宏观大类周报：海外银行风险持续发酵，聚焦本周美联储决议

期货研究报告|宏观大类周报2023-03-18 海外银行风险持续发酵聚焦本周美联储决议 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 短期关注海外风险冲击； 商品期货：贵金属谨慎偏多；黑色建材、农产品、有色金属、原油链条商品中性；股指期货：中性。 核心观点 ■市场分析 关注短期海外市场风险。继美国硅谷银行和签名银行等银行因为流动性风险�现挤兑，美国监管机构迅速接管银行避免挤兑的同时，美联储也推�一项名为银行定期融资计划（BTFP)的紧急融资工具。但银行端的流动性风险尚未完全缓和，后续美国第一共和银行、瑞士信贷、德意志银行等均�现了不同程度的流动性风险。 本周将迎来美联储利率决议。3月23日北京时间凌晨2:00将迎来美联储利率决议，重点关注美联储对于近期银行挤兑事件的观点，以及对紧缩进程的安排。近期一系列的银行挤兑事件焦点在于市场流动性情况以及权益市场的波动，该事件的本质在于美联储的持续紧缩以及较高水平市场利率带来的市场流动性风险以及企业偿付风险，一旦引发市场对企业资产负债表和偿付能力的担忧，存在引发资产抛售进入衰退交易情境的可能。从市场计价也可以看�端倪，截至3月18日，10Y美债利率从此前近4%的高点持续回落至3.43%，市场衍生品计价3月或5月再加息25bp后逐步停止加息。 央行超预期降准提振市场情绪。上周我国央行意外下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，特殊的降准时点�现在1-2月经济数据不错，同时又超额续作MLF后。意味着政府即希望通过降准来继续推动经济企稳改善，同时应对海外银行挤兑所带来的风险。从影响来看，降准对A股和黑色建材的具有一定提振，但目前核心还是要跟踪外部风险的变化。 商品分板在短期市场风险冲击的背景下，关注贵金属的短期避险属性。其他板块来看，目前黑色建材的消费和库存同比去年均有乐观向的支撑，在本轮季节性补库过后，周频数据显示消费量乐观支撑其去库进程良好，但近期监管部门采取措施调控商品价格不合理上涨的概率也有所上升。近期原油价格�现持续调整，我们认为主要是受银行挤兑影响，海外经济预期下调冲击；有色板块近期也开启了去库阶段，但去库速度相对缓慢，叠加海外的风险冲击，短期维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、 成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 图1：2023年3月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 美国财政部、美联储、联邦存款保险公司（FDIC）发表联合声明，宣布对硅谷银行倒闭事件采取行动。从3月13日开始，储户可以支取他们所有的资金。与硅谷银行破产有关的任何损失都不会由纳税人承担。另外，纽约州的SignatureBank被该州监管机构关闭，其所有存款人都将得到全额补偿，纳税人也不会承担任何损失。美联储宣布推�一项名为银行定期融资计划（BankTermFundingProgram,BTFP)的紧急融资工具，将向抵押美国国债、机构债务、抵押贷款支持证券(MBS)和其他合格资产的银行提供最长一年的贷款。美联储（谈论新贷款计划）：美联储没有从银行购买证券，只是以银行为抵押发放贷款，目前没有一家银行得到救助；现在谈论流动性规则相关问题或对小型银行进行压力测试还为时过早。 美国2月未季调CPI同比升6%，预期升6%，前值升6.4%。住房指数是所有项目月度增长的最大贡献者，占增长的70%以上，食品、娱乐、家居用品和运营指数也有所贡献。核心CPI同比增长5.5%，已连续第六个月下降，为2021年12月来新低。 国家统计局公布数据显示，1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月份加快1.1个百分点；全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%；社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%；全国城镇调查失业率平均值为5.6%，其中2月份为5.6%，比上月上升0.1个百分点。1-2月份，全国房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%；其中，住宅投资10273亿元，下降4.6%。1-2月商品房销售面积15133万平方米，同比下降3.6%；房地产开发企业到位资金21331亿元，同比下降15.2%。 3月15日周三，美国商务部公布的数据显示，美国2月零售销售环比为-0.4%，基本符合市场预期，较前值的3%大幅下降。扣除汽车和汽油后，2月核心零售销售环比0%，虽然高于市场预期的-0.2%，但较前值2.6%显著下滑。 3月16日周四，欧洲央行公布最新利率决议，将三大关键利率上调50基点，基本符合市场预期。至此，欧洲央行存款便利利率升至3%，边际贷款利率为3.75%，主要再融资利率为3.5%。但欧洲央行一反近期常态，并没有在声明中给�5月加息指引。欧洲央行在声明中表示：不确定性上升，强化了管理委员会政策利率决定采用依赖数据的方法的重要性，利率决定将取决于管理委员会根据即将到来的经济和金融数据、潜在通胀的动态，以及货币政策传导的力度而做�的通胀前景评估。欧元区银行业具有弹性，资本和流动性状况强劲。无论如何，欧洲央行的政策工具箱已经准备就绪，可以在必要时向欧元区金融体系提供流动性支持，并保持货币政策的平稳传导。 央行决定于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次降准为全面降 准，不含已执行5%存款准备金率的金融机构。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。央行表示，下一步将更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，更好地支持重点领域和薄弱环节，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡。预计本次降准向银行体系释放中长期流动性约5000亿元。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 150 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 水泥价格指数:全国 11900 9900 7900 5900 3900 30大中城市:商品房成交套数 1201900 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 -100 2022/012022/042022/072022/102023/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 50 40 30 20 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 10 160 150 140 130 120 110 2020 2021 2022 2023 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 100 农产品批发价格200指数 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 纳标恒 500 指普生指数 上新韩新道证加国西指综坡综兰 NZ50 指海指 峡指数 台印马吉孟湾尼尼隆买加雅拉坡 Sensex30 权加综指 指达指数数综 指 澳荷日比巴法富洲兰经利黎兰时股时克 100 DAX CAC40 BFX 225 AEX 指福 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 货币投放货币回笼货币净投放 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 -20,000.00 2021-072021-112022-032022-072022-11 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/01 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 周涨跌（左轴）2023-03-17 2023-03-10 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021 DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 周涨跌（左轴）2023-03-17 2023-03-10 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2020/012021/012022/012023/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021 R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 周涨跌（左轴）2023-03-17 2023-03-10 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2019/012020/012021/012022/012023/01 -60.00 R001R007R014R021R1MR2MR3M 0.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 1M2M3M6M 1Y2Y3Y5Y 7Y 10Y 20Y 30Y 0 -20