2024年三季报点评：海外仓业务高速增长，静待利润改善

业绩摘要

2024年前三季度，公司实现营收39.8亿元（同比+48%），归母净利润2.7亿元（同比-48.6%），扣非净利润1.4亿元（同比-8.6%）。单季度来看，Q3营收15.5亿元（同比+53.7%），归母净利润1.1亿元（同比+43%），扣非后归母净利润3261.7万元（同比-53.7%）。归母净利润增速与扣非后增速差异主要受非经常性损益影响。

毛利率与费用率

• 毛利率：前三季度整体毛利率29.8%（同比-6.7pp），Q3毛利率27.5%（同比-10.3pp），主要因新开海外仓尚未达盈亏平衡。
• 费用率：总费用率24.8%（同比-4.8pp），其中销售费用率15.6%（同比-5.1pp），管理费用率4.5%（同比-0.02pp），财务费用率1.7%（同比+1.1pp），研发费用率3%（同比-0.7pp）。Q3费用率24.1%（同比-6.2pp），销售费用率14.2%（同比-6.7pp）。

业务模式

1. 自主品牌：跨境电商智能家居新品（人体工学椅子、电动沙发等）占比超10%，逐渐起量。
2. 公共海外仓：跨境物流营收14.4亿元（同比+147%），Q3营收6亿元（同比+177%），全球19个仓，面积62.1万平米（新增约16万平米）。
3. 代工业务：营收同比+18.8%，利润率稳定。
4. 海内外电商：
   • 跨境电商营收14.8亿元（同比+15.87%），独立站营收同比+23%，亚马逊同比+10.63%。
   • 国内电商双十一开门红，京东、天猫升降桌市占率提升，预计整体销售同比增长。

新仓建设与融资

• 公司执行“合并小仓，建大仓”战略，10月完成美国佐治亚州Ellabell海外仓定增（超9万平米，年处理能力超200万件）。
• 预计2027年底公共海外仓面积达33.93万平米，年处理量超700万件，年均复合增长率约30%。

盈利预测与投资建议

• 预计2024-2026年EPS分别为1.3元、1.45元、1.72元，对应PE分别为12倍、11倍、9倍。
• 维持“持有”评级，主要基于海外仓需求高景气及自主品牌稳健增长。

风险提示

• 中美贸易摩擦、海外仓扩张不及预期、原材料价格波动、汇率波动。

关键假设

• 2024-2026年新增海外仓面积分别为35万、25万、20万平米。
• 2024-2026年产品销售量分别增长10%、5%、2%，均价年均上涨1.5%。