生猪专题报告：供需双增，关注出栏节奏

生猪月度报告 供需双增，关注出栏节奏 2024年11月3日 生猪专题报告 创元研究 报告导读： 第一，从养殖利润角度看，目前17元/公斤以上的均价，生猪养殖利润率仍在20%以上，而远月15元/公斤的定价，其养殖利润率也高于过去10年猪企平均水平，而猪粮比高位水平，预计后市或将 向往年年底6-6.5猪粮比靠拢。 第二，根据前三季度猪肉产量和季度生猪存栏，我们将2024年 猪肉产量从年初预估的5380万吨调增至5700万吨，且4季度预计 猪肉产量或有1508万吨，出栏量约1.9亿头，整体供给充裕。与此同时，根据猪肉供给模型与价格拟合来看【详见图13和图14】，我们认为后市猪价依旧处于下行趋势，类比2023年。 第三，10月份日均屠宰量环比增加1.5%-2%，同比略偏低，毛白价差低位，需求未能给猪价提供向上动力；根据屠宰和理论出栏测算，两者基本能匹配，其中11月份预期差为大猪和二育出栏节奏以及出栏前置情况，关注终端需求是否能够匹配该屠宰量。 总而言之，4季度猪肉可能会同比持平，总体供给充裕；目前消费端虽有好转，但力度仍有限，近几年消费结构改变，腌腊需求带动需求增幅下滑，旺季猪价反而走弱。1400-1500区间内1-3反套或者单边逢高空配01（15500-16000为最优），远月15元/公斤的定价仍有不错养殖利润率，供应持续增长将持续压缩养殖利润。且根据盘面生猪玉米豆粕计算出来的盘面利润来看，未来盘面利润有继续下行空间，即生猪价格依旧弱势运行。 创元研究农产品组研究员：陈仁涛 邮箱：chenrt@cyqh.com.cn期货从业资格号：Z0021372 目录 一、供应端3 1.1猪粮比高位，远月养殖利润依旧高3 1.2产能持续增加，供给恢复4 1.3仔猪数和饲料均继续增长5 1.410月中旬前二育积极，标肥价差走强6 1.5四季度供给测算8 二、需求端9 2.110月屠宰增量，但整体表现一般9 2.2毛白价差弱，白条增量有限10 2.3关注出栏节奏11 三、总结与策略11 一、供应端 1.1猪粮比高位，远月养殖利润依旧高 截止10月25日，根据国家发改委公布猪粮比为7.94，仍处于历史较高水平（除非洲猪瘟期间外），同时饲料成本又处于近4年最低水平，生猪行业养殖利润较高，按照当前17元/公斤价格测算，养殖利润率高达 20%。同时，根据往年规律来看（除19-20年），年底猪粮比均在6-6.5左右，因此也可以看出旺季猪价并反而低，今年或许难逃此规律。 然而，随着生猪供给恢复，养殖利润率将逐步下移，向养殖成本靠拢。即使远月定价在15元/公斤，相较于14元/公斤的养殖成本，养殖利润率仍有7%，而过去10年上市猪企平均销售利润率仅为4%，目前养殖利润已经明显高于平均水平，高利驱动产业扩张的行为持续，尤其是9月份中小散户产能增长速度快去大型集团规模企业，引发对后市猪价担忧。 图1：发改委猪粮比（单位：/）图2：生猪产能环比变化（单位：%） 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 农业部能繁环比钢联规模能繁环比 钢联中小散能繁环比涌益小样本能繁环比 168.00% 6.00% 4.00% 12 2.00% 0.00% 8-2.00% -4.00% 第01周第03周第05周第07周第09周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 4-6.00% 资料来源：国家发改委、钢联、创元研究院资料来源：农业部、钢联、涌益、创元研究院 另外，从基差角度分析，当前河南主力合约基差仍处于历史高位水平，历史经验告诉我们：进入交割月前，期现要回归；而目前如此高的养殖利润率无法长久维持，且供给也在源源增加，后市现货向期货靠拢的概率大，进而带动期货估值也会缓慢回落。 图3：河南现货-主力合约（河南主力基差）（单位：元/吨） 2021年2022年2023年2024年 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 1月2日 1月10日 1月18日 1月26日 2月3日 2月11日 2月20日 2月28日 3月7日 3月15日 3月23日 3月31日 4月9日 4月17日 4月25日 5月6日 5月14日 5月22日 5月30日 6月7日 6月15日 6月23日 7月1日 7月9日 7月17日 7月25日 8月2日 8月10日 8月18日 8月26日 9月3日 9月11日 9月19日 9月27日 10月12日 10月20日 10月28日 11月5日 11月13日 11月21日 11月29日 12月7日 12月15日 12月23日 12月31日 -8,000 资料来源：大连商品交易所、钢联、创元研究院 1.2产能持续增加，供给恢复 截至3季度末，统计局公布全国能繁母猪存栏量4062万头，环比2季度增加25万头，增幅0.6%，对应明年二季度生猪出栏量继续增加。同 时，能繁母猪存栏已经连续两个季度增长，而上一轮周期（2022年3月起）也是经历了3个季度能繁增长后，生猪养殖再次转向亏损；虽然当前 能繁数量增长斜率比2022年那轮更小，但考虑到能繁母猪生产效率连续几 年增长，实际产能增长速度或可以比肩2022年那轮。 生猪存栏方面，3季度末存栏42694万头，环比增幅2.8%，同比减3.47%；剔除能繁母猪后，存栏环比增加3.03%，同比减少3.4%，而根据涌益出栏体重，3季度出栏均重同比高3.36%，叠加上半年3-6月份仔猪出生量持续恢复，7-8月份仔猪出生量继续维持在历史相对高位水平，预计4季度生猪数量供给和猪肉供给量充裕，且猪肉供给量或有可能同比持平。 图4：能繁存栏-生猪季度均价（单位：万头&元/公斤） 能繁母猪存栏季度生猪平均价 40 35 30 25 20 15 10 5000 4500 4000 3500 3000 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2500 资料来源：国家统计局、国家发改委、创元研究院 图5：统计局除能繁外育肥猪存栏量（单位：万头）图6：涌益咨询出栏体重（单位：公斤） 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 45000 40000 35000 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 140 135 130 125 30000 120 115 25000 110 第01周第03周第05周第07周第09周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周 105 20000 1季度 2季度 3季度 4季度 100 资料来源：国家统计局、创元研究院资料来源：涌益咨询、创元研究院 1.3仔猪数和饲料均继续增长 第一，根据仔猪出生数来看，5-7月规模场新生仔猪环比增量分别是 1%、6%、2%，不过根据中大猪存栏9月环比增长1.5%且连续4个月增 长，预计11月份理论出栏数量环比增长2-3%，若再考虑到10月份二育供给后置量，11供给量环比或增加4%-5%（基本与往年屠宰环比增量持平，但回顾历年该环比增量，猪价均震荡下行）；12月份理论出栏环比增6%，但1月份春节出栏时间压缩，2月份春节后淡季，1-2月份高供给量或将逐月前置出栏动作，届时12月份出栏量预计也将能够匹配上往年10%-12%的 环比屠宰增量。再上述出栏量能匹配上屠宰量的基础上，而今年出栏体重相对较大，供给的肉量有过剩可能。 第二，3季度末，全国饲料产量22787万吨，同比减少4.3%，其中猪饲料产量10229万吨，同比减少6.8%，而仔母育肥量同比分别增加12.5%、7.7%、4.7%。而9月份猪饲料同比减幅进一步收窄，10月份部分饲料生产企业猪料销量环比继续保持增长，其对应的肉的产量将同比有持平趋势。 图7：规模场新生健仔猪数（单位：万头&%）图8：协会仔猪对应6个月后出栏量（单位：万头） 规模场新生健仔数（万头）环比 2021年2022年2023年2024年2025年 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 4000 8.0% 300 6.0% 290 4.0% 2.0% 280 270 260 0.0% -2.0% 250 240 230 -4.0% 220 -6.0% 210 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：农业部、创元研究院资料来源：协会、创元研究院 图9：饲料工业协会猪料产量（单位：万吨） 资料来源：饲料工业协会、创元研究院 1.410月中旬前二育积极，标肥价差走强 由于9月份猪价大幅下跌，10月份二育积极性提升，因此10月份前 10天和中间10天二育销量占比分别达到6.09%、4.37%，同时栏舍利用率 上升；其核心原因是大猪溢价较高，肥标价差快速走强驱动市场养大猪，且二育成本基本在17元/公斤左右，该价位目前有支撑，因此二育表现积极，散养户也形成低价惜售。 不过，该行为也导致供给后置，且高溢价或许会加强这一行为，赌旺季需求，而11/12月份供给处于相对高位，当前的高溢价将为成为后市代价。此外，从这两周出栏体重下滑可以看出，大猪形成的高溢价并没有未是大猪出栏增加，带动均重抬升，反而使得其后置，关注肥标差下滑后体重变化。 图10：二育销量比例（单位：%） 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2024年1月1-10日 2024年1月11-20日 2024年1月21-31日 2024年2月10-20日 2024年2月21-29日 2024年3月1-10日 2024年3月11-20日 2024年3月21-31日 2024年4月1-10日 2024年4月11-20日 2024年4月21-30日 2024年5月1-10日 2024年5月11-20日 2024年5月21-31日 2024年6月1-10日 2024年6月11-20日 2024年6月21-30日 2024年7月1-10日 2024年7月11-20日 2024年7月21-31日 2024年8月1-10日 2024年8月11-20日 2024年8月21-31日 2024年9月1-10日 2024年9月11-20日 2024年9月21-30日 2024年10月1-10日 2024年10月11-20日 0.00% 资料来源：涌益咨询、创元研究院 图11：涌益175公斤肥猪-标猪价差（单位：元/公斤）图12：涌益出栏均重-肥标价差（单位：元/公斤&公斤） 2021年2022年2023年2024年 150公斤-标猪175公斤-标猪出栏均重 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 1月4日 1月18日 2月9日 2月24日 3月10日 3月24日 4月7日 4月21日 5月5日 5月19日 6月1日 6月10日 6月22日 7月1日 7月13日 7月22日 8月3日 8月12日 8月24日 9月2日 9月14日 9月23日 10月8日 10月19日 10月28日 11月11日 11月25日 12月9日 12月23日 -1 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.