公司事件点评报告：AI算力自主可控紧迫性提升，高速连接器领先者有望持续受益

2024年11月04日 AI算力自主可控紧迫性提升，高速连接器领先者有望持续受益 —意华股份（002897.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程S1050123080008hepc@cfsc.com.cn 意华股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入47.43亿元，同比增长34.17.%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长130.86%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比增长136.07%。 基本数据 2024-11-04 当前股价（元） 42.89 总市值（亿元） 83 总股本（百万股） 194 流通股本（百万股） 180 52周价格范围（元） 28.06-47.27 日均成交额（百万元） 312.1 市场表现 (%)意华股份 沪深300 投资要点 证 券研究报 告 公 司研究 困 了 ， 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌前三季度业绩表现亮眼，经营性现金流大幅提升 2024Q3公司实现营业收入15.71亿元，同比增长19.82%，环比下降4.37%；归母净利润0.58亿元，同比增长70.66%，环比下降32.79%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增长70.38%，环比下降30.42%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率19.95%，同比上升1.68pct，环比上升0.3pct；实现销售净利率4.24%，同比上升2.29pct，环比下降1.61pct。此外，2024年前三季度公司经营活动现金流量净额为4.18亿元，同比增长261.02%，主要原因系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 ▌国产AI算力势在必行，高速连接器产品持续受益 1、《意华股份（002897）：业绩快速增长，看好海外光伏支架业务增长潜力》2023-01-31 近期，Techsights拆解最新国产AI加速器后，发现其或使用的是台积电代工的AI芯片，美国商务部目前已经对此展开调查。HBM作为AI芯片的关键元件，相关的芯片产品和制造设备也将面临潜在的制裁风险。因此，AI算力国产化势在必行。随着生成式人工智能的迅速发展，市场对于AI算力的需求也达到了空前高度。从头部厂商的布局来看，微软、谷歌以及亚马逊等厂商都加大AI资本支出，AI服务器出货量快速增长。根据Trendforceforce，2023年全球AI服务器出货量120.5万台，2026年出货量有望达到236.9万台，2023-2026年CAGR为25%。当前国产AI算力正在加速发展，华为已将昇腾建设为国内最成熟的，且完全没有英伟达GPU参与的AI计算平台。性能方面，华为的昇腾AI芯片可以达到与英伟达A100相当的性能。据统计，当前国内已经有一半的大模型由昇腾来支撑。值得注意的是，AI时代由于服务器之间涉及到数据吞吐量和传输速率的大幅提升，高速背板连接器、高速I/O连接器产品也需要进行相应升级，单通道速率 从56Gbps提升至112Gbps。2023年安费诺、莫仕等头部厂商先后推出224Gbps产品。从市场规模上看，根据统计数据显示，2025年全球连接器市场规模有望达到310亿美元，2020-2025年CAGR为4%。我们认为高速连接器产品有望持续受益于AI算力国产化加速的趋势。 ▌国产高速连接器领先者，绑定华为等大客户提升增长潜力 公司是一家专注于以通讯为主的连接器及其组件产品开发的高新技术企业，以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸的模式作为现阶段发展战略。在高速通讯连接器领域，公司聚焦于5G、6G和光模块相关产品的研发制造，是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，优势产品主要以SFP、SFP+光电连接器为代表，生产的QSFP56/QSFP-DD200G/400G高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付并已加入高速光电产业联盟如NGSFPMSA /QSFP-DDMSA/IPEC协会等参与制定高速通讯领域国际行业标准。同时，公司在模具开发过程的设计、零件加工及组试三个阶段均体现出较强的竞争优势，机加工模具零配件精密度可达0.002mm，并具备开发1模128穴精密模具的能力，达到行业领先水平。客户方面，公司目前已经确立和大客户合作的经营策略，主要客户包括华为、中兴、富士康等。我们认为公司有望凭借连接器产品良好的性能以及绑定下游大客户的发展模式长期稳固高速连接器市场的竞争地位，公司业绩有望保持高速增长。 ▌盈利预测 我们预测公司2024-2026年收入分别为67.98、83.40、 98.93亿元，EPS分别为1.58、3.14、3.99元，当前股价对应PE分别为27.2、13.7、10.7倍。随着AI算力自主可控的需求持续提升，公司高速连接器业务有望持续受益。此外，公司积极拓展客户，目前已经和国内大客户建立良好的合作关系，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 AI算力国产化进展不及预期；高速连接器领域竞争加剧；公司高速连接器产品开发不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,059 6,798 8,340 9,893 增长率（%） 1.0% 34.4% 22.7% 18.6% 归母净利润（百万元） 122 306 608 773 增长率（%） -49.0% 150.3% 98.7% 27.3% 摊薄每股收益（元） 0.72 1.58 3.14 3.99 ROE（%） 7.1% 16.5% 29.0% 32.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 5,059 6,798 8,340 9,893 现金及现金等价物 523 618 726 1,058 营业成本 4,169 5,496 6,734 7,978 应收款 1,509 1,434 1,531 1,653 营业税金及附加 20 27 28 30 存货 1,500 1,483 1,630 1,492 销售费用 125 170 175 208 其他流动资产 316 326 362 416 管理费用 225 299 317 376 流动资产合计 3,848 3,861 4,249 4,619 财务费用 75 49 46 38 非流动资产: 研发费用 192 340 317 366 金融类资产 20 20 20 20 费用合计 617 858 855 988 固定资产 955 901 846 790 资产减值损失 -127 -92 -72 -72 在建工程 46 36 31 31 公允价值变动 14 0 0 0 无形资产 86 101 117 142 投资收益 -11 0 0 0 长期股权投资 8 8 8 8 营业利润 111 322 640 815 其他非流动资产 576 576 576 576 加:营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 1,671 1,623 1,578 1,547 减:营业外支出 3 0 0 0 资产总计 5,519 5,484 5,828 6,166 利润总额 110 322 640 815 流动负债: 所得税费用 17 48 96 122 短期借款 1,121 1,121 1,121 1,121 净利润 93 274 544 692 应付账款、票据 687 772 871 900 少数股东损益 -29 -32 -64 -81 其他流动负债 721 721 721 721 归母净利润 122 306 608 773 流动负债合计 2,786 2,629 2,729 2,758 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 1.0% 34.4% 22.7% 18.6% 归母净利润增长率 -49.0% 150.3% 98.7% 27.3% 盈利能力毛利率 17.6% 19.1% 19.2% 19.3% 四项费用/营收 12.2% 12.6% 10.3% 10.0% 净利率 1.8% 4.0% 6.5% 7.0% ROE 7.1% 16.5% 29.0% 32.1% 偿债能力资产负债率 68.6% 66.2% 64.0% 61.0% 营运能力总资产周转率 0.9 1.2 1.4 1.6 应收账款周转率 3.4 4.7 5.4 6.0 存货周转率 2.8 3.7 4.1 5.4 每股数据(元/股)EPS 0.72 1.58 3.14 3.99 P/E 59.9 27.2 13.7 10.7 P/S 1.4 1.2 1.0 0.8 P/B 4.2 4.4 3.8 3.2 非流动负债: 长期借款880880880880 其他非流动负债121121121121 非流动负债合计1,0011,0011,0011,001 负债合计3,7873,6303,7303,759 所有者权益 股本171194194194 股东权益1,7321,8552,0982,407 负债和所有者权益5,5195,4845,8286,166 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 93 274 544 692 少数股东权益 -29 -32 -64 -81 折旧摊销 142 68 65 62 公允价值变动 14 0 0 0 营运资金变动 -403 -75 -180 -9 经营活动现金净流量 -184 235 365 665 投资活动现金净流量 -217 64 60 56 筹资活动现金净流量 496 -151 -301 -383 现金流量净额 95 147 125 339 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相