当前经济与政策思考：弱非农影响有限

弱非农影响有限 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观定期报告2024年11月03日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn分析师：夏知非 执业证书编号：S0740523110007 Email：xiazf01@zts.com.cn 相关报告 报告摘要 一周海外重要事件汇总： 美国：极端因素扰动下，弱非农对降息与大选影响有限；消费强劲支撑三季度经济稳健增长；特朗普选情边际回落。 欧洲：欧元区经济增长低位回升。 日本：国会选举结果显示政治不确定性；日央行保持利率不变，表态偏鹰。 美国高频指标跟踪：周度经济现状升温，周度就业改善，生产低位上升，零售增速上 升，利率上行压制房地产需求，金融市场流动性风险较小。民调显示哈里斯夺回两个 战场州。 全球资产表现：本周市场在大选的“预期”与经济数据和财报的“现实”下博弈，VIX指数上升，整体波动加大，10Y美债收益率上涨，美元指数基本持平，美股收跌，欧 元升值、日元贬值。后续来看，美国经济整体健康，市场对美联储11月降息25基点形成共识，选举情况以及新政落地节奏是重点观测因素。 风险提示：海外经济波动超预期风险；海外政策风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 1.一周海外重要事件汇总3 1.1美国：极端因素扰动下，弱非农对降息与大选影响有限；消费强劲支撑三季 度经济稳健增长；特朗普选情边际回落。3 1.2欧洲：欧元区经济增长低位回升。6 1.3日本：国会选举结果显示政治不确定性；日央行保持利率不变，表态偏鹰。 .............................................................................................................................7 2.高频指标跟踪8 2.1美国高频指标：周度经济现状升温，周度就业改善，生产低位上升，零售增 速上升，利率上行压制房地产需求，金融市场流动性风险较小。民调显示哈里斯夺回两个战场州。8 2.2全球资产表现12 3.风险提示13 图表目录 图表1：美国10月非农新增就业岗位分行业4 图表2：各分项对美国GDP的环比拉动率5 图表3：美国总统与国会选举即时胜率预测（截至11月2日）6 图表4：欧元区GDP增速7 图表5：欧元区消费者信心指数7 图表6：日本在野党议席数量超过执政联盟8 图表7：花旗美国经济意外（超预期）指数与纽约联储经济指数8 图表8：美国周度失业金数据9 图表9：美国部分生产端高频指标9 图表10：美国30年期抵押贷款固定利率与MBA市场指数10 图表11：美国商业银行消费信贷、红皮书零售销售增速10 图表12：芝加哥联储全国金融状况指数、VIX指数11 图表13：美联储资产负债情况11 图表14：FedWatch美联储政策利率变化预期11 图表15：RCP战场州聚合民调，哈里斯VS特朗普（截至10月31日）12 图表16：全球资产周度表现13 1.一周海外重要事件汇总 1.1美国：极端因素扰动下，弱非农对降息与大选影响有限；消费强劲支撑三季度经济稳健增长；特朗普选情边际回落。 美国周内公布10月非农就业数据，新增非农就业1.2万人（前值下修至22.3 万人，前两个月累计下修11.2万人）；失业率为4.14%（前值4.05%）；平 均时薪环比上升0.37%（前值0.31%）。 美国10月新增非农创2021年以来新低，劳工统计局解释到数据调查期受到飓风与罢工难以量化的影响，同时，10月“受天气原因未按计划进行工作”的人数上升至141.0万人（过去10年同期均值29.6万人），明显违反 季节性规律，印证了飓风的负面冲击。住户调查显示10月失业率上升0.09个百分点，临时裁员回落，但失业者更难找到工作，飓风或也对此存在一定影响。不过，受飓风影响较小的9月和8月就业合计下修11.2万人，表明美国就业市场确实存在降温迹象。10月薪资增速继续上升，利于支撑强劲的私人部门消费，结合近期的褐皮书以及失业金数据，指向劳动力市场运行偏稳，显示就业降温整体温和可控，经济软着陆仍为基准情形。数据公布后，FedWatch显示11月美联储仍大概率降息25基点，概率为98.9%（一日前为94.8%），表明市场普遍预计美联储将“忽视”一次性扰动下骤降的非农数据，选择在下一个窗口期对经济情况进一步观察验证。 由于预期充足，非农数据对大选选情的影响较为边际。数据发布后，特朗普竞选团队如期对就业数据大加抨击，将其描述为“一场灾难”、“揭示了哈里 斯对我们的经济造成了多大的破坏”，但在数据发布前，已有左翼人士通过媒体不断向公众打“预防针”，数据公布后，白宫迅速发声强调“失业率稳定在低位”、“罢工和极端天气存在暂时性影响”，即时博彩赔率未显示特朗普胜率上升。 具体来看非农数据，行业上，医疗保健业与政府部门贡献了主要就业增长，罢工导致运输设备制造业就业大幅下降，拖累制造业读数，但制造业扩散指数上升。具体来看，商品生产、私人服务、政府三大项就业分别下降3.7万 人（前值增长2.3万）、增长0.9万人（前值增长16.9万）、增长4.0万人（前 值3.1万）。商品生产中，制造业就业减少4.6万人（前值减少0.6万），其 中运输设备制造业减少4.4万人，这主要是由于波音罢工活动所致，制造业扩散指数升至45.1%（前值43.1%）；建筑业新增0.8万人（前值2.7万）。服务业中，专业和商业服务减少4.7万人（前值减少0.9万），主要是临时 帮助服务业下降4.9万人；休闲酒店业减少0.4万人（前值增长4.0万）， 反映了极端天气对娱乐场所的影响；医疗保健和社会援助新增5.1万人（前 值8.0万）。 住户调查数据显示10月失业率4.14%（前值4.05%），上升0.09个百分点，临时裁员人数占比12.2%（前值13.2%），新进入者占比8.6%（前值9.8%），表明企业裁员仍在较低水平，但失业者找到工作的难度更高。劳动参与率62.6%（前值62.7%）。从劳动力供需缺口来看，9月美国职位空缺数录得 744.3万人，较前值回落41.8万人，V/U（职位空缺数与登记失业人数的比例）由1.10下降至1.09，与疫情前2017-2019年均值水平相近。 薪资增速上升，10月私人员工平均时薪35.46美元（前值35.33美元），环比上升0.37%（前值0.31%），同比上升3.99%（前值3.88%），利于支撑美国私人部门的消费水平。平均工作时长持平。 其他经济指标，美国8月S&P/CS20座大城市未季调房价指数同比升5.2%，WIND公布预期升5.1%，前值升5.92%，房价增速回落，房地产市场有待降息提振。美国10月谘商会消费者信心指数108.7，WIND公布预期99.5， 前值从98.7修正为99.2，收入增长平稳伴随通胀降温支撑消费信心。 图表1：美国10月非农新增就业岗位分行业 来源：WIND，中泰证券研究所 美国周内公布2024年第三季度GDP环比折年率初值为增长2.8%，前值增长3.0%。分项数据显示美国消费保持强劲且商品消费回暖，设备投资增速上升，住宅、建筑、存货投资回落，联邦国防支出强劲，净出口显示内需仍 强且外需有所复苏。三季度核心PCE价格指数环比折年增长2.2%（前值2.8%），显示通胀进一步回落。 四分法下，私人消费拉动经济增长2.46pct、私人投资拉动0.07pct、净出口拖累0.56pct、政府支出拉动0.85pct，私人部门消费仍是支撑美国经济的主要力量。 私人消费支出方面，商品消费回暖，服务消费仍强。三季度美国私人消费支出环比折年（后续均为此口径）增长3.7%（前值2.8%），拉动GDP增长2.46pct（前值1.38），分项来看，商品消费拉动GDP增长1.25pct增长（前值0.63），耐用品、非耐用品均回暖，除石油与能源外，汽车、休闲用品、家具、食品饮料等主要商品消费对GDP的拉动作用普遍上升。服务消费仍强，环比上升2.8%（前值2.7%），拉动GDP增长1.24个百分点（前值1.27），各类分项均保持环比正增，拉动作用较大的是医疗保健以及食品服务与住宿。 私人投资增速回落，住宅投资跌幅扩大，设备投资增速上升，库存回落。三季度美国私人投资环比折年增长0.3%（前值增长8.3%），拉动GDP增长 0.07个百分点（前值1.47）。固定资产投资增长1.3%（前值增长2.3%），其中住宅投资下降5.1%（前值下降2.8%），跌幅扩大；非住宅投资增长3.3% （前值增长3.9%），其中设备投资环比增长11.1%（前值9.8%），增幅上升，主要是信息处理设备和工业设备拉动，建筑投资环比下降4.0%（前值增长0.2%），显示建筑业投资收缩。三季度存货投资拖累GDP增长0.17个百分点（前值拉动1.05），反映库存小幅回落。 净出口方面，三季度净出口拖累GDP增速0.56个百分点（前值拖累0.90），其中进口环比增长11.2%（7.6%），表明美国内需仍强，出口增长8.9%（前值1.0%），增速上升7.9个百分点，显示外需有所复苏，但整体商品与货物贸易逆差仍小幅扩大。 政府支出方面，三季度增长5.0%（前值增长3.1%），拉动GDP增长0.85个百分点（前值0.52），其中联邦政府支出贡献0.60个百分点，主要由国防项拉动，州和地方政府支出贡献0.25个百分点。 图表2：各分项对美国GDP的环比拉动率 来源：WIND，中泰证券研究所 从最新选情来看，截至11月2日，预测市场平台Polymarket显示，特朗普的即时胜率回落至58.9%，共和党拿下参议院、众议院的胜率分别为83%、53%。 从重要竞选发言来看，特朗普在竞选活动再次谈及经济议题，并承诺降低商品价格，但未详细说明。他承诺“在上任第一天”发布行政命令，要求联邦 机构“取消所有导致价格上涨的繁杂规定”，并表示将设立内阁职位，负责监督“降低生活成本”的工作。特朗普曾多次承诺削减监管，他认为这是解决住房、食品和公用事业价格高企问题的办法。 从最新对华事件来看，美国财政部10月28日发布公告了实施14015号《境外投资行政令》的最终规则，限制对华三大高科技领域投资，相关规定将于2025年1月起生效，存在以下几方面特点： 第一，此次所发布的最终规则，基于财政部2024年7月的拟议规则，最初 是受拜登在2023年8月9日发布的第14105号总统行政令指导。该行政令认为，美国投资为“受关注国家”公司成功带来了无形利益，可能会加速这些国家对敏感技术和产品的成功开发。 第二，从投资对象来看，公告将“受关注国家/地区”设置为中国大陆及香港特别行政区和澳门特别行政区。从投资方来看，公告指明所限制的美国人包括“任何美国公民或合法永久居民，以及根据美国法律或美国境内任何司 法管辖区组建的任何实体，包括任何此类实体的任何外国分支机构，以及在美国的任何人”。从涵盖的交易来看，涉及“收购股权或‘或有股权’；赋予贷款人某些权利的某些债务融资；或有股权的转换；绿地投资或其他公司扩 张；成立合资企业；以及成为有限合伙人（LP）或同等身份投资”。可以豁免的交易包括二级市场公开交易的证券、200万美元以下的部分LP投资等。 从涉及的技术和产品来看，包含三大新兴行业：半导体和微电子、量子信息技术、AI系统。交易限制分为禁止交易和须予公布的交易两种，后者指交易受到监管，需履行通报要求。 其中半导体行业的禁止交易主要包括与某些电子设计自动化软件、某些制造或先进封装工具、某些先进集成电路的设计或制造、集成电路的先进封装技术以及超级计算机相关的受监管交易；量子信息技术的禁止交易主要包括与量子计算机的开发或生产量子计算机所需的任何关键部件的生产、某些量子传感平台的开发或生产以及某些量子网络或量子通信系统的开发或生