冲泡淡季承压，即饮维持良好增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-11-01 收盘价(元) 12.97 流通股本(亿股) 4.11 每股净资产(元) 7.90 总股本(亿股) 4.11  最近12月市场表现 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3/3Q2024公司分别实现营业收入 19.38/7.59亿元，同比-2.05%/-6.10%；实现归母净利润0.18/0.47亿元，同比 +408.98%/-0.62%。 香飘飘 沪深300 21% 10% -1% -12% -23% -34% 收入端：2024Q1-3分产品看，公司冲泡类/即饮类分别实现销售收入11.10/8.01亿元，同比增长-8.27%/+7.89%，销售收入占比为58.07%/41.93%。3Q2024分产品看，公司冲泡类/即饮类分别实现销售收入4.96/2.54亿元，同比增长-14.88%/+17.82%，营收占比为66.11%/33.89%。 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师赵婕 SAC证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 相关报告 1.《战略层面厘清，战术层面推进，静待成效显现》2024-07-18 2.《果茶战略初见成效，策略梳理谋定长远》2024-07-11 3.《销售稳中有增，步入旺季，盈利弹 利润端：2024Q1-3/3Q2024公司实现毛利率34.64%/40.94%，同比 +2.40/+2.41pcts，毛利率改善较多，主要系生产效率优化及原材料成本下行。2024Q1-3/3Q2024公司实现净利率0.91%/6.22%，同比+0.74/+0.34pcts。2024Q1- 3销售/管理/研发/财务费用率分别为27.55%/8.81%/1.58%/-2.71%，分别同比变化-1.48/+0.54/+0.37/-0.09pcts；3Q2024销售/管理/研发/财务费用率分别为26.13%/8.06%/1.58%/-1.23%，分别同比变化+0.23/+1.03/+0.52/+0.76pcts。费用率相对稳定。 四季度进入公司销售旺季，预计冲泡业务环比改善，有望同比持稳，原叶先泡新品推出市场反馈较好；即饮业务一方面围绕杯装形态，成本优化，其他杯装新品有望明年推出，冻柠茶策略继续打磨调整。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入36.4/39.6/42.5亿元，同比 +0.4%/8.8%/7.3%；实现归母净利润3.1/3.6/4.1亿元，同比+10.6%/15.9%/14.8%对应PE为18/16/14x，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，新品销售不及预期盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 性有望加速释放》 2024-04-19 营业收入(百万元) 3128 3625 3639 3960 4248 收入增长率(%) -9.76 15.90 0.39 8.80 7.29 归母净利润(百万元) 214 280 310 359 413 净利润增长率(%) -3.89 31.04 10.64 15.91 14.83 EPS(元) 0.52 0.68 0.76 0.88 1.00 PE 28.92 25.21 18.08 15.60 13.58 ROE(%) 6.85 8.37 8.78 9.61 10.31 PB 1.98 2.10 1.59 1.50 1.40 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月01日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3127.82 3625.14 3639.30 3959.69 4248.25 成长性 减:营业成本 2070.69 2264.60 2209.50 2375.55 2514.81 营业收入增长率 -9.8% 15.9% 0.4% 8.8% 7.3% 营业税费 29.97 30.34 30.57 33.26 35.69 营业利润增长率 25.4% 20.5% 10.2% 15.9% 14.8% 销售费用 560.77 860.37 837.04 921.42 991.97 净利润增长率 -3.9% 31.0% 10.6% 15.9% 14.8% 管理费用 229.98 227.55 222.00 239.56 258.29 EBITDA增长率 21.0% 6.9% 30.5% 10.9% 7.3% 研发费用 28.31 32.60 25.84 28.11 28.89 EBIT增长率 24.8% 13.1% 44.9% 13.3% 13.6% 财务费用 -37.53 -63.62 3.17 -6.48 -12.99 NOPLAT增长率 16.1% 22.4% 45.0% 13.3% 13.6% 资产减值损失 0.00 -2.21 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 -3.7% 8.1% -7.3% 0.2% 4.0% 加:公允价值变动收益 -0.68 6.31 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 4.9% 7.3% 5.4% 5.9% 7.0% 投资和汇兑收益 16.37 10.27 10.92 11.88 11.90 利润率 营业利润 284.80 343.25 378.15 438.34 503.40 毛利率 33.8% 37.5% 39.3% 40.0% 40.8% 加:营业外净收支 -2.25 -1.91 0.00 0.00 0.00 营业利润率 9.1% 9.5% 10.4% 11.1% 11.8% 利润总额 282.55 341.35 378.15 438.34 503.40 净利润率 6.8% 7.7% 8.5% 9.1% 9.7% 减:所得税 68.66 61.57 68.07 78.90 90.61 EBITDA/营业收入 13.5% 12.4% 16.2% 16.5% 16.5% 净利润 213.89 280.29 310.13 359.47 412.79 EBIT/营业收入 7.4% 7.3% 10.5% 10.9% 11.5% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 2467.40 2711.21 2275.84 2327.27 2580.33 固定资产周转天数 185 151 147 135 124 交易性金融资产 185.51 231.82 231.82 231.82 231.82 流动营业资本周转天数 -26 -32 -22 -24 -25 应收账款 53.96 57.73 57.96 63.06 67.66 流动资产周转天数 336 310 302 261 258 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 5 6 6 6 6 预付账款 44.97 37.24 36.33 39.06 41.35 存货周转天数 29 27 26 25 25 存货 171.62 161.92 157.98 169.85 179.81 总资产周转天数 579 510 503 451 433 其他流动资产 23.84 64.93 64.93 64.93 64.93 投资资本周转天数 475 418 417 369 352 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 6.9% 8.4% 8.8% 9.6% 10.3% 长期股权投资 16.77 34.28 34.28 34.28 34.28 ROA 4.2% 5.4% 6.3% 7.2% 7.9% 投资性房地产 88.89 61.23 61.23 61.23 61.23 ROIC 4.3% 4.9% 7.7% 8.7% 9.5% 固定资产 1572.40 1476.34 1489.40 1488.69 1428.97 费用率 在建工程 68.99 53.92 75.92 85.92 90.92 销售费用率 17.9% 23.7% 23.0% 23.3% 23.4% 无形资产 194.25 189.47 181.58 171.58 171.58 管理费用率 7.4% 6.3% 6.1% 6.1% 6.1% 其他非流动资产 3.72 0.87 69.87 69.87 69.87 财务费用率 -1.2% -1.8% 0.1% -0.2% -0.3% 资产总额 5043.95 5235.44 4930.33 5001.68 5217.69 三费/营业收入 24.1% 28.3% 29.2% 29.2% 29.1% 短期债务 921.00 1007.00 507.00 307.00 207.00 偿债能力 应付账款 423.72 413.79 403.72 434.07 459.51 资产负债率 38.1% 36.0% 28.3% 25.2% 23.2% 应付票据 70.00 0.00 30.69 32.99 34.93 负债权益比 61.4% 56.2% 39.5% 33.6% 30.2% 其他流动负债 14.91 7.32 7.32 7.32 7.32 流动比率 1.61 1.83 2.17 2.49 2.84 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.48 1.69 1.97 2.26 2.58 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 11.49 19.27 12.59 26.53 47.70 负债总额 1919.62 1884.04 1396.40 1258.31 1211.53 分红指标 少数股东权益 2.53 2.01 1.97 1.94 1.94 DPS(元) 0.16 0.35 0.20 0.20 0.20 股本 410.75 410.75 410.75 410.75 410.75 分红比率 0.31 0.51 0.48 0.42 0.36 留存收益 2077.99 2292.57 2452.83 2662.30 2925.09 股息收益率 1.1% 2.0% 1.5% 1.5% 1.5% 股东权益 3124.33 3351.40 3533.93 3743.37 4006.16 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.52 0.68 0.76 0.88 1.00 净利润 213.89 280.29 310.13 359.47 412.79 BVPS(元) 7.60 8.15 8.60 9.11 9.75 加:折旧和摊销 188.94 187.59 206.95 220.71 209.72 PE(X) 28.9 25.2 18.1 15.6 13.6 资产减值准备 19.04 2.24 0.00 0.00 0.00 PB(X) 2.0 2.1 1.6 1.5 1.4 公允价值变动损失 0.68 -6.31 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 19.81 10.97 30.28 16.28 10.28 P/S 2.0 1.9 1.5 1.4 1.3 投资收益 -16.37 -10.27 -10.92 -11.88 -11.90 EV/EBITDA 11.0 11.9 6.6 5.5 4.6 少数股东损益 0.00 -0.52 -0.04 -0.03 0.00 CAGR(%) 营运资金的变动 379.06 -86.26 23.37 41.28 35.55 PEG — 0.8 1.7 1.0 0.9 经营活动产