生猪专题报告：供需双增，关注出栏节奏

一、供应端 1.1 猪粮比高位，远月养殖利润依旧高：截至10月25日，猪粮比为7.94，处于历史高位，养殖利润率达20%。远月15元/公斤定价仍有7%利润率，高于过去10年平均水平，驱动产业扩张。 1.2 产能持续增加，供给恢复：3季度末能繁母猪存栏4062万头，环比增0.6%；生猪存栏42694万头，环比增2.8%。预计4季度猪肉供给量达1508万吨，出栏量1.9亿头，同比持平。 1.3 仔猪数和饲料均继续增长：5-7月规模场仔猪环比增1%-2%，9月中大猪存栏环比增1.5%。3季度末猪饲料产量10229万吨，同比减6.8%，但10月销量环比增长。 1.4 10月中旬前二育积极，标肥价差走强：10月二育销量占比达6.09%-4.37%，大猪溢价驱动压栏，但供给后置，高溢价或成后市代价。 1.5 四季度供给测算：模型测算显示，11-12月供给增量明显，4季度猪价继续下行。 二、需求端 2.1 10月屠宰增量，但整体表现一般：10月日均屠宰量环比增1.3%-1.7%，需求增长后趋于稳定，关注11-12月屠宰量与需求匹配度。 2.2 毛白价差弱，白条增量有限：白条到货量未创新高，走货一般，毛白价差低位，需求疲软。 2.3 关注出栏节奏：11月屠宰量与出栏量基本匹配，预期差在于二育猪和大猪出栏，以及12月集团抢跑出栏。 三、总结与策略 利多因素：旺季需求增量、肥标溢价。 利空因素：中大猪存栏增加、2月猪前置出栏、肥标差驱动压栏。 结论：4季度猪肉供给充裕，消费好转有限，旺季猪价走弱。建议1400-1500区间内1-3反套或单边逢高空配01（15500-16000为最优），远月15元/公斤定价仍有不错利润率，但供应持续增长将压缩利润。