亚马逊（AMZN）：2024年三季报业绩点评：亚马逊24Q3多部门营业利润率创新高，AWS核心竞争力稳固

美国东部时间10月31日盘后，亚马逊发布24Q3业绩。截至北京时间11月1日上午8:00，亚马逊盘后股价+7%。 亚马逊24Q3净销售额高于预期，EPS显著增长。24Q3亚马逊实现净销售额1588.8亿美元，高于彭博一致预期（下文简称一致预期）1%，同比增长11.0%； EPS1.43美元，同比增长52.1%，高于一致预期23.7%。公司指引24Q4净销售额1815-1885亿美元（中位数低于一致预期0.89%）、同比增长7%-11%，且增速放缓；预计营业利润将在160-200亿美元（中位数低于一致预期0.25%）。 AWS收入保持增幅，AI业务需求强劲。24Q3亚马逊AWS收入274.52亿美元（vs一致预期-0.13%），同比增长19.1%（24Q2同比增速18.7%）；3P净销售额378.6亿美元，同比增长10%（vs一致预期-0.93%）；广告收入143.3亿美元，同比增长19%（vs一致预期+0.57%）。根据24Q3电话会，AWSAI业务价值数十亿美元，并以三位数的年增长率增长，AWS发布的ML和GenAI功能在过去18个月约为其他领先同业总和的2倍，自研AI芯片Inferentia和Trainium2相比英伟达的芯片更具性价比。 多部门利润放量，AWS营业利润率创新高。24Q3亚马逊GAAP净利润153.3亿美元，高于一致预期23.6%，同比增长55.2%；营业利润174.1亿美元，同比增长55.6%，营业利润率达到创纪录的11.0%。 1）AWS：营业利润104.5亿美元，同比增长49.8%，营业利润率38.1%，环比上升2.5pcts，继24Q1的37.6%以来再创历史新高。根据24Q3电话会，AWS业务持续降本增效，将从2024年开始延长服务器的预计使用寿命，为AWS的24Q3利润率同比增长贡献约2pcts。 2）电商业务：除AWS外其他业务营业利润69.6亿美元，环比上升30.5%；营业利润率5.3%，环比上升0.9pcts。 3）分区域业务：北美业务24Q3营业利润率5.93%，国际业务营业利润率大增至3.6%，高于市场预期的1.23%。根据公司24Q3业绩电话会，公司预期国际业务营业利润率将对齐北美业务营业利润率。 4）降本增效成果显著，销售和营销费用同比下降17.8%、行政费用同比下降9.9%。 5）物流：物流履约费用率15.5%，同比和环比下行。根据公司业绩电话会，24Q3亚马逊物流中心库存分布效率逐年提高25%，当日达订单数同比增长25%，第12代运营中心配送时间减少25%。 24年度资本支出将加速增长，主要用于AWS基础设施建设。24Q3亚马逊资本支出（ TTM ）655亿美元，同比上涨29.7%。根据24Q3电话会，24年度资本支出将达750亿美元，25年资本支出将高于24年，主要用于支持AWS基础设施建设。 持续加强AI相关基础设施建设和产品开发。1）Amazon Bedrock：上线Claude 3.5 Sonnet、Llama 3.2等多个性能强大的开源模型。2）Amazon Q：根据公司电话会 ，Amazon Q在多行代码建议方面具有业内最高的代码接受率，Q Transform为亚马逊团队节省2.6亿美元和4500年的开发人员时间。3）AI+购物：Rufus向更多国家推出并完善个性化功能，面向消费者推出AI购物指南，投资建议：当前公司核心电商业务面临消费环境的不确定性和竞争压力，但24Q3降本增效举措大超预期，验证了公司逐渐走出投入和产出的错配周期，迎来盈利放量周期。AWS业务的客户基本盘和核心竞争力稳固，AI服务和产品持续迭代并加速扩张，维持亚马逊24-26年营业收入预测6438.6/7203.9/8044.7亿美元。考虑到亚马逊物流履约费用率处于下行通道中，随着亚马逊在物流系统集成更先进的AI技术和人形机器人，电商业务仍有成本优化的空间，我们上调亚马逊24-26年净利润预测至510.8/633.2/796.7亿美元（相比上次预测+5.9%/+1.5%/+2.8%），对应PE38x/31x/25x，看好亚马逊的长期盈利增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、云服务竞争加剧风险、AI商业化不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：20Q1-24Q3亚马逊营业收入与同比增速 图2：20Q1-24Q3亚马逊净利润与净利率变化趋势 图1：20Q1-24Q3亚马逊分部门营业收入与同比增速 图2：20Q1-24Q3亚马逊主营业务与AWS营业利润 图3：20Q1-24Q3亚马逊资本支出（ TTM ）与同比增速