三季度净利润同比增长34%，毛利率环比攀升

证券研究报告|2024年11月04日 核心观点公司研究·财报点评 公司前三季度轻量化制动零部件销量同比增长59%，单Q3营收同比增长30%。2024年前三季度伯特利收入65.78亿元，同比增长29%；归母净利润7.78亿元，同比增长31%，其中前三季度公司智能电控产品销量334.34万套，同比增长32.53%；盘式制动器销量227.15万套，同比增长13.70%；轻量化制动零部件销量966.10万件，同比增长58.99%。机械转向产品销量205.90万套，同比增长19.86%。单季度看，24Q3实现营收26.07亿元，同比+30%，环比+24%；归母净利润3.21亿元，同比+34%，环比+30%。24Q3公司智能电控产品销量135万套，同比增长33%；盘式制动器销量87万套，同比增长12%；轻量化制动零部件销量353万件，同比增长55%，机械转向产品销量 73万套，同比增长17%。 24Q3毛利率环比增长0.13pct，期间费用率环比-0.32pct。利润端，24Q3公司毛利率21.56%，同比-1.05pct，环比+0.13pct；净利率12.57%，同比 +0.4pct，环比+0.7pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别0.96%/2.30%/5.41%/0.00%，同比分别-0.14/+0.11/-0.26/+0.35pct，环比 分别-0.04/-0.26/-0.84/+0.81pct，公司研发费用同比提升24%。 国产制动系统龙头企业，定点持续增加。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向发展、国产化进程加速，公司在手项目充足。公司2024年前三季度在研项目总数为432项，较去年同期增长12%；新增量产项目总数为235项，较去年同期增长19%；新增定点项目总数为301项，较去年同期增长65%。 赋能国内优质车企，定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥等国家同步布局海外研发和生产基地。24年上半年公司持续扩产，新增①国内轻量化生产基地三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；②新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；③墨西哥二期项目顺利推进中。 风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩上行，维持24/25/26年归母净利润预测为11.5/15.0/19.5亿元，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,539 7,474 9,848 12,231 14,877 (+/-%) 58.6% 34.9% 31.8% 24.2% 21.6% 净利润(百万元) 699 891 1150 1497 1954 (+/-%) 38.5% 27.6% 29.0% 30.2% 30.5% 每股收益（元） 1.70 2.06 1.90 2.47 3.22 EBITMargin 11.7% 12.5% 12.5% 13.0% 14.0% 净资产收益率（ROE） 16.6% 15.7% 17.5% 19.3% 21.1% 市盈率（PE） 27.8 23.0 24.9 19.1 14.7 EV/EBITDA 29.0 21.6 23.2 18.8 15.3 市净率（PB） 4.62 3.60 4.36 3.70 3.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞联系人：余珊0755-819818140755-81982555 tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价47.07元 总市值/流通市值28550/28492百万元 52周最高价/最低价83.55/31.75元 近3个月日均成交额281.11百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《伯特利（603596.SH）-二季度净利润同比增长35%，轻量化、线控制动等快速放量》——2024-09-05 《伯特利（603596.SH）-一季度营收同比增长24%，海外定点持续开拓》——2024-05-06 《伯特利（603596.SH）-2023年营收同比增长35%，技术推进夯实长期竞争力》——2024-04-01 《伯特利（603596.SH）-单三季度归母净利润同比增长21%，新项目、新客户有序拓展》——2023-10-30 《伯特利（603596.SH）-智能电控销量同比增长78%，2023年第二季度毛利率环比提升》——2023-08-31 伯特利（603596.SH） 三季度净利润同比增长34%，毛利率环比攀升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司前三季度轻量化制动零部件销量同比增长59%，单Q3营收同比增长30%。2024年前三季度伯特利收入65.78亿元，同比增长29%；归母净利润7.78亿元，同比增长31%，其中前三季度公司智能电控产品销量334.34万套，同比增长32.53%；盘式制动器销量227.15万套，同比增长13.70%；轻量化制动零部件销量966.10万件，同比增长58.99%。机械转向产品销量205.90万套，同比增长19.86%。单季度看，24Q3实现营收26.07亿元，同比+30%，环比+24%；归母净利润3.21亿元，同比+34%，环比+30%。24Q3公司智能电控产品销量135万套，同比增长33%；盘式制动器销量87万套，同比增长12%；轻量化制动零部件销量353万件，同比增长55%，机械转向产品销量73万套，同比增长17%。 图1：伯特利营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：伯特利单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：伯特利归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：伯特利单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 利润端，24Q3公司毛利率21.56%，同比-1.05pct，环比+0.13pct；净利率12.57%，同比+0.4pct，环比+0.7pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别0.96%/2.30%/5.41%/0.00%，同比分别-0.14/+0.11/-0.26/+0.35pct，环比分别 -0.04/-0.26/-0.84/+0.82pct，公司研发费用同比提升24%。 图5：伯特利毛利率及净利率情况（单位：%）图6：伯特利单季毛利率及净利率情况（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：伯特利四项费用率情况（单位：%）图8：伯特利单季度四项费用率情况（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司是国产制动系统龙头企业，定点持续增加。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向发展、国产化进程加速，公司在手项目充足。公司2024年前三季度在研项目总数为432项，较去年同期增长12%；新增量产项目总数为235项，较去年同期增长19%；新增定点项目总数为301项，较去年同期增长65%。 表1：伯特利2024年前三季度主要在研项目及新增项目情况 在研项目 在研新能源项目 新增量产项目 新增量产新能源项目 新增定点 新增新能源定点 机械制动产品 盘式制动器89 46 38 19 58 30 轻量化产品48 29 43 28 30 20 电子电控产品 电子驻车制动系统169 75 98 37 116 54 智能驾驶产品 线控制动系统69 55 24 17 50 41 高级驾驶辅助系统19 7 8 4 11 6 转向系统 机械转向器10 6 7 3 6 5 机械管柱13 6 8 5 15 7 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图9：伯特利新增量产项目中新能源占比图10：伯特利新增定点项目中新能源占比 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 机械制动贡献业绩基底，平台化趋势有望进一步提升公司业绩。公司机械制动产品主要包括盘式制动器、液压卡钳、轻量化零部件。公司在机械制动市场扎根多年，具备自主正向开发能力，可根据客户整车需求设计出相应配套产品，具有协同客户同步开发、同步设计的能力；具有较强的系统开发能力，能为客户提供系统的解决方案；同时，公司在稳定现有优势前提下，全面开发更低拖滞力矩卡钳总成及低跳动制动器产品，推动固定式卡钳的开发和推广，降低整车能耗，增强为中高端乘用车的配套能力。2023年公司盘式制动器销量为285万套，同比增长27%，占据国内市场份额的11%。近几年整车厂存在明显的平台化产品趋势，公司竞争力强，产品市场份额有望持续增长。 图11：伯特利盘式制动器销量持续增长(单位：套、%)图12：2022年盘式制动器竞争格局 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：高工汽车国信证券经济研究所整理 电控制动产品销量同比增长49%，EPB产品的海外供应需求旺盛。公司电控制动产品主要包括电子驻车制动系统（EPB）、电子稳定控制系统（ESC）、电动尾门开闭系统(PLG)、线控制动系统（WCBS）、电动助力转向系统(EPS)，其中EPB是公司核心产品，公司已经获得较大客户拓展进展，同时持续进行技术升级，如针对新能源车型自主研发新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB），提升新能源车辆驻车可靠性的同时又大大降低了整车厂零部件采购成本。2023年，公司电控制动产品实现销量372万套，同比增长49%。同时轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司或将进一步推进海外其他地区布局，以服务其他海外市场客户的相关需求。 图13：伯特利智能电控产品销量增速迅猛(单位：套、%)图14：2022年EPB市场竞争格局 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：高工汽车、国信证券经济研究所整理 线控制动产品210万年化产能，伯特利持续推进WCBS1.5及前湿后干新品进程。公司线控制动产品于2019年7月发布，2021年6月首条年产30万套线控制动产 线投产，随后公司在手订单持续增加，单2023年第三季度新增量产项目12项， 新增定点项目12项，首次获得某国际著名汽车整车厂定点，定点的平台项目生命周期6年，总计约44万台。为满足订单量产，公司及时扩建，自2022年下半年至2023年第二季度陆续投产5条产线，目前公司6条线控制动产线年化产能210万件（包含一条和吉利合资的浙江双利产线）。2024年上半年，公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利。 图15：伯特线控制动量产项目持续增长(单位：套)图16：线控制动市场逐步国产替代 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：高工汽车、国信证券经济研究所整理 前湿后干方案有效精简原系统，计划2024年量产。公司最新原发前湿后干