多因素影响当期业绩，下半年有望提速

恒生电子（600570） 公司研究/公司点评 多因素影响当期业绩，下半年有望提速 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-25 收盘价（元） 30.47 近12个月最高/最低（元） 49.24/30.31 总股本（百万股） 1,900 流通股本（百万股） 1,900 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 579 流通市值（亿元） 579 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/228/22 23% 4% -16% -35% -54% 主要观点： 公司发布2022年中报，收入端受疫情扰动 公司披露2022年中报，实现营业收入23.86亿元，同比增长16.25%；实现归母净利润-9580万元，同比下降113.4%；实现扣非归母净利润 1.09亿元，同比下降63.56%。 单Q2，营业收入14.12亿元，同比增长8.5%；归母净利润-0.54亿元，同比减少132.3%；扣非归母净利润0.93亿元，同比减少64.1%。 费用率较大幅提升，股权支付与固定资产摊销系主要原因。 1.分业务来看，大资管IT业务、数据风险与平台技术IT业务维持较快增长，增速分别为29.4%及34.9%；企金、保险核心与基础设施IT业务是少数下降业务，降幅19.1%，主要是银行新一代票据业务系统工程投产上线计划延迟，导致银行票据IT业务未能竣工验收而收入同比下降。 2.综合毛利率72.5%，较上年同期下降1.9ct，各产品线毛利率有不同程度下降，其中，企金、保险核心与基础设施IT业务毛利率下降明显，同比下降15.9pct。从产品形态来看，硬件收入同比大幅增长，是整体 恒生电子沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：�奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.疫情影响Q2收入，全年业务增量依旧可期2022-07-14 2.受益于券商军备竞赛，成长空间打开2022-07-03 毛利率下降的核心。 3.销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升0.6pct、2.79pct、 3.33pct。费用率上升原因包括恒生金融云产品生产基地一期投入使用固定资产折旧增加，员工持股计划股份支付费用增加。其中，股份支付费用影响9238万元；折旧摊销影响约4000万元。 4.本期公允价值变动亏损2.44亿元，去年同期盈利2亿元，导致公司表观净利润大幅下降。 5.经营活动产生的现金流量净额-10.79亿元，较上年同期有所恶化。 6.合同负债27.1亿元，基本与上年同期持平。 客户层面仍有突破，下半年收入端有望提速 在经纪业务领域，新一代证券综合金融服务平台UF3.0中标东方证券；证券行业APP终端业中标4家。大资管IT业务中，O45产品新签、上 线客户持续增加。也参与了沪深交易所新债平台、上交所竞价交易网关优化、北交所、科创板做市等一系列监管政策改造。全年来看，下半年随着疫情影响逐步减弱、相关招投标与业务实施稳步推进，公司收入端增长有望提速。同时，各类金融创新政策亦有望推出，全年增量可期。 投资建议 公司收入仍有望迎头赶上此前年报指引。预计2022年-2024年实现营业收入69.4亿元、87.0亿元、109.4亿元，同比增长26%、25%、26%。考虑公司公允价值变动损益影响，预计实现归母净利润14.8亿元、20.7亿元及26.5亿元，同比增长0%、40.2%及28.1%。当前市值对应2022年-2024年业绩的PE为39倍、28倍及22倍，维持“买入”评级。 风险提示 金融创新推进不及预期；疫情对公司签单、项目实施、确认收入带来负面影响；资本市场景气度下降；业务创新可能带来的监管风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5497 6939 8696 10938 收入同比（%） 31.7% 26.2% 25.3% 25.8% 归属母公司净利润 1464 1476 2068 2649 净利润同比（%） 10.7% 0.8% 40.1% 28.1% 毛利率（%） 73.0% 73.4% 73.8% 74.2% ROE（%） 25.7% 21.1% 22.8% 22.6% 每股收益（元） 1.01 0.78 1.09 1.39 P/E 61.53 39.23 27.99 21.85 P/B 15.95 8.28 6.39 4.94 EV/EBITDA 95.13 46.59 33.40 23.38 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5035 7004 10524 14462 营业收入 5497 6939 8696 10938 现金 1728 3616 6113 9617 营业成本 1485 1844 2276 2823 应收账款 763 779 1154 1277 营业税金及附加 60 76 96 120 其他应收款 31 43 49 66 销售费用 558 694 852 1039 预付账款 12 15 18 23 管理费用 681 819 1000 1236 存货 467 352 659 595 财务费用 -1 -5 -18 -38 其他流动资产 2035 2199 2531 2884 资产减值损失 -12 -21 -22 -23 非流动资产 7045 7101 7105 7057 公允价值变动收益 414 150 319 337 长期投资 1111 1111 1111 1111 投资净收益 276 312 348 383 固定资产 1680 1578 1476 1374 营业利润 1511 1523 2134 2734 无形资产 376 376 376 376 营业外收入 2 3 3 3 其他非流动资产 3878 4036 4142 4196 营业外支出 3 3 4 4 资产总计 12080 14105 17630 21519 利润总额 1510 1522 2134 2733 流动负债 5489 6192 7611 8802 所得税 20 20 28 35 短期借款 178 278 378 478 净利润 1490 1503 2106 2698 应付账款 504 360 707 617 少数股东损益 27 27 38 48 其他流动负债 4807 5554 6526 7707 归属母公司净利润 1464 1476 2068 2649 非流动负债 375 375 375 375 EBITDA 943 1180 1574 2102 长期借款 228 228 228 228 EPS（元） 1.01 0.78 1.09 1.39 其他非流动负债 147 147 147 147 负债合计 5865 6568 7986 9178 主要财务比率 少数股东权益 520 547 585 633 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1462 1900 1900 1900 成长能力 资本公积 273 -200 -200 -200 营业收入 31.7% 26.2% 25.3% 25.8% 留存收益 3961 5290 7359 10008 营业利润 4.8% 0.8% 40.1% 28.1% 归属母公司股东权 5695 6990 9059 11708 归属于母公司净利 10.7% 0.8% 40.1% 28.1% 负债和股东权益 12080 14105 17630 21519 获利能力毛利率（%） 73.0% 73.4% 73.8% 74.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 26.6% 21.3% 23.8% 24.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 25.7% 21.1% 22.8% 22.6% 经营活动现金流 957 1849 2197 3123 ROIC（%） 12.0% 12.9% 13.9% 14.9% 净利润 1490 1503 2106 2698 偿债能力 折旧摊销 115 102 102 102 资产负债率（%） 48.5% 46.6% 45.3% 42.7% 财务费用 15 13 18 24 净负债比率（%） 94.4% 87.1% 82.8% 74.4% 投资损失 -276 -312 -348 -383 流动比率 0.92 1.13 1.38 1.64 营运资金变动 50 672 614 995 速动比率 0.82 1.06 1.28 1.56 其他经营现金流 1003 703 1196 1391 营运能力 投资活动现金流 -423 132 218 304 总资产周转率 0.50 0.53 0.55 0.56 资本支出 -684 -202 -152 -102 应收账款周转率 8.55 9.00 9.00 9.00 长期投资 169 -131 -299 -316 应付账款周转率 4.27 4.27 4.27 4.27 其他投资现金流 91 464 669 722 每股指标（元） 筹资活动现金流 -174 -93 82 76 每股收益 1.01 0.78 1.09 1.39 短期借款 131 100 100 100 每股经营现金流薄） 0.50 0.97 1.16 1.64 长期借款 22 0 0 0 每股净资产 3.90 3.68 4.77 6.16 普通股增加 417 438 0 0 估值比率 资本公积增加 -273 -473 0 0 P/E 61.53 39.23 27.99 21.85 其他筹资现金流 -473 -159 -18 -24 P/B 15.95 8.28 6.39 4.94 现金净增加额 353 1888 2497 3503 EV/EBITDA 95.13 46.59 33.40 23.38 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析 师。 分析师：�奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。 联系人：张旭光，凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖AI及行业信息化，2021年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此