收入韧性强劲，盈利稳步提升

证券研究报告|2024年11月04日 核心观点公司研究·财报点评 营收维持良好增长，盈利持续提升。公司2024年前三季度实现营收3203.5 亿/+9.6%，归母净利润317.0亿/+14.4%，扣非归母净利润303.8亿/+13.2%。其中Q3收入1022.3亿/+8.1%，归母净利润108.9亿/+14.9%，扣非归母净利润102.0亿/+11.0%。Q3虽然家电内销大盘有所承压，但公司依然保持较快增长，盈利在控费增效下延续提升趋势，经营质量稳步向上。 家电主业稳健增长，海外OBM增长亮眼。产业在线数据显示，Q3我国空调销量同比增长6.7%，其中内外销分别-9.9%/+38.2%。公司前三季度智能家居收入2154亿元，同比增长10%；其中Q3同比增长8%，预计内销实现低个位数增长，外销增长较快。公司加大OBM出海发展力度，前三季度海外OBM收入同比增长超25%，Q3海外电商销售同比增长50%，亚马逊会员日GMV增长超35%。随着内销在以旧换新带动下快速反弹、外销渠道持续扩展，公司家电主业有望延续稳健增长趋势。 B端小幅增长。公司前三季度新能源及工业技术收入254亿，同比增长19%，其中Q3增长8%；智能建筑科技前三季度收入224亿，同比增长6%，Q3增长5%；机器人与自动化前三季度收入208亿，同比下降9%，Q3收入下降10%。 财务费用率下降较大，净利率延续增长趋势。公司Q3毛利率同比-1.1pct至26.0%，预计系外销占比提升、及铜价等原材料上涨影响滞后显现。公司加大海外费用投入，Q3销售费用率+0.8pct至9.5%；管理/研发费用率分别 -0.3/+0.1pct至3.6%/3.7%；财务费用率同比-2.0pct至-2.3%，预计主要系汇兑收益贡献。公司Q3投资收益、资产处置收益、营业外收支等合计贡献 2.5亿利润，拉升利润率0.2pct。Q3公司归母净利率同比+0.6pct至10.7%。 经营性现金流、合同负债、其他流动负债增长强劲。公司Q3经营活动现金流量净额267.8亿，同比增长78.5%，前三季度增长34.6%。Q3末合同负债 375.1亿，同比/环比增长29.2%/8.1%；其他流动负债（主要为预提销售返利）875.9亿，同比/环比增长21.0%/2.6%，为公司持续增长提供坚实基础。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司加快出海发展，家电主业增长稳健，B端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。考虑到家电外销景气较高、内销以旧换新政策落地有望拉动行业换新需求，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为386/427/466亿（前值为378/418/460亿），同比+14%/+11%/+9%，对应PE为14.3/13.0/11.9倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 345,709 373,710 410,965 441,371 472,155 (+/-%) 0.7% 8.1% 10.0% 7.4% 7.0% 净利润(百万元) 29554 33720 38591 42658 46566 (+/-%) 3.4% 14.1% 14.4% 10.5% 9.2% 每股收益（元） 4.22 4.80 5.04 5.57 6.08 EBITMargin 8.9% 9.5% 10.2% 10.6% 10.8% 净资产收益率（ROE） 20.7% 20.7% 18.0% 18.5% 18.7% 市盈率（PE） 17.1 15.1 14.3 13.0 11.9 EV/EBITDA 20.9 19.1 18.2 16.5 15.6 市净率（PB） 3.54 3.12 2.58 2.39 2.22 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 家用电器·白色家电 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价72.25元 总市值/流通市值553122/553122百万元 52周最高价/最低价83.67/48.75元 近3个月日均成交额2648.57百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美的集团（000333.SZ）-2024年中报点评：海外发展加速，经营质量稳步提升》——2024-08-21 《美的集团（000333.SZ）-2023年年报点评：合同负债明显增加，经营质量稳步提升》——2024-03-28 《美的集团（000333.SZ）-2023年中报点评：业绩加速增长，经营表现稳健》——2023-09-01 《美的集团（000333.SZ）-2022年报&2023年一季报点评：一季度经营快速回暖，B端业务持续强劲》——2023-05-05 美的集团（000333.SZ） 2024年三季报点评：收入韧性强劲，盈利稳步提升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPEPEG 投资评级 亿元 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E （24E） 000333.SZ 美的集团 72.25 5,485 4.80 5.04 5.57 6.08 15.1 14.3 13.0 11.9 1.5 优于大市 600690.SH 海尔智家 29.39 2,585 1.76 2.05 2.32 2.59 16.7 14.4 12.7 11.3 1.1 优于大市 000651.SZ 格力电器 43.52 2,438 5.15 5.80 6.23 6.60 8.4 7.5 7.0 6.6 1.1 优于大市 000921.SZ 海信家电 28.03 361 2.04 2.46 2.73 3.02 13.7 11.4 10.3 9.3 1.1 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 55270 81674 92216 105139 128262 营业收入 345709 373710 410965 441371 472155 应收款项 35207 40589 43244 46443 50215 营业成本 260539 273481 296264 317655 339479 存货净额 46045 47339 52409 56260 59877 营业税金及附加 1566 1817 1928 2072 2242 其他流动资产 83739 99168 98581 109970 118730 销售费用 28716 34881 40275 42813 45799 流动资产合计 261099 281321 300256 333000 372576 管理费用 24201 28060 30739 32076 33789 固定资产 29927 35619 38235 40649 43497 财务费用 (3387) (3262) (3751) (3982) (4201) 无形资产及其他 16909 18458 17719 16981 16243 投资收益 208 464 750 400 500 投资性房地产 109431 145664 145664 145664 145664 资产减值及公允价值变动 (1298) (865) (770) (978) (571) 长期股权投资 5189 4976 5126 5346 5566 其他收入 1779 1986 0 0 0 资产总计 422555 486038 507002 541641 583545 营业利润 34763 40317 45491 50159 54975 短期借款及交易性金融负债 12410 23277 23339 19675 22097 营业外净收支 193 (40) 196 116 91 应付款项 89806 94238 106381 111966 119968 利润总额 34956 40277 45687 50275 55066 其他流动负债 104126 133731 125372 141011 153850 所得税费用 5146 6532 7067 7586 8466 流动负债合计 206342 251246 255092 272652 295915 少数股东损益 257 25 29 32 35 长期借款及应付债券 53850 49357 15357 15357 15357 归属于母公司净利润 29554 33720 38591 42658 46566 其他长期负债 10440 11136 11136 11136 11136 长期负债合计 64290 60493 26493 26493 26493 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 270631 311739 281585 299145 322407 净利润 29554 33720 38591 42658 46566 少数股东权益 8989 11421 11435 11451 11467 资产减值准备 50 (94) 82 25 36 股东权益 142935 162879 213982 231045 249671 折旧摊销 6508 7349 4213 4778 5262 负债和股东权益总计 422555 486038 507002 541641 583545 公允价值变动损失 1298 865 770 978 571 财务费用 (3387) (3262) (3751) (3982) (4201) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (25233) (23698) (3272) 2810 4727 每股收益 4.22 4.80 5.04 5.57 6.08 其它 87 104 (68) (10) (20) 每股红利 1.96 2.80 3.02 3.34 3.65 经营活动现金流 12264 18247 40317 51240 57142 每股净资产 20.43 23.18 27.95 30.18 32.61 资本开支 (9643) (12083) (6944) (7457) (7977) ROIC 16% 15% 16% 18% 20% 其它投资现金流 (15107) 28287 (1255)