当前经济与政策思考：ICU增速影响防控弹性

ICU增速影响防控弹性 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告2022年10月07日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 疫情处臵链条包括前中后三个环节，在前端防控施加较强力度，避免大规模传染后造成中端小分子药物中和抗体紧缺，以及挤兑后端重症救治资源； 预期不稳或在于前端防控一旦提级管理，有可能扰动原先的生产生活； 疫情处臵链条的重心能否向后转移，取决于对重症率和重症救治能力的判断； 9月29日国务院联防联控机制新闻发布会，也间接表明了疫情处臵的链条，在前端能 否做到“应收尽收”“应治尽治；”在后端能否对发展成为重症的感染人员，进行有效救治； 对重症率和重症救治能力的判断，或许存在�个不确定性：第一，如何看待重症率（每百万人重症新冠患者数）： 动态看，2020年初以来，主要经济体的重症率的确呈现波动下行的特点； 静态看，主要经济体差异性明显，每百万人重症新冠患者数在德国、法国超过10人， 加拿大、澳大利亚、南非不到2人。 第二，如何看待参考标准（我们选择哪个国家做参考）： 答案并不确定。单个经济体重症率指标只反映结果，并不考虑背后差别，例如人口基数完全不同，以及人口年龄结构完全不同； 第三，如何看待自身能力（我们自身重症救治能力在什么水平）： 根据测算，每百万人口重症医学科可用来治疗重症新冠患者的床位数在3.08张至9.26 张范围，若按德国、法国的表现，或出现挤兑； 第四，如何考虑变异可能： 新冠病毒会否再次变异引发重症患者数量跳升，会否存在不确定性；第🖂，如何看待区域差别（国内医疗资源分布明显不均衡性）： 根据2020年数据，卫生机构每千人口床位数在湖南达到13.29张，是西藏的3.1倍， 天津的2.3倍，河北和广东的2倍，在紧缺区域的重症患者能否得到及时救治； 基于上述多重不确定性，加快ICU（重症加强护理病房）建设或许成为疫情处臵链条的重心，能否向后转移的关键；进而决定前端防控措施刚性的调整速度； ICU相关招标数量在6月到8月出现明显走高；9月7日国务院常务会确定，对医院等设备购臵与更新新增贷款，进行中央贴息；后续设备招标数量，或将成为判断重症救治能力提升速度的高频指标。 风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。 内容目录 1.ICU增速影响防控弹性.-3- 2.风险提示.........................................................................................................-8- 图表目录 图表1：10年期国债收益率及中美利差..............................................................-3- 图表2：应对新冠病毒新毒株的医疗救治应对方案.............................................-3- 图表3：客流量排名靠前的机场所在城市隔离用房数量.....................................-4- 图表4：主要经济体每百万人重症新冠患者数....................................................-5- 图表5：每千人口的卫生机构床位数以及省际差别.............................................-6-图表6：医院床位数及使用率..............................................................................-6-图表7：可用来治疗重症新冠患者的床位数区间................................................-6-图表8：ICU相关招标数量.................................................................................-7- 1.ICU增速影响防控弹性 截至到9月30日，10年期国债收益率为2.76%，如果把观察时间拉长，收益率仅高于2020年4月的水平，并且从2020年底开始持续回落，由 于10年期国债收益率在一定程度上反映了对经济基本面预期的不稳，经济基本面越好，经济主体的融资需求越旺盛，越会推动长端利率的上行。而10年期国债收益率处于低位，尤其是相较于美债短期迅速的上行，中美利差呈现出利差加大的迹象。而对经济基本面预期不稳的重要因素，在于现有疫情防控手势下，一旦出现提级管理，有可能会对原先的生产生活，产生扰动，在这种预期下，经济基本面的修复仍然是相对偏弱的。 图表1：10年期国债收益率及中美利差 来源：WIND、中泰证券研究所 如果从疫情处臵链条上看，包括前端的疫情防控、中端的小分子药物中和抗体、后端的重症救治，前端防控施加较强力度，能够避免大规模传染后造成中端小分子药物中和抗体的紧缺，甚至出现对后端重症救治资源的挤兑。 根据9月29日国务院联防联控机制新闻发布会，也表明了上述态度。根据会议表述，对于“医疗救治”会产生两方面的考验：第一个考验：在短时间内有大量的阳性感染者需要收治，为实现“应收尽收”“应治尽治”带来很大的挑战。第二个考验：随着感染人数增多，其中有基础病的老年人或者没有完成新冠病毒疫苗接种的，容易发展成为重症，而且救治难度比较大。 图表2：应对新冠病毒新毒株的医疗救治应对方案 来源：国务院联防联控机制新闻发布会、中泰证券研究所 对于国务院联防联控机制新闻发布会表述的两个考虑，第一个是“应收尽收”“应治尽治”，我们认为主要反映疫情处臵链条的前端防控上，而刻画指标可以用隔离用房数量来观察。根据梳理，在航空旅客客流量排名靠前的重点城市中，已经储备了相对充足的隔离用房数量。即使后续产生对方舱的增量需求，或许并不是主要矛盾。 图表3：客流量排名靠前的机场所在城市隔离用房数量 来源：疫情防控会议整理、中泰证券研究所 主要矛盾就转变为疫情处臵链条的重心能否向后转移，而能否转移取决于对重症率和重症救治能力的判断。如果看动态数据，可以发现从2020年初以来，主要经济体每百万人重症新冠患者数呈现出明显的波动下行的特点；如果看静态数据，截至2022年9月30日，不同经济体每百万 人重症新冠患者数的差异性较大，德国、法国超过了10个人，加拿大、 澳大利亚、南非不到2个人。 图表4：主要经济体每百万人重症新冠患者数 来源：WIND、中泰证券研究所 注：每个经济体的数据采集时点不同，但均为最近一个报告期 问题在于参考的标准能否确定为哪一个国家？以及我们自身能力在什么水平？第一个问题的答案是不确定的，单个经济体的重症率指标只反映结果，并不考虑背后的差别，例如人口基数完全不同，以及人口的年龄结构完全不同。 第二个问题在于我们自身重症救治能力处于什么水平？根据国家卫健委公布的数据，截至2020年卫生机构每千人口床位数为8.81张，卫生机构床位数构成中的重症医学科为0.70%，计算下来每千人口重症医学科的床位数为0.0617张，也就是每百万人口重症医学科的床位数为61.7张。 图表5：每千人口的卫生机构床位数以及省际差别 来源：WIND、中泰证券研究所 但还需要考虑现有床位数能否足额使用在新冠重症患者上以及省际之间的明显差别。根据卫健委公布的数据，截至2020年末，全国卫生机构 床位数超过910万张，其中713万张在医院，占比超过78%，医院床位数在卫生机构中占大头。而且考虑到重症救治，在医院尤其是高等级医院设臵重症救治设施的可能性更大。 图表6：医院床位数及使用率 来源：WIND、中泰证券研究所 而医院病床的使用率一般在[85%,95%]的区间内，也就是说如果前端防控放开，人员流动恢复到2019年之前的正常水平，即使不考虑重症医学科的特殊性，重症医学科床位的使用率与医院全部床位的使用率保持一致，那可使用的床位余量，只有全部病床数的5%-15%，也就是说，每百万人口重症医学科可用来治疗重症新冠患者的床位数在3.08张至 9.26张范围。 图表7：可用来治疗重症新冠患者的床位数区间 来源：WIND、中泰证券研究所 在这种情况下，再与主要经济体进行比较，如果每百万人重症新冠患者数达到德国和法国的水平，很有可能出现医疗资源挤兑现象，现有重症医学科可用床位数量无法满足重症患者的需要，即使按照美国、阿根廷、韩国、日本来观察，落在现有可用床位数量的区间内，能否满足患者需要，仍然存在不确定性。 这还仅为静态观察，如果考虑到自2020年以来，新冠病毒在主要经济体内部引发的重症患者数量存在明显的波动特征，会否再次变异引发重症患者数量跳升；另外，如果考虑到国内医疗资源的明显不均衡性，根据国家卫健委公布的数据，2020年卫生机构每千人口床位数在湖南达到了13.29张，是西藏的3.1倍，天津的2.3倍，河北和广东的2倍，不均衡特点极为明显。 因此，基于上述多重不确定性，加快ICU（重症加强护理病房）建设或许成为疫情处臵链条的重心，能否向后转移的关键；进而决定前端防控措施刚性的调整速度。从ICU相关招标数量来看，在6月到8月明显走高。根据9月7日国务院常务会确定的，对医院等设备购臵与更新新增贷款实施中央财政贴息。后续在医院分项中，能否带动ICU相关设备招标数量，将成为判断重症救治能力提升速度的高频指标。ICU建设一方面拉动基建投资，另一方面为疫情处理前端防控的调整奠定基础。 图表8：ICU相关招标数量 来源：招标资源网、中泰证券研究所 2.风险提示 1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失