Q3业绩符合预期，经营持续改善

证券研究报告|公司点评保隆科技(603197.SH) 2024年11月04日 买入（维持） 所属行业：汽车/汽车零部件当前价格(元)：38.30 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn赵启政 资格编号：S0120523120002 研究助理 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 秦梓月 邮箱：qinzy＠tebon.com.cn 保隆科技（603197.SH）：Q3业绩符合预期，经营持续改善 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收50.3亿元，同比+21.0%；实现归母净利润2.5亿元，同比-26.6%，扣非归母净利润2.1亿元，同比-24.3%。单三季度来看，公司实现营收18.4亿元，同比+19.8%，环比+8.3%；实现归母净 利润1.0亿元，同比-35.2%，环比+24.9%，扣非归母净利润0.9亿元，同比-30.6%，环比+71.2%。 业绩环比持续改善，净利率持续环比回升。公司经营状况持续环比改善，Q3单季度实现营收18.4亿元，同比+19.8%，环比+8.3%；实现归母净利润1.0亿元，同比-35.2%，环比+24.9%。费用方面，Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率为 3.1/5.9/7.9/0.9%，分别同比+1.0/-0.4/+0.4/-1.0pct，环比-0.6/-0.6/-0.3/-0.2pct。盈利能力方面，Q3单季度公司实现毛利率24.60%，同比-3.55pct，环比-0.48pct；实现归母净利率5.44%，同比-4.62pct，环比+0.72pct。 34% 17% 0% -17% -34% -51% -69% 保隆科技沪深300 各产品收入持续增长，新兴业务快速放量。前三季度公司各产品收入同比增长，传统业务方面，TPMS实现营收16.2亿元，同比增长21.2%；汽车金属管件实现收入11.2亿元，同比增长6.2%；轮胎气门嘴实现收入5.9亿元，同比增长6.5%。 市场表现 新兴业务方面，智能空气悬架实现收入6.3亿元，同比增长28.9%；汽车传感器实现收入4.7亿元，同比增长38.0%。其中空气悬架业务作为公司的重点业务，截至2024年8月31日，共获得10个主机厂的23个空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧项目定点，2个主机厂的5个悬架控制器项目定点，2个主机厂的3个 空气供给单元（ASU）项目定点，以及17个主机厂及一级零部件供应商的48个 2023-112024-032024-07 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-2.4933.4924.53相对涨幅(%)0.6914.359.59 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《保隆科技（603197.SH）：Q2业绩有所承压，空悬及传感器持续放量》，2024.8.30 2.《保隆科技（603197.SH）：业绩稳健增长，空悬业务快速突破》，2024.4.29 3.《保隆科技（603197.SH）：2023年净利润预计高增，加大投入智能化业务》，2024.1.30 储气罐项目定点，丰富的定点项目有望助力公司加速成长。 积极扩产，成长空间进一步打开。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金，募集资金总额不超过人民币13.9亿元，扣除发行费用后，募集资金将用于 空气悬架系统智能制造扩能项目和补充流动资金。经过二十余年的积累与发展，公司在气门嘴、平衡块、排气系统管件和TPMS等细分市场成为市场领导者之一，随着该次募集资金投资项目的建设与投产，公司空气悬架系统产品供货能力将大幅增强，产品竞争力和市场占有率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为71.1、91.2、114.0亿元，归母净利润分别为4.1、5.9、7.9亿元，根据2024年11月1日收盘价38.30元计算，对应PE估值分别为20.1、13.7、10.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、国产替代不及预期、项目定点落地不及预期、产能建设进度不及预期等。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 212.08 流通A股(百万股)： 211.22 52周内股价区间(元)： 26.68-62.65 总市值(百万元)： 8,122.52 总资产(百万元)： 9,633.76 每股净资产(元)： 14.60 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,778 5,897 7,106 9,124 11,396 (+/-)YOY(%) 22.6% 23.4% 20.5% 28.4% 24.9% 净利润(百万元) 214 379 405 594 793 (+/-)YOY(%) -20.2% 76.9% 6.8% 46.8% 33.5% 全面摊薄EPS(元) 1.01 1.79 1.91 2.80 3.74 毛利率(%) 28.0% 27.4% 27.2% 27.2% 27.2% 净资产收益率(%) 8.6% 12.8% 12.1% 15.1% 16.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 5,897 7,106 9,124 11,396 每股收益 1.82 1.91 2.80 3.74 营业成本 4,281 5,173 6,643 8,296 每股净资产 13.93 15.81 18.61 22.34 毛利率% 27.4% 27.2% 27.2% 27.2% 每股经营现金流 2.07 5.45 2.89 8.43 营业税金及附加 26 36 46 57 每股股利 0.64 0.65 0.66 0.67 营业税金率% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 231 270 347 433 P/E 30.99 20.07 13.68 10.25 营业费用率% 3.9% 3.8% 3.8% 3.8% P/B 4.05 2.42 2.06 1.71 管理费用 376 490 584 718 P/S 2.03 1.14 0.89 0.71 管理费用率% 6.4% 6.9% 6.4% 6.3% EV/EBITDA 19.01 11.01 8.55 6.35 研发费用 470 597 757 912 股息率% 1.1% 1.7% 1.7% 1.7% 研发费用率% 8.0% 8.4% 8.3% 8.0% 盈利能力指标(%) EBIT 531 615 843 1,099 毛利率 27.4% 27.2% 27.2% 27.2% 财务费用 85 106 105 120 净利润率 6.5% 5.7% 6.6% 7.0% 财务费用率% 1.4% 1.5% 1.2% 1.0% 净资产收益率 12.8% 12.1% 15.1% 16.7% 资产减值损失 -33 -30 -30 -30 资产回报率 4.5% 4.6% 6.1% 7.4% 投资收益 37 43 55 68 投资回报率 6.4% 7.0% 8.7% 10.2% 营业利润 483 514 755 1,008 盈利增长(%) 营业外收支 -0 1 2 3 营业收入增长率 23.4% 20.5% 28.4% 24.9% 利润总额 482 515 757 1,011 EBIT增长率 31.6% 15.8% 37.1% 30.3% EBITDA 746 925 1,237 1,533 净利润增长率 76.9% 6.8% 46.8% 33.5% 所得税 101 108 159 212 偿债能力指标 有效所得税率% 20.9% 20.9% 21.0% 21.0% 资产负债率 61.6% 58.4% 56.7% 52.9% 少数股东损益 3 3 4 6 流动比率 1.6 1.5 1.5 1.6 归属母公司所有者净利润 379 405 594 793 速动比率 1.0 1.0 0.9 1.1 现金比率 0.3 0.4 0.3 0.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,044 1,260 922 1,816 应收帐款周转天数 81.5 70.0 60.0 50.0 应收账款及应收票据 1,868 1,685 2,167 1,821 存货周转天数 135.7 110.0 90.0 80.0 存货 1,699 1,433 1,829 1,799 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.1 其它流动资产 180 189 202 209 固定资产周转率 3.1 3.3 4.0 4.8 流动资产合计 4,790 4,567 5,120 5,645 长期股权投资 72 89 111 124 固定资产 1,922 2,146 2,282 2,379 在建工程 545 745 945 1,145 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 199 230 266 287 净利润 379 405 594 793 非流动资产合计 3,685 4,214 4,689 5,080 少数股东损益 3 3 4 6 资产总计 8,475 8,781 9,809 10,726 非现金支出 255 344 428 469 短期借款 919 969 1,019 1,069 非经营收益 61 141 129 116 应付票据及应付账款 1,403 1,299 1,653 1,711 营运资金变动 -259 263 -542 405 预收账款 1 0 0 0 经营活动现金流 438 1,156 613 1,788 其它流动负债 748 707 731 741 资产 -820 -810 -836 -799 流动负债合计 3,071 2,975 3,404 3,521 投资 -93 -29 -32 -26 长期借款 2,067 2,067 2,067 2,067 其他 29 40 51 65 其它长期负债 87 87 88 89 投资活动现金流 -884 -799 -816 -759 非流动负债合计 2,153 2,154 2,155 2,156 债权募资 708 51 51 51 负债总计 5,224 5,129 5,558 5,677 股权募资 95 0 0 0 实收资本 212 212 212 212 其他 -171 -190 -185 -187 普通股股东权益 2,953 3,352 3,946 4,739 融资活动现金流 632 -140 -135 -136 少数股东权益 297 300 304 310 现金净流量 202 217 -338 893 负债和所有者权益合计 8,475 8,781 9,809 10,726 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月1日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相