新能源延续快增，经营活动现金流改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国能建（601868） 新能源延续快增，经营活动现金流改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月04日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年三季报，24Q1-3公司收入2，951亿元，yoy+3.4%，归母净利36亿元，yoy+17.3%，扣非归母净利28亿元，yoy-1.4%；单24Q3收入1，009亿元，yoy+8.2%,归母净利润8亿元，yoy+98%，扣非归母净利润5亿元，yoy-3.4%。归母净利润增速较快，有一定低基数原因，另24Q3较多非经主要为包括已计提资产减值准备的冲销部分的非流动资产处置收益。“四新”能建前景值得期待。维持“买入”评级。 |分析师及联系人 武慧东 吴红艳 SAC：S0590523080005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月04日 中国能建(601868) 新能源延续快增，经营活动现金流改善 中国能建 沪深300 20% 7% -7% -20% 2023/102024/32024/72024/10 行业： 建筑装饰/基础建设 投资评级：买入（维持） 当前价格：2.34元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 41,691/41,691 流通A股市值(百万元) 75,883.22 每股净资产(元) 2.47 资产负债率(%) 77.56 一年内最高/最低(元) 2.65/2.01 股价相对走势 相关报告 1、《中国能建（601868）：毛利率小幅改善，“三新”转型有成效》2024.09.03 2、《中国能建（601868）：新能源延续高成长，利润率持续改善》2024.05.07 扫码查看更多 投资要点 公司披露2024年三季报，24Q1-3公司收入2,951亿元，yoy+3.4%，归母净利36 亿元，yoy+17.3%，扣非归母净利28亿元，yoy-1.4%；24Q3收入1,009亿元， yoy+8.2%,归母净利润8亿元，yoy+97.8%，扣非归母净利润5亿元，yoy-3.4%。归母净利润增速较快，有一定低基数原因，另24Q3较多非经主要为包括已计提资产减值准备的冲销部分的非流动资产处置收益。 新能源主引擎作用更加明显，24Q3毛利率同比下降 新能源相关业务方面，24Q1-3公司新能源与综合智慧能源业务收入yoy+10.1%（vs24H1收入yoy+8.0%）；新获取风光新能源开发指标1,288万千瓦，累计获取开发指标6,306万千瓦，期末总装机规模超过1,164万千瓦，新能源主引擎作用更加强劲。24Q1-3公司毛利率11.5%，yoy+0.6pct；24Q3为10.3%，yoy-0.7pct。24Q1-3期间费用率yoy+0.6pct至8.3%，财务/管理费用率均有一定提升，期间费用率 24Q3同比小幅下降。24Q1-3信用减值损失、投资收益影响增加（24Q1-3各占收入比例分别yoy+0.2/+0.2pct至0.4%/0.2%，其中减值损失24Q3影响同比减少）。24Q1-3公司归母净利率1.2%，yoy+0.1pct；24Q3为0.8%，yoy+0.4pct。 资产负债率同比提升，经营活动现金流有所改善 24Q3末公司资产负债率77.6%，yoy+0.9pct；有息负债比率41.9%，yoy+2.3pct。两金周转延续近期承压态势，24Q1-3公司两金周转天数301天，yoy+46天。24Q1-3公司经营活动净现金流同比少流出22亿元至净流出125亿元，投资活动净现金 流同比多流出167亿元至净流出399亿元。 控股股东增持显示前景信心，给予“买入”评级 考虑到公司增长及回款有一定压力，我们下调前期盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利分别为81/90/101亿元，yoy+2%/11%/11%。近期公司公告控股股东拟增持总金额3-5亿元，彰显公司对增长前景的信心及对公司投资价值的认可。基于公司“十四五”规划目标到2025年，指标翻一番，再造一个高质量发展的新能建。“四新”能建前景值得期待。维持“买入”评级。 风险提示：公司战略执行效果较弱、电力及基建投资偏弱、减值风险、政策风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 366393 406032 432906 477595 528383 增长率（%） 13.67% 10.82% 6.62% 10.32% 10.63% EBITDA（百万元） 24911 26082 53788 53683 53912 归母净利润（百万元） 7809 7986 8132 9041 10067 增长率（%） 20.07% 2.26% 1.83% 11.17% 11.35% EPS（元/股） 0.19 0.19 0.20 0.22 0.24 市盈率（P/E） 12.5 12.2 12.0 10.8 9.7 市净率（P/B） 1.1 1.0 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA 11.1 11.9 5.4 4.7 4.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 1.风险提示 公司战略执行效果较弱：公司转型升级及大力发展电力运营业务、布局氢能储能等新业务效果需管理层保持战略执行强度，若公司战略执行效果较弱，公司发展节奏或放缓，进而影响业绩。 电力及基建投资偏弱：公司现阶段压舱石业务仍为工程建设业务，若电力行业投资及基建领域投资强度偏弱，或增加公司新签订单获取难度及影响在执行合同推进节奏， 进而影响公司业绩。 减值风险：公司在手电力运营资产若发生大额减值，对公司业绩或有较大影响。此外，若工程回款节奏低于预期致账期拉长，或信用减值损失规模或明显增加。 政策风险：若政策层面对能源建设、结构调整等推动力度低于预期，公司或受一定影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 73104 77289 43291 47760 52838 营业收入 366393 406032 432906 477595 528383 应收账款+票据 170438 197644 196826 217144 240235 营业成本 320891 354727 382030 421031 465564 预付账款 30343 34819 37067 40894 45242 营业税金及附加 1703 1416 1510 1665 1843 存货 61381 67958 75419 83118 91910 营业费用 1687 1900 1160 1519 2050 其他 43487 48361 46105 50746 56020 管理费用 24163 27732 26105 31665 37146 流动资产合计 378753 426070 398708 439661 486245 财务费用 4616 4680 7574 5009 2979 长期股权投资 40697 46549 46305 46862 47118 资产减值损失 -1483 -908 -535 -972 -1102 固定资产 45681 62080 51508 40445 28591 公允价值变动收益 71 331 0 0 0 在建工程 16338 25485 21237 16990 12742 投资净收益 997 321 597 597 597 无形资产 67805 82464 67049 51628 36202 其他 831 -1275 844 767 679 其他非流动资产 115078 140509 135028 134437 134261 营业利润 13749 14046 15433 17096 18975 非流动资产合计 285598 357086 321126 290361 258914 营业外净收益 -74 -35 -545 -545 -545 资产总计 664351 783156 719834 730022 745159 利润总额 13675 14011 14888 16551 18430 短期借款 25550 35015 19691 29095 32817 所得税 3268 2755 3475 3863 4302 应付账款+票据 181042 217712 212329 234005 258756 净利润 10407 11256 11413 12688 14128 其他 134966 164281 164308 181080 200135 少数股东损益 2597 3269 3281 3647 4061 流动负债合计 341558 417009 396328 444181 491708 归属于母公司净利润 7809 7986 8132 9041 10067 长期带息负债 143887 162566 109385 60004 14566 长期应付款 1363 4683 4683 4683 4683 财务比率 其他 10057 10646 10646 10646 10646 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 155307 177895 124714 75333 29895 成长能力 负债合计 496865 594903 521042 519513 521604 营业收入 13.67% 10.82% 6.62% 10.32% 10.63% 少数股东权益 65593 77788 81069 84716 88777 EBIT 9.38% 2.19% 20.18% -4.01% -0.70% 股本 41691 41691 41691 41691 41691 EBITDA 15.43% 4.70% 106.23% -0.20% 0.43% 资本公积 16839 17678 17678 17678 17678 归属于母公司净利润 20.07% 2.26% 1.83% 11.17% 11.35% 留存收益 43363 51096 58354 66424 75409 获利能力 股东权益合计 167486 188253 198792 210509 223555 毛利率 12.42% 12.64% 11.75% 11.84% 11.89% 负债和股东权益总计 664351 783156 719834 730022 745159 净利率 2.84% 2.77% 2.64% 2.66% 2.67% ROE 7.66% 7.23% 6.91% 7.19% 7.47% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 5.58% 5.07% 5.16% 5.30% 5.78% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 10407 11256 11413 12688 14128 资产负债率 74.79% 75.96% 72.38% 71.16% 70.00% 折旧摊销 6620 7391 31326 32122 32503 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 财务费用 4616 4680 7574 5009 2979 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -2772 -6577 -7461 -7699 -8791 营运能力 营运资金变动 -14588 -15933 -11261 1964 2301 应收账款周转率 2.2 2.1 2.3 2.3 2.3 其它 3652 8669 11527 6876 7968 存货周转率 5.2 5.2 5.1 5.1 5.1 经营活动现金流 7934 9486 43119 50960 51088 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 -20137 -2722