锡周度报告：佤邦再度反对偷采，关注炼厂后续排产

锡周报 佤邦再度反对偷采，关注炼厂后续排产 2024年11月3日 锡周度报告 创元研究 报告要点： 当前宏观与锡自身基本面都面临较大的不确定性，宏观方面，美国大选即将落地，国内人大常委会召开在即，市场观望情绪较浓，而基本面当前仍处于较大分歧中，近端是冶炼厂原料压力较大的偏紧现实，而远端对缅甸复产以及需求走弱存有担忧，盘面走势较为震荡，技术图尚未走出明显方向；佤邦11月1日发文再次强调对私挖滥采的反对态度，再度打破复产预期，目前只能期待明年，冶炼厂原料短缺问题加剧，需关注11月排产下滑的风险；需求端，当前下游终端领域数据表现良好，静态需求尚可，但市场担忧后续半导体周期见顶回落的风险，锡锭库存显性化后经历了3-4个月的大去库，回到健康水平后去库放缓并有所反复。 关于后续，弱预期与强现实的分歧较为均衡，盘面走势震荡，后续倾向于强现实逻辑会加强，年内锡价或有反弹驱动，而长期来看则会逐渐交易弱预期，此外需要关注宏观方面的不确定性，仅供参考。 下周关注点：美国大选、佤邦动态、冶炼厂排产 创元研究有色组研究员：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度回顾：不确定性下的震荡走势3 二、锡矿：佤邦再次发文，复产猜测被打破4 三、锡锭：缺矿加剧，关注炼厂排产下滑风险5 四、需求：终端需求尚且较好，但关注边际走弱趋势7 五、库存：大去库暂时告一段落9 一、周度回顾：不确定性下的震荡走势 当前宏观与锡自身基本面都面临较大的不确定性，宏观方面，美国大选即将落地，国内人大常委会召开在即，市场观望情绪较浓，而基本面当前仍处于较大分歧中，远端对缅甸复产以及需求走弱存有担忧，而近端是冶炼厂原料压力较大的偏紧现实，盘面走势较为震荡，技术图尚未走出明显方向。 沪锡主力合约2412上周小幅上涨0.55%收于255870元/吨，周五夜盘有所走强，涨幅1.86%收于260620元/吨，持仓量继续维持低位，资金参与度不高，月间维持小幅contango结构，现货方面，库存去至相对地位后，现货维持小幅升水，但升水高度自8月以来持续下降；伦锡本周涨幅1.27%收于31800美元/吨，LME0-3贴水206美元/吨。 图：内外盘锡价走势图：美元指数 300000 270000 240000 210000 180000 沪锡：元/吨LME3M锡：美元/吨：右轴 37000 32000 27000 22000 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 98 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 图：现货升贴水：元/吨图：LME锡(0-3)升贴水：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 -1000 1800 1300 800 300 -200 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 -700 资料来源：SMM、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图：沪锡月差图：沪锡持仓量：手 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 -2000 1-21-3 140000 120000 100000 80000 60000 40000 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：佤邦再次发文，复产猜测被打破 海关数据显示，2024年9月国内进口锡矿7873实物吨（折算约3630金属度），环比-10.79%，同比+8.4%，1-9月累计进口12.37万吨，同比-31.05%，其中9月缅甸进口仅1401实物吨，环比下滑51.59%；目前缅甸政府依然未有明确复产计划，11月1日，佤邦工业矿产管理局发文，再次强调对私挖滥采行为的反对态度，违令者将追究刑事责任，市场对复产的预期再次被打破，年内或难看到复产，即便尽快做出复产决定，也需要3个月以上的准备过渡期，因此年内供应继续受到限制，当前冶炼厂原料短缺问题已经愈演愈烈； 缅甸以外地区9月进口量6471实物吨，环比+9.1%，1-9月缅甸以外地区累 计锡矿进口5.77万吨，累计同比+34.6%；2024年1-8月国内锡矿产量5.01万吨，累计同比+15.97%；近期西南地区缺矿情况延续，目前云南40%精矿加工费维持在15500元/吨，较5月高点下降2000元/吨。 图：锡矿砂及精矿进口：实物吨图：自缅甸进口锡矿量：实物吨 20202021202220232024 20202021202220232024 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：海关总署、SMM、创元研究 图：自缅甸以外进口锡矿量：实物吨图：锡矿进口盈亏：元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20202021202220232024 123456789101112 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：锡精矿加工费（元/吨）图：国内锡精矿产量：吨 19000 云南40%广西60% 17000 12000 15000 10000 13000 8000 11000 6000 9000 4000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：缺矿加剧，关注炼厂排产下滑风险 根据SMM数据，本周云南开工率稳定在66.63%，但当地缺矿的情况没有 得到缓解，部分冶炼厂，11月排产或有下降的可能，江西地区冶炼厂开工率60.84%（-0.56%），多数冶炼厂生产正常，但价格下跌会限制市场废料的供给，后续排产也有下滑风险； 根据SMM数据，因云锡检修导致9月精锡产量明显下滑至10500吨，环比 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 20202021202220232024 8月下滑4968吨，10月随着云锡复产，预计产量将回升至正常水平； 海外方面，根据印尼贸易部数据显示，印尼2024年9月精炼锡出口量为 5043.1吨，环比-21.6%，同比-13.6%，其中向中国出口1886吨；JFX和 ICDX交易所10月成交量合计5610吨，较9月+595吨； 9月我国进口锡锭1967吨，环比8月+172吨，8月出口989吨，环比下滑 110吨，10月预计环比仍有增长。 图：国内精炼锡产量：吨图：国内再生锡产量：吨 20202021202220232024 20202021202220232024 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 123456789101112 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：国内冶炼厂开工率：%图：江西+云南两省周度产量：万吨 江西开工率云南开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 0 0 0 0 0 0 0 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：海关总署、创元研究 图：印尼精锡出口：吨图：JFX+ICDX成交量：吨 20202021202220232024 10 8 6 4 1400 1200 1000 800 600 400 2200 0 123456789101112 0 2024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/10 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：锡锭进口盈亏：元/吨图：中国精炼锡净进口：吨 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 20202021202220232024 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 -2000 -3000 -4000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 四、需求：终端需求尚且较好，但关注边际走弱趋势 从消费电子相关数据跟踪来看，9月我国集成电产量367亿块，环比-1.59%，同比+20%，1-9月累计产量3156亿块，累计同比+28.96%，9月集成电路出口277亿块，环比+4.14%，同比+14%，1-9月出口累计同比 +10.5%；1-9月国内智能手机出货量累计同比增速降至7.5%，9月单月环比 +12.41%，同比-25.73%；1-9月手机累计出口量5.8亿部，累计同比 +3.22%，9月单月环比+18.2%，同比-2.6%；半导体周期跨度约4年，市场开始关注半导体周期触顶下滑的风险； 9月国内新增光伏装机20.89GW，环比+26.9%，同比+24.8%，1-9月累计新增装机160.9GW，累计同比+24.77%；9月