10月经济数据预测：景气修复前夕

研究所 固收研究 证券研究报告：固定收益报告 2024年11月3日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 核心观点 景气修复前夕 ——10月经济数据预测20241103 近期研究报告 Email:cuichao@cnpsec.com 《景气回升初期特征明显——10月PMI解读20241031》-2024.11.01 10月经济稳中向好的趋势不变，生产热度回升，制造业投资支撑固投稳定增长，消费受多因素影响环比明显改善，物价环比小幅上涨出口增速有所提升。从PMI及高频数据上看，10月经济景气边际回暖，增量政策提升市场预期，存量政策效果持续释放，主要经济指标在景气回升初期改善或不明显，但上行的趋势或正在孕育，预期改善的支撑已经有所显现。 生产：工业增加值增速或在5.8%左右 随着增量政策加力推出、已出台存量政策效应逐步显现，制造业PMI重回扩张区间，生产指数超季节性走高；高频数据显示生产热度稳步回升。考虑基数因素，预计10月工业增加值同比增长5.8%。 投资：制造业延续高增长，固投增速预计为3.3% 大规模设备更新政策、制造业转型升级稳步推进，设备购置投资稳步增长，预计制造业投资增速为9.3%；基建投资（不含电力等）增速延续下行，预计为3.8%；房地产投资边际改善，增速回升至-10.0%综合以上因素，固定资产投资增速为3.3%。 消费：延续复苏趋势，预计同比增长2.8% 消费热度边际回暖，服务业PMI重回扩张；假期消费热度不减，以旧换新补贴力度提升，电商促销开启，地产成交增加，消费持续回暖。考虑基数因素，预计10月社会消费品零售总额同比增长2.8%。 物价：CPI同比增速0.5%，PPI同比升至-2.2% 食品价格高位季节性回落，同比涨幅仍较大，对CPI支撑作用明显；服务价格假期期间环比上涨，燃料价格小幅调升；预计CPI环比增长0.11%，同比增长0.5%。制造业价格环比回升，原料价格重回扩张，同比原油钢铁降幅较大、有色金属价格涨幅较多；综合基数因素预计PPI环比上涨0.7%，同比增速回升至-2.2%。 外贸：出口同比增速4.4%，进口同比增速为-1.3% 从PMI、韩国出口数据上看，海外需求边际走弱；台风等不利天气减弱，延期货物集中出口；考虑基数回落影响，预计10月出口同比增速为4.4%，进口同比增速为-1.3%。 金融数据：融资增速或接近触底 预计10月新增信贷5000亿，新增社融1.6万亿。预计10月政府债券发行在9千亿左右，社融同比增速小幅回落至7.9%，信贷同比增速回落至8%，M2同比增速或小幅下行至6.7%。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 目录 1生产：工业增加值增速或在5.8%左右4 2投资：制造业延续高增长，固投增速预计为3.3%4 3消费：延续复苏趋势，预计同比增长2.8%5 4物价：CPI同比增速0.5%，PPI同比升至-2.2%6 5外贸：出口同比增速4.4%，进口同比增速为-1.3%8 6金融数据：融资增速接近触底9 7风险提示10 图表目录 图表1：10月工业增加值同比增速在5.8%左右4 图表2：10月钢铁生产、沥青开工率低位回升4 图表3：预计10月制造业延续高增长，房地产边际改善5 图表4：10月社会消费品零售总额同比增速为2.8%6 图表5：10月商品房成交环比增长6 图表6：预计10月CPI环比、同比增速微增7 图表7：10月农产品批发价格200指数季节性下行7 图表8：10月猪肉价格稳步下行7 图表9：原油价格月初冲高后震荡下行7 图表10：预计10月PPI环比回升，同比降幅收窄8 图表11：10月南华工业品指数高位回落8 图表12：出口同比增速预计升至4.4%9 图表13：进口同比增速预计降至-1.3%9 图表14：预计10月新增信贷5000亿10 图表15：预计10月新增社融1.6万亿10 1生产：工业增加值增速或在5.8%左右 10月制造业PMI生产指数超季节性走高。10月随着一揽子增量政策加力推出、已出台存量政策效应逐步显现，制造业PMI时隔5个月重回扩张区间，生产指数超季节性走高，企业生产继续加快。从高频数据上看，生产热度稳步回升。钢铁供需回暖，沥青开工率低位波动，化工、半钢胎开工率处于相对高位。综合考虑基数等因素，预计10月工业增加值同比增长5.8%。 图表1：10月工业增加值同比增速在5.8%左右图表2：10月钢铁生产、沥青开工率低位回升 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 2投资：制造业延续高增长，固投增速预计为3.3% 预计10月制造业投资增速为9.3%，基建投资（不含电力等）增速为3.8%，房地产投资增速为-10.0%，综合以上因素，固定资产投资增速为3.3%。 第一，制造业投资仍是固投的主要支撑，预计10月份累计同比增长9.3%。大规模设备更新政策、制造业转型升级稳步推进，设备购置投资稳步增长，制造业投资短期延续高增长。第二，基建投资（不含电力等）累计同比增速预计降至3.8%。10月螺纹钢、水泥生产环比回升，工程施工进程有所加快，综合考虑基数因素，预计基建投资增速有所回落。第三，房地产投资边际改善，预计累计同比 增速为-10.0%。二季度百城土地成交面积降幅快速扩大，10月房地产投资降幅仍较大，考虑基数走低影响，预计房地产投资累计同比增速边际小幅改善。 图表3：预计10月制造业延续高增长，房地产边际改善 资料来源：iFind，中邮证券研究所 3消费：延续复苏趋势，预计同比增长2.8% 从PMI数据上看，10月消费热度边际回暖，服务业PMI重回扩张区间。10月制造业PMI新订单指数录得50.0%，环比升高0.1pct，持平景气线；服务业PMI录得50.1%，环比升高0.2pct，重回扩张区间。从高频数据上看，假期消费热度不减，家电以旧换新政策补贴力度提升，电商购物促销开启，房地产成交增加，消费延续回暖趋势。国庆假期旅游出行延续高热度，铁路、航空客运量环比大幅增长，旅行相关类消费增长。房地产政策密集出台，主要城市商品房成交放量；消费品以旧换新政策力度提升、电商购物促销、新款手机发布，商品零售预计较大幅度增加，线上消费增速上行。汽车消费回暖，中国汽车流通协会数据显示，10月份汽车消费指数90.3，高于9月。考虑基数因素，综合判断10月社会消费品零售总额同比增长2.8%。 图表4：10月社会消费品零售总额同比增速为2.8%图表5：10月商品房成交环比增长 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 4物价：CPI同比增速0.5%，PPI同比升至-2.2% 10月食品价格高位季节性回落，同比涨幅仍较大，对CPI同比涨幅支撑作用明显；服务价格受国庆假期影响环比上涨，燃料价格小幅调升。综合判断，10月CPI环比增长0.11%，同比增长0.5%。 从PMI数据上看，10月商品、服务价格边际改善，但仍处于景气线下。制造业PMI出厂价格指数为49.9%，环比升高5.9pct，上行幅度较大，接近景气线；非制造业PMI销售价格指数录得48.5%，环比升高2.4pct，边际改善但仍处于收缩区间。 食品方面，食品价格环比稳步回落，同比涨幅较大。猪肉价格10月呈现季节性下行趋势，全国日均批发价格环比下降3.2%，同比涨幅基本持平；农产品价格快速回落，鸡蛋、水果稳中有降，蔬菜价格降幅较大，农产品整体同比涨幅较大。非食品方面，国庆假期旅游出行价格上涨，燃料价格小幅调升。国内成品油价格10月两次上调，其中，10月10日国内汽、柴油价格每吨分别上调140元 和135元，10月23日国内汽、柴油价格每吨分别上调90元和85元。 图表6：预计10月CPI环比、同比增速微增图表7：10月农产品批发价格200指数季节性下行 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表8：10月猪肉价格稳步下行图表9：原油价格月初冲高后震荡下行 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 10月制造业价格水平环比回升，原料价格重回扩张，工业品价格环比回升，同比原油钢铁降幅较大、有色金属价格涨幅较多。综合基数因素，预计10月PPI环比上涨0.7%，同比增速回升至-2.2%。 从PMI数据上看，制造业价格水平边际回升，原料价格升至扩张区间。制造业PMI主要原材料购进价格为53.4%，较上月升高8.3pct；出厂价格为49.9%，较上月升高5.9pct。 高频数据显示，工业品价格环比整体回升，同比原油、钢材价格下降，有色金属价格涨幅较大。环比看，10月生产资料价格稳步下行，前25日累计下降0.4%；南华工业品指数日均值较9月升高5.8%。同比看，主要大宗商品日均价格，布伦特原油同比下降16.8%，铜、铝价格分别上涨20.1%和18.5%，钢材价格下降6.1%。 图表10：预计10月PPI环比回升，同比降幅收窄图表11：10月南华工业品指数高位回落 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 5外贸：出口同比增速4.4%，进口同比增速为-1.3% 从10月PMI数据上看，新出口订单指数小幅下降，进口指数边际回升，但均处于景气线下。制造业PMI新出口订单指数为47.3%，较上月下降0.2pct；PMI进口指数为47.0%，较上月升高0.9pct。 韩国10月出口增速继续回落，环比下降，半导体出口高增长，海外需求边际走弱，半导体电子产品需求相对稳定。韩国10月出口金额同比增长4.6%，较上月下降2.95pct，环比下降2.14%；其中半导体出口金额同比增长39.8%，较上月升高3.1pct。 从PMI、韩国出口数据上看，海外需求边际走弱；台风等不利天气因素减弱，延期货物集中出口；同时考虑基数回落影响，我们预测10月出口同比增速为4.4%，进口同比增速为-1.3%。 图表12：出口同比增速预计升至4.4%图表13：进口同比增速预计降至-1.3% 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 6金融数据：融资增速接近触底 预计10月新增信贷5000亿，新增社融1.6万亿。需求端，10月经济景气边际修复，政策发力支撑预期改善，融资需求呈现触底企稳态势；供给端，10月工作日较少，是投放小月。同时，票据直贴利率下旬之后快速下行，至月末6M期限下行至1%以下，机构收票需求高涨，对补充规模的诉求较强。预计10月政府债券净融资在9000亿附近，低于去年同期规模。当前正处于政策发力窗口，政府部门融资扩充计划尚未落地，需求端在预期改善影响下，出现边际修复。债务周期处于出清开启阶段，融资增速或接近触底，预计社融增速回落至7.9%，信贷增速回落至8%，两者处于8%的关键位置附近，M2同比增速或小幅下行至6.7%。 图表14：预计10月新增信贷5000亿图表15：预计10月新增社融1.6万亿 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 7风险提示 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-