摘要 周末宾州继续发酵,境外下调特朗普胜选概率。哈里斯上台,均是特朗普交易修复的拐点,原油可以大胆押注中东升级,再繁荣会更快证伪。特朗普上台,商品经历供给恐慌之后,必然存在向着美国再繁荣的回归,即使再繁荣逻辑可能在明年一季度仍然证伪。国内政策显然处于见招拆招状态,大刺激与贸易战预期充分,小心即使特朗普上台后,未必第一时间宣布大幅加征极端关税的可能性,这也可能等价于人大未必急于给出确定性的长期超额刺激。若哈里斯同样存在继续模糊不变应万变的可能性。对于境内偏好,小心不及过高预期的拐点。商品把握过度预期贸易战逻辑后的修复。 周末大选局势迅速向五五开回归 周末宾州投票的超预期继续发酵,上周显示特朗普的获胜赔率开始大幅缩减,代表性就来自于宾州的持续开票后,特朗普并未追上反而哈里斯持续保持超过20%幅度的领先。虽然早期案例少没有代表性,并且共和党更喜欢现场投票,但是总登记约908万的总选民,已有约1/4得到确定,哈里斯大幅领先,并未出现之前宣传的特朗普胜券在握。 为何宾州局势如此重要?得宾州者得天下的原因,就在于其他摇摆州能够相对随着候选人的强弱而高概率确定,而宾州的19张选举人,在州内也接近五五开的选民分布,作为最后的胜负手存在。例如本次竞选,如果共和党拿下宾州,特朗普与哈里斯的最后得票为287:251,即特朗普胜选;但如果民主党拿下宾州,特朗普与哈里斯的最后得票为268:270,即哈里斯赢得大选。所以当下跟进新闻,也见到了诸如非选民刷票作弊、死人投票等共和党正式投诉与诸多传闻八卦。 特朗普交易迅速降温 所以观察十月以来境外大类资产的变化,吹牛老爹的丑闻令特朗普交易开始流行。“压通胀、再繁荣、贸易战”三条主线,分别在原油与美元美债劈叉,中国美国豆油豆粕上的劈叉得到显著体现。 注意宾州选票超预期的发酵,在境外资产的原油端率先体现,豆油比价在上周同步异动,而特朗普逻辑在豆粕端似乎持续强化贸易战逻辑,也可能基本面有更多定价权。 无论大选结果境外商品均看拐点 重点回归逻辑,笔者之前坚持当下面对非传统经济分析的宏观,适宜观望或凭借技术交易。如果根据支持率交易,线性外推等同于技术顺势,对于任何的超预期必然无法预知预判,且无助于后续的复盘。 根据盘面情绪深度思考逻辑,根据大选结果制定方案是更推荐的选择。10月特朗普交易为主流,但选前因为宾州已经开始作出回归五五开的修复。非农低预期,市场选择罢工与飓风的理由,进一步强化再繁荣的逻辑,开始形成两个预期差。第一个预期差,在于非农的锚定被借口无视,从三季度的深度衰退恐慌,到无视利空的狂 热,摇摆可能接近极致。第二个预期差,原油为代表的境外商品,过度恐慌于特朗普关于扩大供给压制通胀, 同样也代表过度无视了美股美元美债市场的再繁荣逻辑,构成了修复的巨大空间。 1、哈里斯胜选,民主党内都对哈里斯的经济层面执政不抱信心,共和党输掉选举之后可能反思今年在债务问题上的软弱,令民众更认可民主党对于债务驱动经济的路径。美债及财政问题大概率将面临更多约束,再繁荣 逻辑可能迅速回归大衰退,从而境外存在巨大的经济逻辑拐点。 其次哈里斯对于价值观的执着,结果确认后,以色列可能孤注一掷,以全面发动战争,亡国的威胁倒逼美国支 持,中东冲突的烈度存在急速上升的风险。虽然贴近金融偏好类的商品品种可能进入衰退交易,但原油反而存 在脉冲式上升的潜能。 2、特朗普胜选,面临更为割裂的美国,本次大选共和党易难以组建强势政府。首先特朗普究竟是先控通胀还是先征关税,当下美国的高通胀环境是与2018年发动贸易战最大的宏观差别。振兴美国“MAGA”口号喊出去后,在明年真正拿着法案过两院前,市场一定率先乐观买单,这是十月的主流交易。那么当前境外商品过度恐 慌于供给、贸易战,情绪极致后大概率将存在一个向再繁荣回归的修复。 国内见招拆招与“十万亿”的高预期 从人大普遍预期的10月底变为11月4日-8日,如果叠加9月19日美联储降息之后的中国政策组合拳先后顺序,可能国内更可能处于一个见招拆招的状态,而非主动进攻。如果回溯预告式的人大委员长会议,本次并未出现财政部提请的财政扩张议案,虽然法理上可以隐藏或再申请,但是同样留下了人大未有敲定任何财政增量极端不及预期的可能性。同样去年10月13日的人大委员长会议,清晰预告了“提前下达部分新增地方政府债务限额的议案”。参考市场对于此次会议宣布十万亿甚至更高的普遍预期,需要小心极端不及预期的可能性。 其次从逻辑上,即使不宣布或者模糊化,也合乎逻辑。首先是否新一轮贸易战并不确定,这将构成国内短期产能是否承压的巨大分化,以及关乎不惜放缓改革大计,维稳就业水平的战略决策。即使特朗普胜选,是否立刻加征60%或更极端的关税,还是先谈判或处理内部通胀及提振繁荣,也是变数。此时如果率先定调大幅刺激与降息,未来面对关税及其他诸多地缘威胁,政策储备可能存在捉襟见肘的风险。 综上,海外交易特朗普的再繁荣已经过度,无论是否他胜选,都存在修正的阶段性拐点。哈里斯胜选则可能放 大修正幅度,且境外逻辑从再繁荣,更早回归今年已三轮炒作过的深衰退。原油反而值得博弈中东爆点。 当国内对于新一轮财政刺激幅度的高度且乐观的一致预期,结合国内政策逻辑,是需要小心不及过高预期的可 能性。如果匹配预期甚至更高,有理由相信新周期,右侧逻辑做实博弈大周期不用在乎一两周的节奏及底部幅 度细节。但如果不匹配,需要小心证伪后已存在溢价的资产或品种向下的空间。 作者简介 范永嘉 中粮期货研究院宏观资深研究员交易咨询证号:Z0014840 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可,任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的,本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出,因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性,过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内,公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易,或可能为其他公司交易提供服务。