冲泡即饮齐增长，第二曲线打造中

事件：公司发布2023年中报。23H1公司实现营收11.7亿元，同比+36.3%，实现归母/扣非归母净利润-4404/-8025万元，同比减亏8518/7088万元； 23Q2实现营收4.9亿元 ， 同比+35.2%， 实现归母/扣非归母净利润-4989/-7326万元，同比减亏1966/352亿元。符合此前业绩预告。 冲泡即饮齐增长，第二曲线放量可期。23Q2营收同比+35.2%，分产品来看，冲泡/即饮业务分别同比+34.2%/37.0%至1.7/3.1亿元，随着公司年内将冲泡与即饮销售团队分离独立运作，即饮业务中Meco快速恢复、新品持续铺货，据公司中报披露23H1公司Meco果汁茶营收同比+11.6%至4.0亿元，其他即饮产品在兰芳园冻柠茶等新品带动下同比+333.1%至1.3亿元，即饮业务表现亮眼；冲泡业务亦在淡季呈现出较快增长态势。得益于成本端压力缓解以及即饮业务的规模效应，23Q2公司毛利率同比+2.7pct至23.6%，毛利率提振幅度小于23Q1的7.2pct主要系冲泡业务于2022年2月提价，不再有提价红利，当前产品盈利能力持续修复，第二增长曲线可期。 打法不断细化，冲泡即饮兼具看点。4月公司冲泡、即饮独立运作后，随着内部团队磨合与公司渠道模式的摸索，当前团队已基本稳定，业务推进角度来看，冲泡业务：23Q2公司根据“二八法则”针对冲泡的核心渠道及门店推出激励方案，在Q2带动超70%的冲泡经销商实现同比增长、增长经销商累计销售额同比+81.3%；即饮业务：公司自2月起聚焦重点区域推动兰芳园冻柠茶铺货，Meco果汁茶积极迭代推新，推出季节限定口味与新口味尝试，同时公司将Meco果汁茶与零食消费场景关联，努力拓展消费场景。我们看好公司组织架构调整后的新增长机会，预计未来将持续释放改革红利。 减亏持续推进，期待即饮业务盈利拐点。23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.0/-4.1/-0.0/-1.9pct至37.3%/10.7%/1.8%/-4.3%，整体经营效率持续提升 ， 带动23Q2单季度归母/扣非归母净利率同比+9.0/6.2pct至-10.2%/-14.9%，23Q2非经常项主要系政府补助，Q2公司延续Q1减亏趋势，未来随着即饮业务规模效应逐渐显现，即饮业务具备扭亏为盈的潜力，看好未来公司盈利能力的进一步修复。 盈利预测：维持此前盈利预测，预计2023-25年公司实现营收38.0/44.0/49.2亿元，同比+21.3%/16.1%/11.7%，实现归母净利润3.3/4.4/6.1亿元，同比+56.0%/32.3%/38.0%，当前股价对应PE为21/16/12x，公司即饮业务成长正当时，看好未来即饮业务未来扭亏贡献业绩，维持至“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）