宏观大类周报：宏观超级周来袭

期货研究报告|宏观大类周报2024-11-03 宏观超级周来袭 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属、黑色板块买入套保；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 11月5日将迎来美国大选。一般情况下北京时间11月6日基本能得到明确结果。近两周市场博弈美元、黄金同步走升的“特朗普”交易明显，受本届美国政府应对飓风不力，以及娱乐圈的丑闻影响，特朗普民调支持率接近甚至部分反超哈里斯，根据RCP对主要民调机构结果加权平均计算，哈里斯对特朗普的领先幅度从最高的2.2%到近期的特朗普略微领先状态，11月5日就将迎来美国的全民投票日，基于两人政策来看，特朗普的“对内减税+对外加税+扩财政”将利好美元和黄金，同时推升通胀；而哈里斯对股市相对友好，扩财政也将推升通胀。 10月4日至8日将迎来国内人大会议。近期国内政策迎来明显拐点，货币和财政政策双管齐下。9月24日，一行一局一会的一揽子金融支持经济高质量发展新闻发布会上，多项重磅政策同时推�。10月12日，国务院新闻发布会上，财政部释放强劲的 稳增长信号，两次强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，直言本次化债规模将是“近年来力度最大”，政策涉及化债、补充银行资本金、稳地产、保民生等已经进入决策程序的政策的四点；并且明确指向后续增量政策仍可期待。本轮强劲的稳增长政策有望带动国内的市场情绪，直接受益标的为股指，重点关注11月4日至8日全国人大会议中将提及的新增债务限额具体情况及特别国债的规模，长期关注财政政策总量和落实进程，有望逐步拉动商品实物工作量。 美国降息和衰退交易也值得关注。我们复盘了1957年至今的美国13轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。10月美国数据温和放缓，10月制造业PMI有所改善，而10月非农不及预期，主要是受罢工和飓风因素影响，但失业率维持稳定。 商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。中期原油维持偏空配置的观点没有变化，欧佩克增加产量叠加能源转型加速下的需求替代都会导致明年原 油市场供应过剩的压力增加。农产品中油脂板块表现最强，拉尼娜发酵下，南美洲干旱导致巴西种植进度推迟；目前黄金的确定性较强，但也需要警惕短期美国大选靴子落地的风险，可以等待大选后再逢低做多。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 图1：2024年11月重大事件一览丨单位：无 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 10月28日，中国人民银行官网发布公告，宣布在公开市场操作中启用买断式逆回购工具，这也是今年以来继临时正逆回购、国债买卖后，央行再次推�新工具。（金融时报） 商务部公告，自2024年10月30日起，对原产于美国、沙特阿拉伯、马来西亚和泰国 的进口乙醇胺继续征收反倾销税，实施期限为5年。 香港万得通讯社报道，美国第三季度实际GDP年化初值环比升2.8%，预期升3%，第二季度终值升3%。美国第三季度GDP价格指数初值环比升1.8%，预期升1.9%，第二季度终值升2.5%。美国第三季度年化实际GDP初值233862亿美元，第二季度终值232239亿美元。 香港万得通讯社报道，美国10月ADP就业人数增23.3万人，预期增11.4万人，前值 从增14.3万人修正为增15.9万人。 香港万得通讯社报道，欧元区第三季度季调后GDP初值同比升0.9%，预期升0.8%，第二季度终值升0.6%。欧元区第三季度季调后GDP初值环比升0.4%，预期升0.2%，第二季度终值升0.2%。 一揽子增量政策显效，中国官方制造业PMI时隔5个月重回荣枯线之上。国家统计局数据显示，10月份制造业PMI为50.1%，环比升0.3个百分点，连续两个月上升，且在连续5个月运行在50%以下后回到景气区间；非制造业PMI为50.2%，环比升0.2个百分点，连续5个月稳定在50%左右，显示非制造业经营活动继续保持扩张；综合PMI为50.8，环比升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所加快。 （香港万得通讯社整理） 香港万得通讯社报道，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区10月CPI初值同比升 2.0%，预期升1.9%，9月终值升1.7%。欧元区10月CPI初值环比升0.3%，预期升 0.2%，9月终值降0.1%。欧元区10月核心CPI初值同比升2.7%，预期升2.6%，9月终值升2.7%。欧元区10月核心CPI初值环比升0.2%，9月终值持平。 香港万得通讯社报道，美国商务部公布的调查数据显示，美国9月核心PCE物价指数同比升2.7%，预期升2.6%，前值升2.7%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值从升0.1%修正为升0.2%。美国9月PCE物价指数同比升2.1%，预期升2.1%，前值从升2.2%修正为升2.3%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.1%。 央行公告，10月开展6个月期买断式逆回购操作5000亿元，实现了工具创设后的高 效落地。综合多种货币政策工具来看，央行全月净投放中长期流动性超6000亿元。专 家指🎧，上述工具投放的流动性在年底和春节前还将继续发挥作用，预计届时资金面将保持平稳无虞。(央视新闻) 香港万得通讯社报道，美国10月ISM制造业PMI为46.5，预期47.6，前值47.2；产 �指数为46.2，前值49.8；物价支付指数为54.8，预期48.5，前值48.3；就业指数为44.4，前值43.9；库存指数为42.6，前值43.9；新订单指数为47.1，前值46.1。 香港万得通讯社报道，11月1日公布数据显示，美国10月季调后非农就业人口新增 1.2万，为2020年12月以来最小增幅，预期增11.3万，前值由增25.4万修正为增 22.3万。值得注意的是，美国8月和9月非农就业人数合计下修11.2万人。 香港万得通讯社报道，11月1日公布数据显示，美国10月失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1%；就业参与率62.6%，预期62.7%，前值62.7%。美国10月平均每小时工资同比增4%，预期增4%，前值由增4%修正为增3.9%；环比增0.4%，预期增0.3%，前值由增0.4%修正为增0.3%。美国10月平均每周工时34.3，预期34.2，前值由34.2修正为34.3 10月财新中国制造业PMI录得50.3，较9月回升1.0个百分点，在9月短暂收缩后重新升至荣枯线以上。10月中国制造业生产经营活动重现扩张，需求止跌回稳，市场信心回升。（香港万得通讯社整理） 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 水泥价格指数:全国 9900 30大中城市:商品房成交套数 200 180 160 140 120 100 2020/122021/122022/122023/12 7900 5900 3900 1900 -100 2023/092023/122024/032024/062024/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 100 2022/092023/092024/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% 225 Sensex30 孟日道恒买经指生 指数 比上富吉利证时隆时综坡 100 BFX 指指 数 澳新法巴标洲加兰黎普股坡克 500 CAC40 DAX 指海福 峡指数 纳韩新荷指国西兰综兰 AEX NZ50 指 马台印 尼湾尼 拉加雅 综权加 指指达 数综指 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 货币投放货币回笼货币净投放 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 2023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012021/012023/01 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 周涨跌（左轴）2024-11-01 2024-10-25 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 10 5 0 -5 -10 -15 -20 周涨跌（左轴）2024-11-02 2024-10-28 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 2021/052022/052023/052024/05 -25 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 1.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 周涨跌（左轴）2024-11-02 2024-10-28 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 2019/012021/012023/01 -35 R001R007R014R021R1MR2MR3M 1.7 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 1Y 7Y 2Y 10Y 3Y 20Y 5Y 30Y 1M2M3M6M 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 周涨跌幅（左轴）20