短期业绩承压，自建产线构筑长期竞争力

核心观点 事件公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入33.67亿元，同比：+9.55%；归母净利润4.25亿元，同比：-48.05%；扣非归母净利润4.14亿元，同比：-49.11%，业绩整体承压。 3Q24收入规模保持稳健，折旧/费控影响导致利润承压。从单季度业绩表现 卓胜微（300782.SZ） 推荐维持评级 分析师 来看，公司3Q24实现营收10.83亿元，同比：-23.13%，环比：-1.13%，公司 3Q24单季度收入小幅下滑，主要系行业季节性波动因素导致。从毛利水平来看，公司3Q24毛利率为37.14%，同比：-9.43pcts，环比：-4.26pcts，单季度毛利率环比下滑主要系公司自建芯卓产线导致的产线折旧，产品结构以及外部竞争等因素导致。从费用率来看，公司研发3Q24研发投入2.60亿元，环比：+15.88%，研发费用率同比：+9pcts，管理/销售/财务费用率保持稳定。公司3Q24实现归母净利润0.71亿元，同比：-84.29%，环比：-54.63%；扣非归母净利润0.60亿元，同比：-86.51%，环比：-62.14%,折旧和研发费率增长导致整体利润短期承压。 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 自建滤波器产线，长期看好公司竞争力。公司截至3Q24末期，固定资产为 市场数据 2024-11-01 50.54亿元，相比23年末增长超109%，其中主要为芯卓半导体产业化转固， 股票代码 300782.SZ 2024年上半年公司固定资产折旧为2.6亿元，预计全年为5.2亿元。短期来 A股收盘价(元) 91.26 看，芯卓半导体会增加公司折旧压力，但是长期来看，芯卓将为公司提供IDM 上证指数 3,272.01 平台，有望进一步支撑公司整体射频芯片的综合竞争力。目前公司6英寸滤波器产线和12英寸IPD平台均已实现全面布局，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。公司将进一步发挥自身优势，打造射频全产品线覆盖，提升高端产品的渗透率，强化核心竞争力。 投资建议公司是国内射频芯片龙头厂商，我们看好公司长期成长空间，我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.60/9.10/13.98亿元，对应PE为87.06x/53.62x/34.90x，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险。 主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 43.78 46.32 53.75 63.23 收入增长率% 19.05 5.80 16.04 17.64 归母净利润（亿元） 11.22 5.60 9.10 13.98 利润增速% 4.95 -50.08 62.35 53.63 毛利率% 46.45 44.19 44.87 43.63 摊薄EPS(元) 2.10 1.05 1.70 2.61 PE 43.46 87.06 53.62 34.90 PB 4.98 4.76 4.37 3.89 PS 11.14 10.53 9.08 7.71 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 总股本（万股）53,453 实际流通A股(万股)44,757 流通A股市值(亿元)408 相对沪深300表现图2024-11-01 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 卓胜微 沪深300 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 公司点评报告·电子行业 短期业绩承压，自建产线构筑长期竞争力 2024年11月04日 附录： 公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 32.69 21.87 33.41 36.59 现金 10.08 -4.75 5.51 8.32 应收账款 5.18 4.54 6.74 6.53 其它应收款 0.33 0.70 0.50 0.91 预付账款 0.48 0.53 0.60 0.73 存货 14.93 19.18 18.38 18.42 其他 1.68 1.68 1.68 1.68 非流动资产 76.89 85.36 89.48 93.72 长期投资 0.91 1.10 1.22 1.36 固定资产 24.18 26.40 30.23 33.75 无形资产 1.22 1.37 1.47 1.58 其他 50.58 56.50 56.57 57.02 资产总计 109.58 107.23 122.89 130.31 流动负债 8.81 2.04 8.58 2.01 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 6.35 -0.60 5.54 -1.58 其他 2.46 2.65 3.04 3.59 非流动负债 2.74 2.74 2.74 2.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 2.74 2.74 2.74 2.74 负债合计 11.54 4.78 11.32 4.75 少数股东权益 0.00 0.01 0.04 0.05 归属母公司股东权益 98.03 102.44 111.53 125.51 负债和股东权益 109.58 107.23 122.89 130.31 现金流量表(亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 18.94 -3.33 16.65 9.58 净利润 11.19 5.61 9.12 13.98 折旧摊销 2.31 1.93 2.34 2.63 财务费用 0.07 0.02 0.02 0.02 投资损失 -0.07 -0.11 -0.08 -0.11 营运资金变动 4.81 -12.58 3.46 -7.93 其它 0.63 1.80 1.79 0.99 投资活动现金流 -22.92 -10.29 -6.38 -6.75 资本支出 -20.10 -10.72 -6.73 -6.72 长期投资 -0.37 0.32 0.28 -0.14 其他 -2.46 0.11 0.08 0.11 筹资活动现金流 -0.94 -1.21 -0.02 -0.02 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -0.94 -1.21 -0.02 -0.02 现金净增加额 -4.94 -14.84 10.26 2.81 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 公司点评报告·电子行业 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 43.78 46.32 53.75 63.23 营业成本 23.45 25.85 29.63 35.64 营业税金及附加 0.11 0.14 0.15 0.18 营业费用 0.47 1.39 1.08 0.63 管理费用 1.55 2.32 2.15 1.26 财务费用 -0.44 -0.39 0.21 -0.20 资产减值损失 -0.96 -1.80 -1.80 -1.00 公允价值变动收益 0.19 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.07 0.11 0.08 0.11 营业利润 11.75 5.73 9.31 14.27 营业外收入 0.06 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.10 0.00 0.00 0.00 利润总额 11.71 5.73 9.31 14.27 所得税 0.52 0.11 0.19 0.29 净利润 11.19 5.61 9.12 13.98 少数股东损益 -0.03 0.01 0.02 0.01 归属母公司净利润 11.22 5.60 9.10 13.98 EBITDA 13.35 8.97 13.57 17.58 EPS（元） 2.10 1.05 1.70 2.61 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19.05% 5.80% 16.04% 17.64% 营业利润 7.18% -51.25% 62.46% 53.33% 归属母公司净利润 4.95% -50.08% 62.35% 53.63% 毛利率 46.45% 44.19% 44.87% 43.63% 净利率 25.63% 12.10% 16.92% 22.10% ROE 11.45% 5.47% 8.16% 11.14% ROIC 10.69% 6.68% 9.81% 11.60% 资产负债率 10.54% 4.46% 9.21% 3.65% 净负债比率 -9.59% 5.31% -4.32% -6.08% 流动比率 3.71 10.72 3.89 18.18 速动比率 1.77 0.24 1.49 7.83 总资产周转率 0.40 0.43 0.44 0.49 应收账款周转率 8.45 10.21 7.97 9.69 应付账款周转率 6.90 -76.69 9.70 -39.96 每股收益 2.10 1.05 1.70 2.61 每股经营现金 3.54 -0.62 3.12 1.79 每股净资产 18.34 19.16 20.87 23.48 P/E 43.46 87.06 53.62 34.90 P/B 4.98 4.76 4.37 3.89 EV/EBITDA — 1.15 0.00 — P/S 11.14 10.53 9.08 7.71 公司点评报告·电子行业 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 高峰，北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，3年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在