阳光电源：光储龙头，经营稳健

证券研究报告|公司点评阳光电源(300274.SZ) 2024年11月04日 买入（维持） 所属行业：电力设备/光伏设备当前价格(元)：89.15 阳光电源：光储龙头，经营稳健 证券分析师 投资要点 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn白鑫 资格编号：S0120524080003 邮箱：baixin3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 阳光电源沪深300 103% 86% 69% 51% 34% 17% 0% -17% -34% 2023-112024-032024-07 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-10.4717.3034.06 相对涨幅(%)-8.65-3.2117.50 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《阳光电源24H1业绩点评-盈利能力持续改善，光储龙头塑造全球竞争力》，2024.8.25 ， 2.《阳光电源：全球逆变器龙头企业多维度布局新能源业务》，2024.5.28 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入499.46亿元，同比增长7.61%；实现归母净利润76.00亿元，同比增长5.21%；实现扣非净利润73.80亿元，同比增长4.31%。其中24Q3实现营业收入189.26亿元，同比增 长6.37%，实现归母净利润26.40亿元，同比下降7.96%，实现扣非归母净利润 24.98亿元，同比下降10.57%。 公司全球营销、服务及供应链优势明显，前三季度毛利率与去年同期相比持平。公司24年前三季度毛利率为31.32%，与去年同期持平。毛利率保持较好主要得 益于公司核心竞争力持续凸显，品牌影响力持续扩大，公司一直聚焦主赛道，坚持纵深发展，核心业务实施全覆盖战略，充分发挥全球营销服务网络优势，品牌力、营销力、产品力、服务力持续提升。截止24年中报，公司海外的印度生产基地和泰国工厂产能已达25GW，已在海外建设了超20家分支机构，全球五大服务区域，超490家服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球170多个国家和地区，公司全球营销、服务及供应链优势明显。 公司致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案，光储产品性能优秀。公司光伏逆变器功率范围涵盖0.45-8800kW，包含微型逆变器、户用逆变器、组串逆变器、集中逆变器和模块化逆变器，全面覆盖户用、工商业和大型地面电站等 应用场景。并且公司通过不断的技术创新及系统优化降低投资成本，提升系统发电量，从而降低系统度电成本，提高客户的投资收益率，产品电网友好性、系统安全性方面性能优异。储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。所有参与的储能项目未出现一例安全事故，在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验。 拟境外发行全球存托凭证增加产能建设。公司10月30日公告境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份募集说明书，基于对行业需求的预测、目标市场地位和公司当前产能情况，拟发行GDR募集不超过48.78亿元，用于年产20GWh先 进储能装备制造项目、海外逆变设备及储能产品扩建项目、数字化提升项目、南京研发中心建设项目，募投项目实施后，将新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能。 投资建议：公司作为光伏储能和逆变器龙头企业，品牌优势明显，研发创新实力领先，全球营销、渠道及服务网络优势明显，预计公司2024-2026年归母净利润为110.92/129.91/147.76亿元，当前股价对应PE为16.66/14.23/12.51X，维持“买 入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险、终端需求不足风险、市场竞争加剧风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 2,073.21 流通A股(百万股)： 1,590.00 52周内股价区间(元)： 53.91-119.19 总市值(百万元)： 184,826.80 总资产(百万元)： 105,586.71 每股净资产(元)： 16.48 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40,257 72,251 84,422 101,147 119,574 (+/-)YOY(%) 66.8% 79.5% 16.8% 19.8% 18.2% 净利润(百万元) 3,593 9,440 11,092 12,991 14,776 (+/-)YOY(%) 127.0% 162.7% 17.5% 17.1% 13.7% 全面摊薄EPS(元) 1.73 4.55 5.35 6.27 7.13 毛利率(%) 24.5% 30.4% 28.0% 27.0% 26.6% 净资产收益率(%) 19.2% 34.1% 29.5% 26.2% 23.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 72,251 84,422 101,147 119,574 每股收益 6.36 5.35 6.27 7.13 营业成本 50,318 60,770 73,838 87,822 每股净资产 18.65 18.14 23.92 30.48 毛利率% 30.4% 28.0% 27.0% 26.6% 每股经营现金流 4.70 9.27 3.24 13.13 营业税金及附加 324 380 423 525 每股股利 0.96 0.54 0.63 0.71 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 5,167 5,487 6,575 7,772 P/E 13.77 16.66 14.23 12.51 营业费用率% 7.2% 6.5% 6.5% 6.5% P/B 4.70 4.92 3.73 2.92 管理费用 873 1,182 1,214 1,435 P/S 1.80 2.19 1.83 1.55 管理费用率% 1.2% 1.4% 1.2% 1.2% EV/EBITDA 9.94 10.13 8.53 6.33 研发费用 2,447 3,039 3,540 4,185 股息率% 1.1% 0.6% 0.7% 0.8% 研发费用率% 3.4% 3.6% 3.5% 3.5% 盈利能力指标(%) EBIT 11,461 13,859 15,986 18,289 毛利率 30.4% 28.0% 27.0% 26.6% 财务费用 21 33 -52 10 净利润率 13.3% 13.7% 13.2% 12.7% 财务费用率% 0.0% 0.0% -0.1% 0.0% 净资产收益率 34.1% 29.5% 26.2% 23.4% 资产减值损失 -1,301 -800 -800 -800 资产回报率 11.4% 9.6% 10.4% 8.9% 投资收益 97 127 129 164 投资回报率 25.2% 24.8% 22.4% 20.5% 营业利润 11,466 13,150 15,363 17,638 盈利增长(%) 营业外收支 -6 0 0 0 营业收入增长率 79.5% 16.8% 19.8% 18.2% 利润总额 11,460 13,150 15,363 17,638 EBIT增长率 212.7% 20.9% 15.3% 14.4% EBITDA 12,139 15,877 18,568 21,436 净利润增长率 162.7% 17.5% 17.1% 13.7% 所得税 1,851 1,610 1,997 2,434 偿债能力指标 有效所得税率% 16.2% 12.2% 13.0% 13.8% 资产负债率 64.5% 65.7% 58.2% 60.2% 少数股东损益 169 448 374 428 流动比率 1.5 1.5 1.7 1.6 归属母公司所有者净利润 9,440 11,092 12,991 14,776 速动比率 1.0 1.0 1.1 1.1 现金比率 0.4 0.5 0.6 0.6 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 18,031 33,343 36,433 59,925 应收帐款周转天数 87.0 96.1 93.9 93.5 应收账款及应收票据 21,791 26,583 29,741 36,508 存货周转天数 144.9 154.8 155.1 153.3 存货 21,442 30,310 32,329 41,469 总资产周转率 0.9 0.7 0.8 0.7 其它流动资产 8,021 11,061 11,077 13,422 固定资产周转率 11.2 11.5 13.2 16.1 流动资产合计 69,284 101,296 109,580 151,325 长期股权投资 440 440 440 440 固定资产 6,438 7,327 7,659 7,431 在建工程 1,686 1,749 1,799 1,839 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 732 913 1,098 1,289 净利润 9,440 11,092 12,991 14,776 非流动资产合计 13,593 14,674 15,192 15,145 少数股东损益 169 448 374 428 资产总计 82,877 115,970 124,772 166,470 非现金支出 2,706 2,818 3,382 3,947 短期借款 2,793 3,444 4,210 5,038 非经营收益 -652 -31 -10 -20 应付票据及应付账款 28,486 49,623 42,145 65,884 营运资金变动 -4,682 4,899 -10,024 8,091 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 6,982 19,227 6,714 27,222 其它流动负债 14,658 15,621 18,768 21,873 资产 -2,743 -3,103 -3,105 -3,106 流动负债合计 45,937 68,688 65,123 92,795 投资 -1,178 0 0 0 长期借款 4,180 4,180 4,180 4,180 其他 100 127 129 164 其它长期负债 3,305 3,305 3,305 3,305 投资活动现金流 -3,821 -2,976 -2,975 -2,942 非流动负债合计 7,485 7,485 7,485 7,485 债权募资 3,289 651 766 828 负债总计 53,422 76,173 72,608 100,280 股权募资 1,013 -388 0 0 实收资本 1,485 2,069 2,069 2,069 其他 -1,022 -1,203 -1,414 -1,616 普通股股东权益 27,705 37,600 49,592 63,191 融资活动现金流 3,280 -939 -648 -788 少数股东权益 1,749 2,197 2,572 2,999 现金净流量 6,465 15,312 3,090 23,493 负债和所有者权益合计 82,877 115,970 124,772 166,470 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月4日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 彭广春，同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心、华创证券研究所，2019年新财富入围、水晶球第三，2022