高硫燃料油四季度维持弱平衡
高硫燃料油四季度维持弱平衡 研究员：童川 期货从业证号：F3071222 投资咨询证号：Z0017010 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 9 【综合分析】 高硫现货贴水继续反弹，高硫船加油终端溢价受供应紧张影响仍较高位。高硫燃料油亚洲及西北欧市场短期内均供应较为紧张，支撑高硫价格上涨，但后期随着中东需求进口减少，墨西哥高硫出口回升，高硫燃料供应预期回升，缓解紧张基本面。中国消费税征收政策暂无后续更新，需求端暂无具体驱动。低硫燃料油，供应端关注9月中国保税低硫船燃产量及进口补充。同时外盘市场，低硫四季度供应预期仍环比下行，Al-Zour渣油脱硫装置于10月中旬起检修及Dangote宣布催化裂化装置试运行，低硫产量均预期环比下行。需求端，四季度进入低硫燃料油传统季节性船燃及发电需求旺季，需求端预期稳定。 【策略】 单边：观望。注意成本端原油价格大幅波动的风险及宏观风险；套利：做扩高低硫价差LU-FU。关注低硫正套机会。 期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 9 1.俄罗斯高硫燃料油10月出口预期环比9月下行 1）10月俄罗斯炼厂闲置炼油产能进一步增加：路透，俄罗斯计划在10月份停止400万吨炼油产能，较之前计划增加67%，从而增加可供出口的原油数量。俄罗斯1-10月累计闲置炼油能力已达3670万吨，高于2023年同期的3090万吨。11月份俄罗斯闲置的初级炼油产能预计为120万吨，但如果延长维护时间，这一产能也可能上升至180万吨。 2）俄罗斯Tuapse炼油厂自10月1日起暂停加工：该工厂是俄罗斯最大的黑海炼油厂之一，从技术上讲，它能够正常运营，但由于成品油出口利润低于原油，该工厂10月份将继续停产。交易商表示，Tuapse关闭意味着俄罗斯10月份从黑海港口Tuapse出口的石油产品出口量将环比下降69%，至31.2万公吨。2023年，该工厂加工原油932.2万吨，生产柴油330.6万吨，燃料油312.3万吨。 3）物流端，俄罗斯高硫燃料油10月截至11日共出口约140万吨，10月仅高硫燃料油产品出口量在10月期间预期维持较 平稳水平，10月总出口量预期与3季度月均出口持平290万吨。 2500 2000 1500 1000 500 0 Sweden UnitedArabEmirates China SaudiArabiaMalaysiaIndia SingaporeRepublic 1）高硫产品从美洲进入欧洲的套利窗口关闭，墨西哥高硫往美国及欧洲的供应减少； 2）欧洲当地炼厂的检修率上行，高硫产品产出减少； 3）伊朗地缘风险情绪驱动，以色列与伊朗紧张关系升级的风险可能意味着油田和炼油厂等伊朗能源基础设施受到攻击， 这可能会减少用于制造高硫船用燃料的原油供应； 4）希腊科林斯炼油厂9月发生火灾，影响其原油蒸馏装置之一，高硫产能减少且暂时不能确定何时恢复。科林斯炼油厂作为“地中海最大的高硫燃料油炼油厂”，打击了地中海高硫燃料油市场的供应。 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 墨西哥高硫燃料油�口kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022202320244-yearMA 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 高硫燃料油东西价差：$/T 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202220232024 在现货市场，新加坡高硫船燃即期供应紧张，10月初，终端加注价格较现货价格的升水在40美金/吨以上，较9月份上涨了28美金/吨，为2022年5月以来最高水平 但紧张供应预期在短期内得到缓解，截至10月9日当周，燃料油库存攀升近5%至1,759万桶（约277万公吨），达到三周来最高水平。主要是出口减幅大于进口减幅，新加坡出口周度大幅减少26.6%至29.4万吨，出口大部分仍运往中国。新加坡进口周度环比减少12.7%至75.8万吨，其中低硫进口大部分来自荷兰高硫进口大部分来自美国。 50 40 30 20 10 0 -10 -20 新加坡高硫加注价差 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 新加坡高硫燃料油到港kt 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 新加坡高硫燃料油�港kt 2021/5/17 2021/6/25 2021/8/5 2021/9/15 2021/10/25 2021/12/3 2022/1/14 2022/3/1 2022/4/8 2022/5/24 2022/7/1 2022/8/12 2022/9/21 2022/11/1 2022/12/9 2023/1/20 2023/3/3 2023/4/13 2023/5/24 2023/7/5 2023/8/15 2023/9/25 2023/11/15 2023/12/26 2024/2/6 2024/3/21 2024/5/3 2024/6/14 2024/7/25 2024/9/5 新加坡HSFO 新加坡高硫Exwharf-MOPS-月差 202020212022 202020212022 202320244-yearMA Exwharf-MOPS 20232024 4-yearMA 4.高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量 的稳定增长 DNV数据显示，在连续3月脱硫塔数量未更新增长后，2024年8月数据显示，近4个月新增安装脱硫塔船舶56艘至5452 艘，24年月均增幅为24.1艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 新加坡8月高硫船燃销量维持稳定，170.6万吨，环比7月最高销量值-8万吨（-4.5%），同比+31万吨（+22.5%），高硫船燃销量占比也稳定维持在37%左右高位。 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 19/720/721/722/723/724/7 干散货船集装箱船油船 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 新加坡高硫船加油kt 123456789101112 202420232022 202120202-YAERMA 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 富查伊拉高硫船燃销量m³ 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2022202320242YMA 中国进料需求关注消费税实际落地进度，短期内暂无新驱动 物流端，受国庆假期影响，10月截至11日中国高硫进口仅9万吨左右。主营及地炼开工率和来你有毛利均低于三年均值水平 美国炼厂开工检修持续增加，开工率继续下行，截至10月4日美国炼厂开工周度环比下行0.9个百分点至86.7%，较9月 下行6.1个百分点 100 95 90 85 80 75 USRefineryUtilisationCapacity 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021 202220232024 350 300 250 200 150 100 50 0 美国残渣燃料油进口kb/d（四周移平） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 202320245-YEARMA 105000 100000 95000 90000 85000 80000 75000 美国unfinished油库存kb/d 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 202320244-YEARMA 中东气温持续下行，10月后沙特气温已下行至30摄氏度左右，发电需求已然消退 物流监测，沙特高硫燃料油10月截至11日进口约40万吨，净进口约3万吨，三季度月均高硫进口约135万吨，净进口约 90万吨 沙特气温摄氏度 45 40 35 30 25 20 15 10 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 沙特高硫燃料油进口kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500 1000 500 0 -500 -1000 沙特高硫燃料油净进口kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202020212022 202020212022 202220232024 20232024 4-yearMA 20232024 4-yearMA 低硫燃料油短期内供应小幅回弹，Al-Zour10约暂未进入检修同时Dangote炼厂开工率回升但二次装置暂未完全投产完成。中期，四季度供应预期仍随着AL-Zour炼厂检修及Dangote炼厂汽油装置的进一步投产而收紧。 新加坡： 1.东西方套利窗口刚刚打开，欧洲往泛新加坡低硫出口增加，ARA燃料油库存周度减少10%至124万吨。10月新加坡 低硫到港量预期小幅上行，10月截至11日新加坡已到港低硫月120万吨，三季度低硫月均到港约160万吨。 2.巴西亚特兰大低硫原油出口增加，亚特兰大原油今年来均被运往新加坡用于调和生产低硫燃料油VLSFO，其出口量的增加一定程度上弥补了当前AL-Zour和Dangote的低硫供应缺口。 科威特Al-Zour炼厂： 1）AL-Zour炼厂常压渣油脱硫装置ARDS从2024年10月15日到2025年2月3日，IIR消息称其检修一次只检修一个单元，三个单元均面临检修 2）南苏丹低硫原料DarBlend原油继续缺乏，需要继续进口Al-Zour低硫燃料油用以补充 3）物流端，10月Al-Zour连续两周低硫出港较高位，截至10月10日共出口低硫约35万吨，三季度月均低硫出口约38万 吨，其中主要仍流往阿联酋地区 300 250 200 150 100 50 0 ALZOUR�港低硫kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700 600 500 400 300 200 100 0 ALZOUR低硫�港kt 600 500 400 300 200 100 0 AlZour低硫出港目的地kt 202020212022 202020212022 UnitedArabEmiratesQatarSingaporeRepublic 202320244-yearMA 20232024 2-yearMA UnknownMalaysia 尼日利亚Dangote炼厂： Dangote9月低硫出口少的原因：1）dangote炼厂由于经济财务原因少进口原油原料，同时炼厂开工低位；2）RFCC 装置在9月测试，分流低硫生产 Dangote10月预期低硫供应小幅回弹：1）1400万桶尼日利亚原油将在10至11月交付到炼油厂，保证炼厂进料，炼厂 开工回升；2）RFFC等二级装置预期最早在11月份全部启动。 300 250 200 150 100 50 0 Dangote低硫燃料油�港kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022202320244-yearMA 600 500 400 300 20
