三季报点评：Q3延续稳增势头，看好AI化、订阅化发展潜力

证券研究报告 公司点评 计算机｜软件开发 2024年10月28日 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 18.86 21.51 23.76 26.54 30.06 当前价格（元） 269.03 P/E 111.35 94.43 82.93 67.10 52.93 52周价格区间（元） 168.53-343.00 P/B 14.26 12.51 11.32 10.14 8.95 评级变动维持 金山办公(688111.SH) Q3延续稳增势头，看好AI化、订阅化发展潜力 三季报点评 预测指标2022A2023A2024E2025E2026E主营收入(亿元) 38.85 45.56 53.05 65.72 82.72 归母净利润(亿元) 11.18 13.18 15.00 18.54 23.51 每股收益（元） 2.42 2.85 3.24 4.01 5.08 总市值（百万） 124433.28 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 124433.28 投资要点： 总股本（万股） 46252.60 前三季度业绩平稳增长：前三季度公司实现营业收入36.27亿元 流通股（万股） 46252.60 （YOY+10.90%），实现归母净利润10.40亿元（YOY+16.41%），实 涨跌幅比较 金山办公 软件开发 现扣非归母净利润9.91亿元（YOY+15.16%）。研发投入合计达到12.62亿元（YOY+17.26%），占收入的比例达到34.78%（YOY+1.88pct）。 38% 18% -2% -22% -42% 2023/102024/012024/042024/072024/10 经营性现金流净额达到10.79亿元（YOY+14.92%）。 Q3业绩延续稳健增长势头，研发投入持续加大。Q3单季度公司实现营业收入12.14亿元（YOY+10.53%，QOQ+2.20%），实现归母净利润3.18亿元（YOY+8.33%，QOQ-10.15%），实现扣非归母净利润3.03 亿元（YOY+6.66%，QOQ-9.65%）。研发投入增加到4.54亿元 % 金山办公 1M 21.18 3M 37.68 12M-7.94  软件开发 27.33 55.00 3.49 何晨 分析师 执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com黄奕景 研究助理 huangyijing@hnchasing.com  相关报告1金山办公（688111.SH）2024年半年报点评：个人订阅延续增长势头，AI商业化稳步推进2024-08-232金山办公（688111.SH）深度报告：国产办公软件领军者，受益AIGC开启新纪元2024-03-273金山办公（688111.SH）2023年年报点评：个人&机构订阅维持高增速，AI商业化节点临近  2024-03-22 （YOY+26.64%）。 个人订阅业务延续增长。Q3单季度公司实现国内个人办公服务订阅业务7.62亿，YOY+17.24%。月活用户增速有所扩大，主要产品月活设备数6.18亿，YOY+4.92%，相较于H1的3.08%增速提高1.84pct。报 告期内，WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，有力促进用户粘性和付费转化提升，带动个人订阅业务稳健增长。 机构订阅业务增速放缓，发力公有云市场。Q3单季度公司实现国内机构订阅及服务业务收入2.48亿，YOY+0.02%，增速有所放缓。公司正 在发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级，为机构订阅业务长远健康发展奠定坚实基础，公司目前合同负债+其他非流动负债已经达到27.02亿元， YOY+27.43%，相较于H1的增速23.90%进一步提升。机构授权业务 有所回暖。Q3单季度公司实现国内机构授权业务收入1.43亿元， YOY+8.97%。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026实现营业收入 53.05/65.72/82.72亿元，同比增长16.44%/23.89%/25.86%；归母净利润 15.00/18.54/23.51亿元，同比增长13.86%/23.59%/26.78%；EPS为 3.24/4.01/5.08元，对应当前价格的PE为83/67/53倍，PS为23/19/15 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 倍。我们仍然看好公司产品订阅化、AI化发展的潜力，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品功能及体验不及预期风险；办公软件行业竞争加剧风险；信创节奏不及预期风险；AI产品商业化落地进程不确定风险； AI大模型技术研发迭代不确定风险；海外AI产品进入国内改变竞争格局风险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 38.85 45.56 53.05 65.72 82.72 营业收入 38.85 45.56 53.05 65.72 82.72 减:营业成本 5.83 6.70 7.92 9.71 11.97 增长率(%) 18.44 17.27 16.44 23.89 25.86 营业税金及附加 0.35 0.37 0.49 0.61 0.77 归属母公司股东净利润 11.18 13.18 15.00 18.54 23.51 营业费用 8.18 9.67 11.14 13.47 16.54 增长率(%) 7.33 17.92 13.86 23.59 26.78 管理费用 3.92 4.44 5.04 6.08 7.44 每股收益(EPS) 2.42 2.85 3.24 4.01 5.08 研发费用 13.31 14.72 16.71 20.37 25.23 每股股利(DPS) 0.73 0.88 0.99 1.23 1.56 财务费用 -0.13 -0.95 -0.16 -0.24 -0.30 每股经营现金流 3.36 4.35 7.54 4.38 5.76 减值损失 -0.25 -0.23 -0.17 -0.21 -0.26 销售毛利率 0.85 0.85 0.85 0.85 0.86 加:投资收益 3.39 2.19 2.55 2.55 2.55 销售净利率 0.29 0.29 0.29 0.29 0.29 公允价值变动损益 -0.30 -0.03 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.13 0.13 0.14 0.15 0.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 1.32 0.48 0.24 0.40 0.46 营业利润 11.97 14.01 16.01 19.79 25.08 市盈率(P/E) 111.35 94.43 82.93 67.10 52.93 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 14.26 12.51 11.32 10.14 8.95 利润总额 11.98 13.90 16.01 19.79 25.08 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 减:所得税 0.67 0.75 0.83 1.02 1.30 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 11.31 13.14 15.18 18.76 23.79 收益率 减:少数股东损益 0.13 -0.03 0.18 0.22 0.28 毛利率 85.00% 85.30% 85.07% 85.23% 85.53% 归属母公司股东净利润 11.18 13.18 15.00 18.54 23.51 三费/销售收入 31.48% 33.07% 30.80% 30.11% 29.37% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 30.51% 28.42% 29.88% 29.74% 29.96% 货币资金 70.15 34.78 65.41 80.29 99.95 EBITDA/销售收入 32.65% 30.19% 31.70% 32.00% 32.65% 交易性金融资产 11.92 25.71 25.71 25.71 25.71 销售净利率 29.11% 28.85% 28.62% 28.55% 28.76% 应收和预付款项 5.30 5.93 7.10 8.80 11.07 资产获利率 其他应收款（合计） 0.27 0.50 0.51 0.63 0.80 ROE 12.81% 13.25% 13.65% 15.11% 16.91% 存货 0.01 0.01 0.02 0.03 0.04 ROA 9.27% 9.43% 9.60% 10.42% 11.41% 其他流动资产 10.10 34.54 18.09 22.42 28.21 ROIC 132.11% 48.24% 24.03% 40.15% 46.42% 长期股权投资 4.44 10.94 11.25 11.56 11.87 资本结构 金融资产投资 0.47 0.42 0.42 0.42 0.42 资产负债率 27.03% 28.30% 29.10% 30.42% 31.82% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 21.19% 44.72% 29.52% 28.42% 27.14% 固定资产和在建工程 3.10 3.88 4.95 5.62 5.42 带息债务/总负债 2.13% 1.05% 0.78% 0.51% 0.27% 无形资产和开发支出 2.87 2.72 2.71 2.69 2.66 流动比率 3.55 3.22 3.11 2.98 2.87 其他非流动资产 11.94 20.32 20.09 19.85 19.85 速动比率 3.18 2.11 2.62 2.48 2.37 资产总计 120.58 139.74 156.26 178.01 206.00 股利支付率 30.13% 30.83% 30.65% 30.65% 30.65% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 69.87% 69.17% 69.35% 69.35% 69.35% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 8.44 10.91 12.54 15.37 18.95 总资产周转率 0.32 0.33 0.34 0.37 0.40 长期借款 0.69 0.42 0.36 0.28 0.18 固定资产周转率 20.50 32.57 27.09 22.57 17.24 其他负债 23.46 28.22 32.58 38.50 46.43 应收账款周转率 7.79 8.01 7.91 7.91 7.91 负债合计 32.59 39.54 45.48 54.15 65.56 存货周转率 503.39 474.13 317.63 317.63 317.63 股本 4.61 4.62 4.62 4.62 4.62 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 49.42 51.78 51.78 51.78 51.78 EBIT 11.85 12.95 15.85 19.55 24.78 留存收益 33.21 43.09 53.50 66.36 82.66 EBITDA 12.69 13.75 16.82 21.03 27.01 归属母公司股东权益 87.24 99.49 109.89 122.75 139.06 NOPLAT 11.47 12.33 15.02 18.52 23.48