预期，部分指标出现改善迹象。重点关注制造业PMI数据回升至扩张水平，但修复信号的持续性与向上弹性需谨慎观察。 ●04：10本周人大常委会及美国大选对市场影响分析 本周关注点在于国内人大常委会可能的增量财政政策及其落地节奏，这对股债市场影响较大，而对大宗商品影响相对较弱，因其传导存在滞后性。同时，美国大选成为焦点，特朗普若连任可能影响贸易进出口并利好避险资产。上周公布的非农数据不及预期，失业率表现尚可，暗示美国经济软着陆可能性，11月美联储降息预计维持25BP。 ●06：15海外因素对金融市场的影响及策略调整 在海外因素影响下，金融市场可能对美股美债产生更多影响，对避险资产的影响力度可能较大，但对多数品种影响更多是扰动。整体来看，股市预计延续乐观状态，债市因经济基本面可能偏弱，商品市场延续分化格局。具体策略方面，维持股指和国债期货多空头寸，氧化铝和工业硅等商品市场近强远弱，建议空投策略。工业硅和纯碱新增空投，黄金市场维持偏强格局但考虑卖看跌策略，橡胶和甲醇市场策略相应调整。 ●09：20九月份经济数据反映工业企业盈利能力下降 九月份数据显示，国内经济下行压力较大，工业企业盈利下降明显，创2020年3月以来新低。主要原因为去年同 期高基数影响、成本费用刚性及海外国际定价商品回调和内需不足。分行业看，建筑产业链、能源化工、新能源等行业利润下滑严重。库存周期回踩，产成品库存增速下降，表明总需求不足和供过于求矛盾累积。 ●12：19稳增长政策全面加码，经济数据乐观 近期，国内出台了一系列稳增长政策，涵盖货币、财政、地产和股市等多方面，旨在应对当前经济环境的挑战。货币和股市政策已较快落地，效果积极，而财政政策相对滞后但市场预期积极。特别国债、地方债划债等措施旨在对冲地方卖地收入下滑的影响。未来政策走向将视12月政治会议及中央经济工作会议定调。十月份经济数据显示，制造业PMI回升至扩张区域，市场对经济前景持乐观态度。 ●15：13十月份经济数据回暖：融资环境改善及建筑业资金到位率提升 十月份经济数据整体回暖，融资环境指数上升至48.1%，结束三个月下滑趋势，为三年来新高。建筑工地资金到位率提升至64.29%，制造业PMI回升至50.1，服务业PMI亦好于季节性表现。制造业新增订单指标重回50以上，而建筑业PMI延续下跌趋势。高频数据显示，十月份GDP增速或较三季度回 落0.2至0.3个百分点。市场期待更多政策支持以促进经济进一步复苏。 ●18：37海外非农数据不及预期与美国大选影响分析 上周公布的非农数据显示，10月新增非农就业人数仅1.2万，远低于预期，失业率及工资实际增速虽持平或略高预 期，但劳动参与率不及预期。飓风与波音罢工影响了数据表现，然而失业率相对平稳，暗示美国经济软着陆预期未被证伪。11月美联储降息概率为25BP。美国大选民调显示特朗普小幅领先，但市场需警惕意外事件。大选结果可能对美元、黄金、原油等资产价格产生重大影响，具体分析可见最新研究报告。 ●22：17央行创新货币政策工具买断式逆回购 央行推出买断式逆回购以增强货币政策调控能力，此创新在于债券所有权转移至央行，与之前质押式回购不同。同时，多重价位中标机制增强市场定价市场化，旨在更有效地传导政策利率至市场利率。此举可能替代中期借贷便利（MLF）的部分功能，增强央行对国债市场的调控力度。然而，市场对四季度政府债供给压力保持警惕，担 心可能增加的发行规模对市场构成压力。同时，债券需求端显示出谨慎态度，非银资金流向可能影响债券市场的供需平衡。 ●28：35债券市场短期难以明确转向 讨论了债券市场的不确定性，尽管出现企稳和小幅反弹，市场对于是否由前期牛市转向熊市存在分歧。政策改善和宏观环境的改善难以证伪，但目前估值特别是超长债处于历史高位。尽管收益率和期货价格有所修复，30年期国债收益率仍处高位，期限利差位于历史低位。因此，需要进一步数据和宏观表现来确认债券市场未来趋势。 ●30：11纯碱市场供需矛盾加剧，建议采取空单策略 纯碱期货价格在九月下旬以来出现持续反弹，但行业基本面显示供需矛盾突出，供给增加而需求增长放缓。预计未来新增产能将进一步加剧供给过剩，而光伏玻璃企业的需求减少对冲了部分玻璃价格回升。库存数据显示高供给和高库存压力。建议考虑采取空单策略，基于当前基本面逻辑，预期纯碱价格可能回调。 要点回顾 我们今天周度直播的主要主题是什么？ 今天周度直播的主要主题是分析基本面是否会改善以及其映射情况。在当前市场中，有哪些品种是重点关注的？ 目前重点关注的品种有两个，一个是国债，另一个是城建。国内方面近期的情况如何？ 九月份国内经济数据表现相对偏弱，但市场对未来的政策增量保持积极预期。部分高频指标如企业融资环境和地产工地资金到位情况出现改善迹象，同时10月份制造业PMI数据重回扩张水平（50以上）。不过，修复信号的持续性和向上弹性的确认仍需谨慎对待。 下周有哪些关键事件可能影响市场？ 下周的重要事件是人大常委会，市场将关注是否会出台增量财政政策及其具体落地节奏。海外方面近期有哪些重大事件？ 海外方面，上周非农数据不及预期，但更多受事件扰动；失业率数据表现较好；美国大选是本周焦点，特朗普当选概率较高，可能会影响贸易进出口及避险资产。此外，美国大选对美股、美债的影响更大，对其他资产则主要形成扰动。 针对各类资产，当前的主要策略是什么？ 目前整体策略保持不变。股市延续偏乐观状态，债市在宏观乐观预期下，对经济基本面依赖较大，商品则延续分化格局，由基本面主导价格。具体操作上，维持股指多单持有、国债空头头寸，并根据市场变化调整氧化铝、工业硅、碳酸铝、纯碱等品种的持仓策略，以及黄金、橡胶和甲醇期权的组合策略。 从九月份的经济数据来看，国内经济状况如何？ 九月份国内经济下行压力较大，工业企业盈利能力下降，利润同比下滑严重，前三季度规模以上工业企业利润累计同比首次转负。 工业企业利润下滑的主要原因有哪些？ 工业企业利润大幅走弱的原因主要有三点：第一点是去年89月份的高基数效应；第二点是成本和费用相对刚性，导致营收利润环比下滑、同比下降；第三点是受到海外国际定价商品回调以及整体内需不振的影响，形成了一个共振，导致酒业工业品价格环比走弱。 工业企业库存周期的情况如何？ 由于工业企业盈利下滑，库存周期出现了一定程度的回踩。以2024年9月份为例，规模以上工业企业产成品库存的名义同比增速小幅下降至4.6%，环比连续两个月回调。库存周期在2023年四季度见底后，在今年前两个季度曾出现主动补库情况，但三季度因总需求不足和供过于求矛盾累积，名义库存周期再度下行，回落至二季度末水平。 稳增长政策的出台和落地情况如何？ 稳增长政策在9月24号围绕货币、财政、地产股市四个方面展开，并且从落地情况来看，货币政策和股市定向政策执行较快且积极。财政政策方面，虽然人大会尚未召开，但市场预期较为积极，特别国债发行、地方债划债等措施正在推进，以应对地方卖地收入下滑的问题。 近期政策动态及其对未来的影响是什么？ 近期政策如降准、降息等已基本兑现，地产政策也有所调整，包括存量房贷利率的调整和各地楼市政策的变化。资本市场方面，平准基金设立、央行工具使用等已明确落地。整体政策节奏将在本周人大常委会议、12月政治会议及中央经济工作会议上进一步明确，明年政策走向将得以定调。同时，2025年三月份的两会将对整体政策指标进行确认。 10月份经济数据表现如何？ 10月份的数据表现出稳中向好的趋势。制造业PMI回升至50.1，结束三个月下滑并创三年新高；制造业新增订单指标回到50以上，显示出需求改善；服务业PMI环比回升至50.1，优于季节性表现；建筑业PMI则延续下跌趋势，降至50.4。此外，企业融资环境和资金到位率均有提升，预示着后续投资可能有所改善。不过，还需关注政策传导至实物工作量的效果以及未来增量政策的跟进情况。 上周公布的美国非农数据表现如何？非农数据不及预期的原因有哪些？ 上周公布的美国非农数据显示，十月份新增非农就业人数仅为1.2万人，远低于市场预期的11.3万人，且低于九月份修正后的22.3万人。失业率保持在市场预期水平，工资实际增速环比上涨0.4%，略高于市场预期，但同比增速为4%，与市场预期一致。劳动参与率达到了62.6%，但整体表现不及市场预期和前值。非农数据大幅不及预期主要是受到两个事件的影响：一是美国佛罗里达州飓风登陆；二是波音公司内部问题引发的罢工事件。不过，尽管新增就业人数表现疲软，但失业率依然平稳，薪资环比增速出现反弹，这表明美国就业市场并未如新增数据所示那样恶化，经济软着陆的预期尚未被证伪，因此11月份美联储降息25BP的概率较大。 美国大选当前的情况如何？ 目前美国大选的结果呈现焦灼状态，根据民调显示，特朗普领先优势已缩小至0.2至0.3个百分点，且还有十个摇摆州尚未确定。市场对于特朗普胜选的预期较高，但需要警惕意外事件的发生。大选结果将对美元、黄金、原油等资产产生较大影响。 央行最近创设的新货币政策工具是什么？ 上周央行创设了新的货币政策工具——买断式逆回购，该工具与之前的质押式逆回购相比，在债券所有权和中标利率机制上有显著区别。买断式逆回购使债券所有权从机构投资者转移到央行，并采用多重价位中标机制，这有助于更好地市场化定价，增强央行在债券市场上的调控能力和精细化管理，同时也替代了部分MLF的功能。 市场对于四季度债券供给的预测是多少？相较于今年之前几个季度，四季度的发行节奏有何变化？市场目前预测四季度政府债供给大概在2万亿到3.6万亿之间。如果整体增量在2万亿以内，四季度的发行节奏相对较小压力，低于三季度的发行量。但如果整体发行规模超过2万亿，发行压力将会增加。 四季度接下来几个月（11月、12月）的政府债发行量会如何？目前债券市场的供需两端状况如何？11月和12月的具体发行量需要关注。10月份已过，而11月全国人大的相关决定可能给市场带来一定压力。需求端呈现谨慎状态，非银资金出现一定程度从债券向股票转移的现象，导致债券型ETF基金规模增长放缓，部分品类甚至出现回落。同时，由于对未来宏观预期的影响，非银资金存在流出可能，因此国债期货存在一定的回调压力。 对于债券市场是否由牛市转向熊市的看法是怎样的？ 目前市场对于债券市场是否转向存在分歧，短期之内难以得出明确结论。尽管资金面有所企稳和反弹，但超长债因高估值面临明确的回调压力，而政策改善和宏观经济修复节奏仍具不确定性，需要进一步数据和表现确认。 纯碱市场供需情况如何？ 纯碱受宏观增量利好刺激，期货价格反弹，但供需矛盾较为突出且可能持续累积。生产方面，检修装置减少，产量回升；供给易增难减。需求方面，重点行业如光伏玻璃冷修规模扩大，需求增长放缓。库存数据显示，纯碱各环节库存合计增长明显，尤其企业库存大幅增加。虽然未来宏观面可能存在增量利多政策，但对纯碱实际需求影响有限，加上供给过剩矛盾持续累积，纯碱价格可能回归基本面