息差降幅收窄，利润增速由负转正

证券研究报告 金融公司|公司点评|建设银行（601939） 息差降幅收窄，利润增速由负转正 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月04日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1+0.27pct，主要系公司其他非息收入表现边际改善。 2024Q1-Q3公司实现其他非息收入430.61亿元，同比+71.50%，增速较2024H1+15.74pct，其他非息收入增速明显提升主要系去年同期公允价值变动损益基数较低。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 陈昌涛 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 金融公司|公司点评 2024年11月04日 建设银行(601939) 息差降幅收窄，利润增速由负转正 行业： 银行/国有大型银行Ⅱ 投资评级：增持（维持） 当前价格：8.08元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)250,011/250,011 流通A股市值(百万元) 77,516.75 每股净资产(元) 12.48 资产负债率(%) 91.83 一年内最高/最低(元) 8.66/6.18 股价相对走势 建设银行 50% 沪深300 27% 3% -20% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《建设银行（601939）：票据冲量较为明显，不良率边际改善》2024.09.01 2、《建设银行（601939）：中收拖累整体营收，息差拖累边际走弱》2024.05.09 扫码查看更多 投资要点 建设银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入5690.22亿元，同比- 3.30%。实现归母净利润2557.76亿元，同比+0.13%。 净利润增速转正，规模扩张贡献度提升 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1+0.27pct，主要系公司其他非息收入表现边际改善。2024Q1-Q3公司实现其他非息收入430.61亿元，同比+71.50%，增速较2024H1+15.74pct，其他非息收入增速明显提升主要系去年同期公允价值变动损益基数较低。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1+1.93pct，主要系生息资产规模扩张及拨备反哺贡献度边际有所提升。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、其他非息收入、拨备计提对净利润的贡献度分别为+9.71%、-15.61% +3.33%、+3.20%，较2024H1分别+1.61pct、-2.34pct、+0.63pct、+1.26pct。 息差降幅收窄，票据冲量较明显 截至2024Q3末，公司贷款余额为25.70万亿元，同比+8.87%，增速较2024H1-1.15pct。从境内新增贷款来看，公司境内2024Q3单季度贷款净增加3034.49亿元，其中票据贴现净新增3590.59亿元，票据冲量较为显著。净息差方面，2024Q1-Q3公司累计净息差为1.52%，较2024H1-2bp，降幅有所收窄。根据我们的测算，2024Q1-Q3公司生息资产平均收益率为3.23%，较2024H1-4bp。资产端收益水平继续下行，息差降幅收窄主要系存款挂牌利率下调背景下公司负债成本持续改善。 不良率稳定，资本实力有望进一步提升 截至2024Q3末，公司不良率为1.35%，与2024H1末持平。不良贷款余额为3469.06亿元，同比+5.13%，不良贷款增速慢于整体信贷增速。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为237.03%，较2024H1末-1.72pct，风险抵补能力较足。资本方面，2024Q3末公司核心一级资本充足率为14.10%，较2024H1末+9bp。后续国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，公司资本实力有望进一步提升。 投资建议：维持建设银行“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7566/7756/8053亿元，同比增速分别为-1.71%/+2.51%/+3.83%，3年CAGR为1.52%；归母净利润分别为3330/3389/3516 亿元，同比增速分别为+0.10%/+1.79%/+3.75%，3年CAGR为1.87%。考虑到公司经营稳健且股息率较高，我们维持“增持”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 783,760 769,736 756,612 775,633 805,327 增速（同比） -4.91% -1.79% -1.71% 2.51% 3.83% 归母净利润（百万元） 324,727 332,653 332,982 338,929 351,649 增速（同比） 7.34% 2.44% 0.10% 1.79% 3.75% EPS（元/股） 1.28 1.30 1.30 1.32 1.38 BVPS（元/股） 10.86 11.80 12.78 13.71 14.68 PE（A股） 5.58 5.48 5.47 5.38 5.18 PB（A股） 0.66 0.60 0.56 0.52 0.49 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月04日收盘价 1.风险提示 稳增长不及预期。公司主营业务存在一定顺周期性，若稳增长不及预期，或会对公司业务经营产生一定影响。 资产质量恶化。资产质量是金融机构最为关键的底线，若资产质量恶化，或会导致金融机构出现较大风险。 监管政策转向。金融为严监管行业，若监管政策转向，或将会对公司经营产生较大影响。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 3,159,296 3,066,058 2,828,285 3,079,746 3,354,119 拆出资金 509,786 675,270 369,781 400,489 433,748 发放贷款和垫款 20,493,042 23,083,377 25,127,933 26,149,323 27,270,425 金融投资 8,540,149 9,638,276 10,477,117 11,347,194 12,289,526 以公允价值计量且其变动计入 568,097 602,303 701,967 760,262 823,398 当期损益的金融资产以摊余成本计量的金融投资 5,958,397 6,801,242 2,514,508 2,723,327 2,949,486 以公允价值计量且其变动计入 2,015,818 2,234,731 7,260,642 7,863,605 8,516,642 其他综合收益的金融资产资产合计 34,600,711 38,324,826 41,086,734 44,498,799 48,194,221 向中央银行借款 774,779 1,155,634 944,995 1,023,472 1,108,467 拆入资金 365,760 407,722 513,584 556,235 602,428 卖出回购金融资产款 242,676 234,578 49,304 53,399 57,833 吸收存款 25,020,807 27,654,011 28,053,571 30,594,647 33,366,395 已发行债务证券 1,646,870 1,895,735 2,054,337 2,224,940 2,409,711 负债合计 31,724,467 35,152,752 37,657,896 40,835,687 44,285,820 股本 250,011 250,011 250,011 250,011 250,011 其他权益工具 139,968 199,968 199,968 199,968 199,968 资本公积 135,653 135,619 135,744 135,744 135,744 其他综合收益 17,403 23,981 43,415 43,415 43,415 盈余公积 337,527 369,906 402,425 435,539 469,924 一般风险准备 444,786 496,255 528,774 561,888 596,273 未分配利润 1,530,102 1,674,405 1,834,553 2,000,279 2,174,368 归属于本行股东的权益 2,855,450 3,150,145 3,394,890 3,626,844 3,869,704 少数股东权益 20,794 21,929 33,949 36,268 38,697 股东权益合计 2,876,244 3,172,074 3,428,839 3,663,112 3,908,401 股东权益及负债合计 34,600,711 38,324,826 41,086,734 44,498,799 48,194,221 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 783,760 769,736 756,612 775,633 805,327 利息净收入 643,669 617,233 589,955 607,452 627,548 利息收入 1,170,573 1,247,366 1,268,816 1,303,346 1,390,437 利息支出 (526,836) (630,133) (678,861) (695,894) (762,889) 手续费及佣金净收入 116,085 115,746 119,055 121,700 128,342 投资收益 14,643 16,887 18,149 19,696 21,331 公允价值变动净收益（损失） (12,422) (3,615) 5,489 1,699 1,840 营业支出 (440,135) (380,509) (338,863) (350,421) (364,151) 税金及附加 (8,154) (8,476) (7,620) (7,812) (8,111) 业务及管理费 (210,896) (210,088) (181,587) (186,152) (193,279) 信用减值损失 (154,535) (136,774) (127,641) (133,341) (138,490) 营业利润 383,625 389,227 417,749 425,213 441,176 利润总额 383,699 389,377 417,899 425,363 441,326 净利润 324,863 332,460 334,319 340,290 353,061 归属于本行股东的净利润 324,727 332,653 332,982 338,929 351,649 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月04日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代