阶段性受内销承压影响，看好公司后续增长韧性

2024年11月04日 投资评级 阶段性受内销承压影响，看好公司后续增长韧性 行业6个月评级 机械设备/工程机械 增持（维持评级） 公司发布2024年三季度报告，业绩有所承压。 当前价格目标价格 18.59元 元 安徽合力（600761）证券研究报告 24Q1-3： 公司实现营收134.09亿元、yoy+2.11%，归母净利润11.01亿元、yoy+11.63%， 基本数据 A股总股本(百万股)890.69 扣非归母净利润9.65亿元、yoy+13.84%。 流通A股股本(百万股) 890.69 毛利率/净利率分别为21.53%、8.82%，yoy+1.29pct、+0.47pct； A股总市值(百万元) 16,557.98 流通A股市值(百万元) 期间费用率12.66%、yoy+1.75pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分每股净资产(元) 资产负债率(%) 16,557.9811.4842.18 24Q3： 一年内最高/最低(元) 28.50/15.23 公司实现营收44.0亿元，同环比分别-0.3%、-6.46%，归母净利润2.98亿元、同环比分别-9.18%、-27.93%；扣非归母净利润2.45亿元、同环比分别作者-12.63%、-35.56%。 朱晔 分析师 别变动+0.98、+0.22、+0.49、+0.05pct。 毛利率/净利率分别为21.42%、7.26%，同比分别+0.26pct、-0.83pct；期间 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 费用率14.56%、yoy+2.26pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变 动+1.06、+0.25、+0.24、+0.71pct。 加快产业布局优化，持续拓展战略性新兴业务： 上半年公司合力（六安）高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产；同时公司围绕智能物流产业，完成宇锋智能投资并购，实现合力智能物流产业园开园。上半年公司零部件业务外部收入、后市场业务收入、智能物流业务收入同比增长14.30%、10.50%、161.20%，公司高质量发展成效显著。 完善营销体系建设，深入推进国际化战略： 公司坚持国内、国际市场并重的发展战略，积极构建双循环新发展格局。国内市场方面，公司大力推进营销体系改革，持续加强省级营销公司渠道能力建设，提升区域产品销售及售后服务能力；国际市场方面，合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力，增强国际运营能力，扩大国际市场份额。 盈利预测：我们预计公司24~26年归母净利润分别为14.6、17.2、20.6亿元（24~25年前值为13.8、16.2亿元，上调原因系看好公司国际化、电动化趋势），对应PE分别为11.3、9.7、8.0倍；维持“增持”评级。 风险提示：外部经营环境的风险，行业竞争加剧的风险，汇率变化的风险，核心部件供应的风险，规模扩大导致的管理风险等。 股价走势 安徽合力沪深300 53% 42% 31% 20% 9% -2% -13% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《安徽合力-首次覆盖报告:锂电布局领跑市场，叉车龙头逐鹿全球》2023-08-27 2《安徽合力-半年报点评:H1内销市占率保持第一，Q2毛利率改善，静候行业触底回升》2019-08-27 3《安徽合力-首次覆盖报告:夯实叉车主业，践行价值创造》2019-04-13 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,673.14 17,470.51 18,843.67 20,297.46 22,159.54 增长率(%) 1.66 11.47 7.86 7.71 9.17 EBITDA(百万元) 1,945.54 2,780.96 2,087.26 2,435.34 2,854.08 归属母公司净利润(百万元) 904.14 1,278.13 1,461.12 1,716.54 2,064.81 增长率(%) 42.62 41.36 14.32 17.48 20.29 EPS(元/股) 1.02 1.43 1.64 1.93 2.32 市盈率(P/E) 18.31 12.95 11.33 9.65 8.02 市净率(P/B) 2.44 2.13 1.53 1.39 1.25 市销率(P/S) 1.06 0.95 0.88 0.82 0.75 EV/EBITDA 3.64 3.67 5.76 3.93 3.03 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,471.70 2,833.36 3,971.64 6,235.79 7,284.99 营业收入 15,673.14 17,470.51 18,843.67 20,297.46 22,159.54 应收票据及应收账款 1,526.23 2,057.74 2,653.18 2,195.66 2,482.47 营业成本 13,009.88 13,869.39 14,717.13 15,696.06 16,968.75 预付账款 179.06 85.10 241.95 126.38 239.77 营业税金及附加 93.14 111.00 113.53 123.96 136.54 存货 2,097.23 2,284.72 2,866.27 2,365.74 2,347.80 销售费用 552.21 706.97 847.97 953.98 1,063.66 其他 3,688.86 5,119.81 5,781.33 5,747.08 5,750.68 管理费用 426.30 453.04 508.78 527.73 553.99 流动资产合计 10,963.09 12,380.73 15,514.38 16,670.66 18,105.71 研发费用 616.01 891.51 1,036.40 1,065.62 1,107.98 长期股权投资 402.68 452.97 502.97 552.97 602.97 财务费用 (42.57) 8.43 30.23 6.86 (22.59) 固定资产 2,070.51 2,076.99 2,218.27 2,370.38 2,522.58 资产/信用减值损失 (33.70) (51.78) (15.00) (33.50) (33.43) 在建工程 270.76 810.11 917.08 991.96 1,044.37 公允价值变动收益 40.84 79.26 80.00 80.00 80.00 无形资产 495.34 482.30 461.67 441.03 420.40 投资净收益 72.51 97.21 120.00 120.00 120.00 其他 571.27 694.61 499.96 476.27 448.32 其他 (207.97) (316.52) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,810.55 4,516.99 4,599.94 4,832.61 5,038.63 营业利润 1,146.49 1,621.99 1,774.64 2,089.76 2,517.79 资产总计 14,773.64 16,897.72 20,114.32 21,503.27 23,144.35 营业外收入 20.44 16.89 21.07 19.47 19.14 短期借款 502.16 530.16 1,200.00 1,200.00 1,200.00 营业外支出 2.39 6.58 4.03 4.33 4.98 应付票据及应付账款 2,478.62 3,016.08 3,010.31 3,378.09 3,481.04 利润总额 1,164.54 1,632.31 1,791.68 2,104.90 2,531.95 其他 663.06 974.11 1,192.47 1,193.58 1,284.54 所得税 139.07 216.68 223.96 263.11 316.49 流动负债合计 3,643.84 4,520.35 5,402.78 5,771.67 5,965.58 净利润 1,025.48 1,415.63 1,567.72 1,841.78 2,215.46 长期借款 1,500.00 1,507.70 1,200.00 1,000.00 1,000.00 少数股东损益 121.33 137.50 106.61 125.24 150.65 应付债券 1,732.10 1,798.22 1,765.16 1,781.69 1,773.42 归属于母公司净利润 904.14 1,278.13 1,461.12 1,716.54 2,064.81 其他 277.18 517.06 341.80 378.68 412.51 每股收益（元） 1.02 1.43 1.64 1.93 2.32 非流动负债合计 3,509.28 3,822.97 3,306.95 3,160.37 3,185.93 负债合计 7,394.42 8,636.06 8,709.74 8,932.04 9,151.51 少数股东权益 605.07 503.83 571.51 650.67 747.43 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 740.18 740.21 890.69 890.69 890.69 成长能力 资本公积 315.39 285.78 2,287.95 2,287.95 2,287.95 营业收入 1.66% 11.47% 7.86% 7.71% 9.17% 留存收益 5,407.18 6,410.40 7,338.02 8,422.99 9,749.10 营业利润 30.68% 41.47% 9.41% 17.76% 20.48% 其他 311.39 321.44 316.41 318.92 317.67 归属于母公司净利润 42.62% 41.36% 14.32% 17.48% 20.29% 股东权益合计 7,379.21 8,261.66 11,404.58 12,571.23 13,992.84 获利能力 负债和股东权益总计 14,773.64 16,897.72 20,114.32 21,503.27 23,144.35 毛利率 16.99% 20.61% 21.90% 22.67% 23.42% 净利率 5.77% 7.32% 7.75% 8.46% 9.32% ROE 13.35% 16.48% 13.49% 14.40% 15.59% ROIC 30.47% 34.32% 35.25% 29.13% 44.26% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,025.48 1,415.63 1,461.12 1,716.54 2,064.81 资产负债率 50.05% 51.11% 43.30% 41.54% 39.54% 折旧摊销 226.31 258.34 272.39 293.65 316.03 净负债率 8.09% 19.28% 6.52% -14.02% -19.78% 财务费用 (2.56) 26.66 30.23 6.86 (22.59) 流动比率 2.82 2.57 2.87 2.89 3.04 投资损失 (72.51) (83.24) (120.00) (120.00) (120.00) 速动比率