甜味剂低点已过，看好业绩持续修复

2024年11月04日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)27 公司基本资讯 产业别食品饮料 A股价(2024/11/1)22.95 深证成指(2024/11/1)10455.50 股价12个月高/低27.88/15.2 总发行股数(百万)569.98 A股数(百万)566.68 A市值(亿元)130.05 主要股东安徽金瑞投资集团有限公司 (43.95) 每股净值(元)13.09 股价/账面净值1.75 一个月三个月一年股价涨跌()-0.614.56.3 2024.08.30 买进 20.82 2024.09.24 买进 22.53 近期评等 产品组合 食品添加剂54.1% 大宗化工原料34.0% 功能性化工中间体原料4.4% 机构投资者占流通A股比例 基金11.0 一般法人46.0 股价相对大盘走势 金禾实业（002597.SZ）Buy买进 甜味剂低点已过，看好业绩持续修复 事件1：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入40.43亿元，yoy-1%；实现归母净利润4.09亿元，yoy-27%。Q3单季实现营收15.04亿元，yoy+6%,qoq+14%;实现归母净利润1.62亿元，yoy+1%,qoq+38%，扣非后归母净利润为1.27亿元，yoy-20%，qoq-1%，扣非净利润略低于预期。 事件2：公司公告计划投资20亿元建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目。 点评：甜味剂价格低点已过，公司业绩迎来修复。8月行业甜味剂价格触底，后行业集中挺价，三氯蔗糖价格开始修复。9月公司对另一主要产品安赛蜜发出涨价涵。我们看好涨价落地，公司盈利将继续反弹，维持“买进”评级。 Q3营收业绩双增，毛利率仍待修复：公司Q3归母净利润同环比修复，扣非净利润环比微降。单季非经常性损益主要受公允价值变动影响，Q3单季公司公允价值变动收益3168万元，同比增加5368万元，环比增加4276万。Q3公司毛利率19.52%，同比下降3.92pcts，环比下降0.62pct。我们认为主要是8月公司主营甜味剂产品价格触底，以及大宗商品价格弱势，定远新项目产能初步释放影响。 甜味剂低点已过，看好涨价拉动盈利：甜味剂价格经历两年低谷后，在8月触底，跌破行业成本线。因此8月底行业内多家企业进行多次挺价，将三氯蔗糖价格从10万元/吨调到21万元/吨。9月11日，公司又对另一核心产品安赛蜜进行提价，从3.4万元提升至3.9万元/吨。有三氯蔗糖涨价成功的前例，我们对此次安赛蜜复制涨价路径持看好态度。受涨价影响，Q3三氯蔗糖均价为12.3万元/吨（yoy-13%,qoq+17%）；安赛蜜涨价较晚，季均价体现不明显，Q3安赛蜜均价为3.5万元/吨（yoy-17%，qoq-6%）。但展望Q4，预计甜味剂价格依然修复上涨，11月4日三氯蔗糖均价21万元/吨，安赛蜜均价3.8万元/吨，较Q3均价都有上涨。我们预计公司两大主营产品Q4盈利能力都有回升，公司业绩有望环比修复。 新增煤气化产能升级，定远二期逐步投产：公司公告计划投资20亿元在来安化工园区建设年产20万吨合成氨粉煤气化项目替代落后的固定床气化项目，预计建设时间为2年。此次项目升级完成后，可实现产品液氨 10.18万吨/年，氢气6.64万kNm3/年，一氧化碳1.6万kNm3/年，碳酸氢铵20万吨/年，根据谨慎性预测，正常年份年销售收入为9.4亿元。项目建成后将有助于公司资源的高效利用，降低生产成本，提升生产效率，增强产品市场竞争力。此前公司“定远二期项目第一阶段”主要项目已经进入试生产，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等。定远二期项目的产能释放将助力公司业绩进一步增长。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润6.41/7.96/9.64亿元，yoy-9%/+24%/+21%，折合EPS为 1.12/1.40/1.69元，目前A股股价对应的PE为20/16/14倍，估值合理，公司业绩低点已过，我们看好后续业绩回暖，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期； 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 1,695 704 641 796 964 同比增减 ％ 44.00 -58.46 -9.02 24.21 21.16 每股盈余(EPS) RMB元 3.02 1.24 1.12 1.40 1.69 同比增减 ％ 44.00 -59.12 -9.02 24.21 21.16 A股市盈率(P/E) X 7.59 18.58 20.42 16.44 13.57 股利(DPS) RMB元 0.8 0.2 0.3 0.4 0.6 股息率(Yield) ％ 3.49 0.87 1.31 1.74 2.61 【投资评等说明】 定义 评等 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 7250 5311 5275 6327 7443 经营成本 4701 4065 4111 4892 5712 研发费用 242 235 229 269 310 营业税金及附加 63 49 49 59 69 销售费用 53 45 44 53 63 管理费用 179 250 248 298 351 财务费用 -15 -10 -10 -12 -14 资产减值损失 -38 -22 -17 -12 -12 投资收益 68 49 52 54 57 营业利润 1948 798 730 906 1096 营业外收入 1 4 4 4 5 营业外支出 26 7 7 7 8 利润总额 1922 795 723 898 1089 所得税 228 91 83 103 124 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司股东权益 1695 704 641 796 964 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2360 2336 2566 2903 3370 应收账款 733 533 586 645 709 存货 627 784 862 948 1043 流动资产合计 6718 5084 6130 6775 7579 长期股权投资 19 15 16 17 17 固定资产 2751 2729 2866 3009 3160 在建工程 79 944 991 1041 1093 非流动资产合计 3622 4629 4945 5209 5492 资产总计 10341 9712 11075 11984 13071 流动负债合计 2527 1994 2615 2610 2592 非流动负债合计 778 577 677 796 936 负债合计 3305 2571 3293 3406 3528 少数股东权益 2 2 2 2 3 股东权益合计 7036 7141 7782 8578 9543 负债及股东权益合计 10341 9712 11075 11984 13071 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 2155 1234 1357 1561 1795 投资活动产生的现金流量净额 -519 255 153 183 220 筹资活动产生的现金流量净额 -346 -1422 -1279 -1407 -1548 现金及现金等价物净增加额 1319 65 231 337 467 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年11月4日 3