轮胎行业研究框架专题报告：短期指标精研与长期趋势洞察

短期指标精研与长期趋势洞察轮胎行业研究框架专题报告 证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001 证券分析师：张晶磊执业证书编号：S0630524090001 证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001 联系人：马小萱联系方式：mxxuan@longone.com.cn 2024年11月4日 www.longone.com.cn 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 观测指标相关性长期趋势 政策影响 各级政府及产业机构颁布的环保、产业、贸易、技术政策 产业结构的最主要调控手段持续推动技术创新、品牌建设、节能环保、新能 源汽车发展 主要消费国的轮胎贸易、投资政策对轮胎出口的收益影响、海外建厂支持情 况 双反影响下，海外建厂规避风险 成本端 原材料价格价格上涨时多需要企业自身消化，因此与周期属性较强，由于供应端存在上限，预计将持胎企盈利呈强负相关性续作为影响产业利润的重心 海运费直接影响轮胎企业的出口成本和竞争力随着海外工厂选址扩张，将持续优化运输方式及 供应链管理 供应 开工率 短期内企业对市场需求的判断及行业繁荣 产量 度 国内企业全球份额提升的背后逻辑：产能扩张占 领市场，研发投入提升产品质量巩固市场份额 汽柴油消费量汽柴油需求与轮胎需求同步，直接反应替 换胎使用情况 产品结构升级，国内产品品牌力提升，逐渐走出品牌溢价效应 需求 物流景气度 直接反应轮胎的磨损和更换需求，从而判断轮胎市场的需求增长 海外需求占总需求的70%以上新车产量反映配套胎需求的最直接指标，根据往年 产量及替换周期可预测替换需求 新能源汽车发展提供第二增长曲线 资料来源：东海证券研究所整理3 轮胎盈利影响因素复盘核心影响因素发生频次统计 全钢胎 半钢胎 注：原材料价格指数以主要原材料价格按照成本比例加权获得，2019年1月1日为基数100， 资料来源：隆众石化，wind，东海证券研究所4 轿车卡车摩托车 工程车辆 航空轮胎 … 上游：原材料 中游：轮胎产品 下游：汽车及工程用车 天然橡胶 合成橡胶 炭黑 钢丝帘线 帘子布 … 半钢胎全钢胎斜交胎工程胎特种轮胎 … 资料来源：前瞻产业研究院，东海证券研究所5 “九五”计划期间 强调规模生产，优化产业结构，打造具有竞争力的大型企业集团，加大零部件投资力度和提高生产集中度 “十五”计划 提高汽车及关键零部件的制造水平，产品性能、质量水平达到或接近国外同类产品水平 “十一五”计划 鼓励发展高性能子午线轮胎，巨型工程子午线轮胎等，推动自主创新技术的产业化 “八五”计划期间 加快发展轿车工业和轿车零部件工业，扩大机电产品出口 ●从“八五”计划（1991-1995年）至“十四五”计划（2021-2025年）期间，轮胎行业伴随着我国汽车工业高速发展，由注重产能扩张和产业配套，转向技术创新、品牌建设、节能环保、新能源汽车发展，以及国际化布局和循环经济，持续推动产业升级和绿色转型。 “十四五”计划 强调新能源汽车的发展，推动节能与新能源汽车产业发展规划 “十三五”计划 引导和鼓励轮胎生产企业推进信息化与工业化融合，开展以增加品种、提升质量、节能降耗、减排治污和安全生产为重点的技术改造 “十二五”计划 中国汽车产业加大研发投入，开展技术创新，实施品牌战略，提高产品技术水平 资料来源：公开资料整理，东海证券研究所6 4.利润用于再投资，免征利润税，分配红利不征税。 公司 赛轮轮胎 资发展有限3.产品出口国外市场的免征增值税和出口税； 经济特区 1.入驻企业享受最长9年免企业所得税； 齐鲁（柬埔寨）淄博众德投2.免征生产设备、建筑材料、生产用原材料进口关税； 入驻企业 优惠政策 建设单位 经济特区 中柬经济特区优惠政策情况 ●东南亚国家建厂同时具备政策支持、成本低廉等多方面优势：1）给予较中国更优惠的双边 或多贸易政策、优惠的税收政策；2）投资“一带一路”优势；3）东南亚各国政府积极吸收外部投资，与中国展开密切合作；4）丰富的劳动力资源及较低的用工成本；5）丰富的橡胶资源。 柬埔寨桔井省经济特区 柬埔寨西哈努克港经济特区 中启控股集团股份有限公司 江苏中柬投资发展有限公司 1.加工后产品出口免征出口税（特定农产品、水产品除外）； 2.对投资项目生产需进口的建筑材料、生产设备资料、原材料及所需零配件，免征关税及增值税； 3.企业所得税依据项目投资行业及投资金额多少，不同项目实施后可分别获得免所得税3-9年的优惠；如果盈利用于再投资，可免征所得税等； 4.进口生产设备、建筑材料等增值税税率为0%；原材料服务于出口市场的产业，增值税税率为0%、服务于柬埔寨内销市场的产业，增值税税率为10%。 1.企业用于投资建厂的生产设备、建材、零配件及用于生产的原材料等免征进口关税； 2.企业投资后根据产品种类最多可享受柬方9年的免税期； 3.利润用于再投资免征所得税； 4.产品出口免征出口税； 5.无外汇管制，外汇资金可自由出入； 6.无土地使用税。 通用股份 双星轮胎 资料来源：山东省商务厅，柬7埔寨西港官网，东海证券研究所整理 美国对各国家及地区轮胎出口征收的双反税率 PCR TBR反倾销税率 国家和地区 企业名称 反倾销税率 反补贴税率 韩泰轮胎 27.05% 0.00% 韩国 耐克森轮胎 14.72% 0.00% 其他 21.74% 0.00% 正新轮胎 20.04% 0.00% 中国台湾 南港轮胎 101.84% 0.00% 其他 84.75% 0.00% 浦林成山 21.09%→4.52% 0.00% 12.33% 住友橡胶 14.62%→6.16% 0.00% 12.33% 泰国 森麒麟 17.08%→1.24% 0.00% 12.33% 普利司通 17.08%→4.52% 0.00% 48.39% 其他 17.08%→4.52% 0.00% 12.33% 锦湖轮胎 0.00% 7.89% 赛轮轮胎 0.00% 6.23% ●美国商务部于2024年1月发布对泰国出口的乘用车和轻卡车轮胎产品最终裁定，我国胎企终裁税率明显相对初裁结果更为乐观；2024年6月，对于卡车和公共汽车轮胎的初审结果为征收2.5%的双反税率，10月仲裁结果提升至12.33%-48.39%。 越南 ●此外，赛轮越南免征反倾销税，柬埔寨地区暂未受到“双反”波及，“双反”调查整体来看对中国胎企影响有限，不会改变我国胎企提升全球市占率的长期趋势。 普利司通 0.00% 6.46% 建大轮胎 0.00% 6.46% 优科豪马 0.00% 6.46% 其他 22.30% 6.46% 资料来源：USITC，森麒麟公告，东海证券研究所整理 8 国内胎企半钢胎海外产能统计 国内胎企全钢及非公路轮胎海外产能统计 所在地 企业 已有产能 在建产能 预计投产时间 所在地企业种类已有产能在建产能预计投产时间 玲珑轮胎 1500 森麒麟 1600 泰国 中策橡胶 1350 浦林成山 800 通用股份 600 1000 2024 赛轮轮胎 1300 300 2024 贵州轮胎 600 2025 越南 金宇轮胎 1000 2025-2026 昊华轮胎青岛双星 850 1200 2025 赛轮轮胎 900 1200 2024 柬埔寨 通用股份 500 300 青岛双星 700 2024-2025 玲珑轮胎TBR（万条/年）220 森麒麟TBR（万条/年）200 中策橡胶TBR（万条/年）330 泰国华谊集团TBR（万条/年）170 浦林成山TBR（万条/年）200 通用股份TBR（万条/年）130502024 越南 金宇轮胎 非公路（万吨/年） TBR（万条/年） 200 5 2025-2026 昊华轮胎 TBR（万条/年） 240 2025 青岛双星 TBR（万条/年） 80 赛轮轮胎 TBR（万条/年） 165 2024 柬埔寨 通用股份 TBR（万条/年） 40 50 青岛双星 TBR（万条/年） 150 2024-2025 印尼赛轮轮胎TBR（万条/年） 非公路（万吨/年） 60 3.7 2025H1 赛轮轮胎TBR（万条/年） 425 1002024 非公路（万吨/年） 5 5 贵州轮胎TBR（万条/年） 215 2024 墨西哥赛轮轮胎6002025H1 印尼赛轮轮胎3002025H1 塞尔维亚玲珑轮胎12002024-2025 塞尔维亚玲珑轮胎 TBR（万条/年） 160 非公路（万吨/年）2 2024-2025 马来西亚 福临轮胎 300 摩洛哥 森麒麟 1200 2024 马来西亚福临轮胎 TBR（万条/年） 50 巴基斯坦浪马轮胎 TBR（万条/年） 240 资料来源：各公司公告，东海证券研究所9 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 ●国内外企业轮胎成本构成有较明显差异。总的来说，国内外轮胎企业在成本构成上的差异主要受原材料价格、人工成本等多因素的影响。国内轮胎企业在人工成本和管理费用方面占比较低，而部分海外胎企拥有天然橡胶产业园，因此在原材料成本把控上更具优势。 海外轮胎企业成本构成国内轮胎企业成本构成 注：成本构成数据以米其林及赛轮轮胎2023年披露数据为例资料来源：米其林年报，赛轮轮胎年报，东海证券研究所 轮胎主要原材料价格走势（元/吨） 资料来源：同花顺，隆众石化，东海证券研究所 11 ●轮胎的原材料主要包括天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线、炭黑等，其中天然橡胶及合成橡胶成本占比超过50%。 ●全钢胎和半钢胎的主要区别在于：1）胎体骨架材料的使用，全钢胎的胎体和带束层都使用钢丝帘线，而半钢胎的胎体使用人造丝或其他纤维材料，带束层使用钢丝帘线；2）全钢胎天然橡胶的使用比例较高，全钢胎的重量远大于半钢胎，需要更多的橡胶来保证轮胎的强度和耐磨性。 轮胎内部构造 半钢胎原材料构成（kg/条） 全钢胎原材料构成（kg/条） 资料来源：太平洋汽车，东海证券研究所 资料来源：赛轮轮胎可研报告，东海证券研究所 12 —— 中国天然橡月度胶消费量（千吨） 中国天然橡胶月度产量（千吨） ●天然橡胶的供需情况是影响其价格的主要因素，主要体现在以下三方面：1）供应存在上限。2024年9月，ANRPC成员国天然橡胶产量1091万吨，同比- 2.48%，供应限制主要体现在种植面积、主产国物候变化等方面；2）需求稳步 增长。轮胎需求的稳步提升是天胶需求增长的主要推动力，2024年9月，我国天然橡胶消费量为619万吨，同比 +2.3%；3）价格短期内仍具上涨压力。2024年9月，天然橡胶均价为1952美元 /吨，同比+31.43%，供需差异成为其上涨的主要因素。 中国天然橡胶月度进口量（千吨）ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（千吨） 13 资料来源：同花顺，隆众石化，东海证券研究所 顺丁橡胶 通用合成橡胶 合成橡胶 丁苯橡胶 特种合成橡胶 —— 14 原油 ●常见的合成橡胶有丁苯橡胶（SBR）、顺丁橡胶（BR）等。在轮胎生产中，主要用于胎面、胎侧和内衬层等部位，以提高轮胎的耐磨性、抗撕裂性和耐老化性。与天然橡胶相比，合成橡胶具有更好的耐热性和耐油性，能够适应更广泛的使用环境。 ●合成橡胶价格的波动主要受上游原材料丁二烯价格的影响。例如2024年8-9月，丁二烯出厂价格的上涨对顺丁橡胶形成 了明显的成本支撑，导致顺丁橡胶价格持续走高。 资料来源：同花顺，隆众石化，东海证券研究所 原油 丁二烯 丁二烯-顺丁橡胶价格价差（元/吨） 丁二烯-丁苯橡胶价格价差（元/吨） —— ●炭黑主要应用于轮胎胎面、胎侧和内衬层等部位，主要原料是煤焦油和改质沥青，因此其价格受煤炭和石油市场的影响较大。 ●炭黑行业