三季报符合预期，铁路装备业务同比高增

证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024年11月4日 股票投资评级 中国中车(601766) 增持|维持 三季报符合预期，铁路装备业务同比高增 56% 47% 38% 29% 20% 11% 2% -7% -16% -25% 中国中车机械设备 投资要点 个股表现 事件：中国中车披露2024年三季报。 三季报符合预期，前三季度利润增速高于营收。2024年前三季度，公司实现营收1525.83亿元，同比+6.67%；实现归母净利72.45 亿元，同比+17.77%；实现扣非归母净利59.97亿元，同比+21.21%。单看第三季度，2024Q3实现营收625.43亿元，同比+12.22%，环比 +8.10%；实现归母净利30.44亿元，同比+13.11%，环比-4.65%；实现 扣非归母净利26.37亿元，同比+11.52%，环比-2.04%。 2023-112024-012024-032024-062024-082024-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）8.46 总股本/流通股本（亿股）286.99/243.28 总市值/流通市值（亿元）2,428/2,058 52周内最高/最低价8.60/5.05 资产负债率(%)58.3% 市盈率20.63 第一大股东中国中车集团有限公司 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 前三季度，铁路装备业务贡献营收增量。分版块来看，2024年前 三季度，铁路装备营收717.65亿元，同比+36.69%；城轨业务营收 公司基本情况 284.21亿元，同比-5.63%，主要由于国内城轨地铁新车招标数量同比减少；新产业营收501.06亿元，同比-10.40%，主要是风电和储能设备收入下滑，公司目标新产业板块全年收入力争保持同比不降低；现代服务营收22.91亿元，同比-49.03%，主要是物流和融资租赁业务规模下滑。 单看Q3，城轨和新产业业务营收同比转正。单看第三季度，2024Q3，铁路装备营收298亿元，同比+24%；城轨业务营收120亿元 同比+9%；新产业营收201亿元，同比+5%；现代服务营收7亿元，同比-61%。Q3城轨和新产业营收同比转正。 研究所 前三季度，铁路装备业务中动车和客车营收同比高增超80%。前三季度铁路装备业务营收中：动车组405.75亿元，同比+87%；客车 49.92亿元，同比+80%；机车152.48亿元，同比-7%；货车109.50亿元，同比-6%。从新造和维修的维度来看，2024年前三季度公司铁路装备板块中维修业务实现收入约300亿元，同比有较大的增长，其中动车组修理业务、大功率机车修理业务占比较高。 费用率管控良好，四大费用率合计同比-0.82pcts。前三季度，公司毛利率21.21%，同比-0.6pcts；净利率6.21%，同比+0.6pcts。费用管控良好，销售费用率同比-1.56pcts，管理费用率同比-0.16pcts，研发费用率同比+0.78pcts，财务费用率同比+0.12pcts，四大费用率合计同比-0.82pcts。 铁路客运需求高增拉动动车组新购招标，继续看好轨交行业景气。2024年前三季度全国铁路发送旅客33.3亿人次，同比增长13.5% 国庆黄金周期间全国铁路累计发送旅客1.77亿人次，创历史新高。铁路客流持续向好有力支撑了动车组的采购需求。预计为提前应对2025年春运用车需求，国铁集团有可能会在2024年底前招标采购一 批动车组。截止目前，今年上半年签署的165组动车组销售合同尚未执行完毕，从过往看，四季度往往是公司交付旺季，继续看好轨交行业景气。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入2462.13/2738.54/3072.69亿元，同比增长5.1%/11.23%/12.20%；预计归母净利润137.28/149.26/165.29亿元，同比增长17.22%/8.72%/10.74%；对应 PE分别为17.69/16.27/14.69倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；海外市场拓展进度不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 234262 246213 273854 307269 增长率(%) 5.08 5.10 11.23 12.20 EBITDA（百万元） 21823.43 25720.74 30033.97 35073.68 归属母公司净利润（百万元） 11711.58 13728.48 14926.26 16529.33 增长率(%) 0.50 17.22 8.72 10.74 EPS(元/股) 0.41 0.48 0.52 0.58 市盈率（P/E） 20.73 17.69 16.27 14.69 市净率（P/B） 1.51 1.44 1.42 1.35 EV/EBITDA 5.31 7.85 6.62 5.59 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 234262 246213 273854 307269 营业收入 5.1% 5.1% 11.2% 12.2% 营业成本 182101 192373 213166 238418 营业利润 0.3% 16.4% 9.4% 11.0% 税金及附加 1709 1806 2005 2250 归属于母公司净利润 0.5% 17.2% 8.7% 10.7% 销售费用 9185 5909 6846 8296 获利能力 管理费用 13959 14720 16369 18358 毛利率 22.3% 21.9% 22.2% 22.4% 研发费用 14364 15511 18074 19358 净利率 5.0% 5.6% 5.5% 5.4% 财务费用 -212 -515 -571 -582 ROE 7.3% 8.1% 8.7% 9.2% 资产减值损失 -607 -644 -653 -762 ROIC 5.7% 7.2% 7.5% 7.8% 营业利润 16026 18659 20414 22656偿债能力 营业外收入 543 507 698 800 资产负债率 58.3% 57.6% 58.5% 58.9% 营业外支出 195 189 400 520 流动比率 1.26 1.29 1.30 1.33 利润总额 16373 18977 20713 22936 营运能力 所得税 1803 2046 2256 2494 应收账款周转率 2.41 2.27 2.36 2.38 净利润 14570 16931 18457 20442 存货周转率 2.80 2.83 3.06 3.20 归母净利润 11712 13728 14926 16529 总资产周转率 0.51 0.51 0.54 0.58 每股收益（元） 0.41 0.48 0.52 0.58 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.41 0.48 0.52 0.58 货币资金 55930 62269 69501 75723 每股净资产 5.61 5.89 5.98 6.25 交易性金融资产 8933 7224 9123 8623 估值比率 应收票据及应收账款 117550 128393 139328 157128 PE 20.73 17.69 16.27 14.69 预付款项 8097 8272 9277 9537 PB 1.51 1.44 1.42 1.35 存货 66849 69045 70455 78573 流动资产合计 314587 330113 358217 395758现金流量表 固定资产 60360 58723 54248 46738 净利润 14570 16931 18457 20442 在建工程 4519 4319 3419 4219 折旧和摊销 7874 7259 9892 12720 无形资产 16721 16812 16930 17088 营运资本变动 -8034 -6205 -4037 -13583 非流动资产合计 157204 159962 157496 153744 其他 312 -504 -95 649 资产总计 471792 490074 515713 549502 经营活动现金流净额 14722 17481 24216 20227 短期借款 8130 7095 10685 14685 资本开支 -7952 -5019 -4426 -5972 应付票据及应付账款 180870 188098 198363 209940 其他 -3226 9 -3469 -1666 其他流动负债 61408 61277 66347 73406 投资活动现金流净额 -11177 -5010 -7895 -7638 流动负债合计 250408 256470 275395 298031 股权融资 1201 955 0 0 其他 24861 25779 26499 25809 债务融资 4464 376 4310 3310 非流动负债合计 24861 25779 26499 25809 其他 -11032 -7323 -8237 -9378 负债合计 275268 282249 301894 323841 筹资活动现金流净额 -5367 -5992 -3927 -6068 股本 28699 28699 28699 28699 现金及现金等价物净增加额 -1541 6339 12095 6222 资本公积金 41568 42523 42523 42523 未分配利润 85237 90267 90492 95941 少数股东权益 35550 38752 42283 46196 其他 5469 7584 9822 12302 所有者权益合计 196523 207825 213819 225661 负债和所有者权益总计 471792 490074 515713 549502 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立