小米SU7十月交付量超两万台，智能手机出货量持续同增

买入（维持） 小米SU7十月交付量超两万台，智能手机出货量持续同增 公司研究|动态跟踪小米集团-W01810.HK 股价（2024年11月01日）27.3港元 52周最高价/最低价27.45/11.84港元 目标价格29.40港元 总股本/流通H股（万股）2,495,683/2,043,901 H股市值（百万港币）681,321 智能手机出货量持续同比增长，坚持高端化战略，小米15系列发布。根据Canalys 最新数据，全球智能手机出货量24Q3同比增长5%，达到约3.10亿部，是自2021年以来最强劲的第三季度表现。小米本季度出货量为4280万，同比增长3%，连续五个季度保持增长，稳居全球第三，占据14%市场份额。10月29日，小米15系列正式发布，小米15配备了高通最新发布的骁龙8至尊版旗舰处理器，搭载新一代翼型环冷散热系统，电池容量提升到5400mAh，配备澎湃P3快充芯片+澎湃G1电池管理芯片，并才有超声波指纹识别。 智能电动汽车SU7十月交付量超两万台，开启城市NOA全量推送。据小米汽车官博消息，小米SU7单月交付量在10月首次突破2万台，预计11月将提前完成10万台全年交付目标。小米SU7OTA1.4.0已经开启推送，带来城市NOA和澎湃智 能座舱升级等更新。小米城市NOA实现“全国都能开”的城市NOA城市领航辅助，车端导航能到，城市NOA就能到，有路就能开，无区域范围限制。搭载端到端大模型的小米智能驾驶先锋版将于12月底实现推送。小米近期也推出了小米SU7Ultra量产版，最高车速超350km/h，上市十分钟订单突破3680辆。 小米澎湃OS2发布，迈出向“AI全生态”的关键一步。小米澎湃OS2已发布，带来HyperCore（澎湃系统内核）、HyperConnect（澎湃智联架构）和HyperAI三项 革新。澎湃OS2采用端云混合大模型架构，并在端侧以及云端全局部署小米大模型矩阵，覆盖从0.3B到30B。端侧感知引擎和记忆架构可实现多模态的感知以及理解、记录，提升感知和记忆能力。基于HyperAI系统，小米打造了全生态AI智能助手—超级小爱，帮助用户解决生活中使用智能设备的高频小问题。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益为0.79、1.00、1.26元（原24-26年预测为0.62、0.77、0.93元，主要调整了主营业务营收及毛利率预测）。根据可比公司25年27倍PE估值，对应目标价为29.40港币（人民币港币汇率采用1：1.092），维持买入评级。 风险提示 手机销量不及预期，汽车业务不及预期，AI落地不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.2 21.33 63.67 91.98 相对表现% 5.61 24.3 45.17 72.07 恒生指数% -0.41 -2.97 18.5 19.91 报告发布日期2024年11月04日 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 智能手机出货量保持同比高增，持续加码2024-08-04 智能制造 24Q1经调整净利润同比高增2024-05-31 公司主要财务信息 盈利同比高增长，首车SU7将问世 2024-03-28 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 280,044 270,970 347,333 396,871 461,396 同比增长(%) -15% -3% 28% 14% 16% 营业利润(百万元) 2,816 20,009 21,051 27,443 35,192 同比增长(%) -89% 610% 5% 30% 28% 归属母公司净利润(百万元) 2,474 17,475 19,656 24,886 31,401 同比增长(%) -87% 606% 12% 27% 26% 每股收益（元） 0.10 0.70 0.79 1.00 1.26 毛利率(%) 17.0% 21.2% 20.9% 21.5% 22.1% 净利率(%) 0.9% 6.4% 5.7% 6.3% 6.8% 净资产收益率(%) 1.7% 10.6% 10.7% 11.9% 13.1% 市盈率（倍） 246 35 31 24 19 市净率（倍） 4.2 3.7 3.3 2.9 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.79、1.00、1.26元（原24-26年预测为0.62、0.77、 0.93元），根据近期行业景气度，小米集团“人车家全生态战略”的推进以及公司高端化战略的进展，上调了主营业务营收并上调了毛利率预测。根据可比公司25年27倍PE估值，对应目标价为29.40港币（人民币港币汇率采用1：1.092），维持买入评级。 表1：可比公司估值表 公司名称 公司代码 最新股价 每股收益 市盈率 2024/11/1 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 苹果 AAPL.O 222.91 6.13 6.08 7.39 36.36 36.66 30.16 特斯拉 TSLA.O 248.98 4.30 2.33 3.38 57.90 106.86 73.66 舜宇光学科技 02382 44.70 1.00 2.10 2.59 44.51 21.28 17.26 腾讯控股 00700 383.95 12.42 19.25 21.74 30.92 19.95 17.66 萤石网络 688475 30.98 0.71 0.78 0.97 43.34 39.56 31.84 最大值 57.9 106.9 73.7 最小值 30.9 19.9 17.3 平均数 42.6 44.9 34.1 调整后平均 41 33 27 注：美股公司股价和每股收益的货币单位为美元，港股和A股公司股价和每股收益的货币单位为人民币元数据来源：Wind、东方证券研究所 表2：公司季度盈利及预测 百万元 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3E 24Q4E 收入 59,477 67,355 70,894 73,244 75,507 88,888 90,894 92,044 营业成本 (47,886) (53,194) (54,785) (57,630) (58,677) (70,494) (72,443) (73,125) 毛利 11,592 14,161 16,110 15,614 16,830 18,394 18,452 18,919 销售费用 (4,104) (4,477) (4,736) (5,910) (5,481) (5,899) (6,032) (6,109) 管理费用 (1,135) (1,143) (1,365) (1,483) (1,523) (1,183) (1,209) (1,225) 研发费用 (4,113) (4,555) (4,966) (5,463) (5,159) (5,498) (5,817) (5,891) 投资公允价值变动 3,453 (276) (300) 624 (1,227) (849) (200) (200) 分占按权益法入账的投资亏损 (133) 74 21 84 155 86 87 103 其他收入-经营 165 185 129 262 157 287 100 202 其他经营净收益 176 71.22 120 1,330 (70) 550 300 0 营业利润 5,900 4,041 5,011 5,057 3,683 5,889 5,680 5,800 财务收入/(费用) (430) 915 876 641 1,539 791 791 791 除税前溢利 5,471 4,956 5,887 5,698 5,222 6,680 6,471 6,591 所得税 (1,255) (1,290) (1,018) (974) (1,049) (1,610) (1,359) (1,384) 净利润 4,216 3,666 4,869 4,724 4,173 5,070 5,112 5,207 少数股东损益 12 (4) (5) (4) (9) (28) (28) (28) 归母净利润 4,204 3,670 4,874 4,728 4,182 5,098 5,140 5,235 经调整净利润 3,233 5,140 5,990 4,910 6,491 6,176 6,093 6,088 数据来源：公司官网、东方证券研究所 风险提示 手机销量不及预期，汽车业务不及预期，AI落地不及预期。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 存货 50,438 44,423 57,166 64,855 74,756 营业收入 280,044 270,970 347,333 396,871 461,396 应收账款 11,795 12,151 15,575 17,797 20,690 营业成本 (232,467) (213,494) (274,738) (311,689) (359,272) 应收贷款 7,830 9,773 10,066 10,368 10,679 毛利 47,577 57,476 72,595 85,182 102,124 其他应收及预付款项 18,578 20,079 25,737 29,408 34,189 销售费用 (21,323) (19,227) (23,521) (27,272) (31,706) 以摊余成本计量的贷款持有投资 0 503 0 0 0 管理费用 (5,114) (5,127) (5,139) (5,872) (6,827) 按公平值计入损益账之股权投资 10,335 20,901 21,947 23,044 24,196 研发费用 (16,028) (19,098) (22,365) (25,400) (29,991) 货币资金/短期存款/受限现金 61,439 91,223 120,112 136,966 160,853 投资公允价值变动 (1,662) 3,501 (2,476) (212) 271 流动资产合计 160,415 199,053 250,603 282,437 325,363 分占按权益法入账的投资亏损 (400) 46 431 26 168 固定资产 9,138 13,721 16,961 18,963 20,841 无形资产 4,630 8,629 8,727 9,570 10,336 其他收入 1,136 740 746 992 1,153 权益法核算的投资 7,932 6,922 7,268 7,632 8,013 其他经营净收益 (1,369) 1,697 780 0 0 指定按公平值计入损益的投资 55,980 60,200 63,210 66,370 69,689 营业利润 2