Q3电量环比由降转增，减值拖累业绩表现

2024年11月04日 投资评级 Q3电量环比由降转增，减值拖累业绩表现 行业 公用事业/电力 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.2元 事件：公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营收1843.96亿元，同比下降3.62%；实现归母净利润104.13亿元，同比下降17.12%；实现扣非 目标价格 元 华能国际（600011）证券研究报告 归母净利润100.41亿元，同比增长6.87%。点评： Q3煤机上网电量同比基本持平，风光电量快速增长 前三季度公司累计完成上网电量3,412.40亿千瓦时，同比增长1.14%；单三季度完成上网电量1,305.62亿千瓦时，同比增长3.43%，主要系迎峰度夏期间，社会用电需求同比增加，局部地区个别时段电力供应紧张，公司火电机组发挥支撑保障作用，三季度火电电量同比略有增长，促进火电累计电量降幅收窄，且公司风电和光伏装机容量持续增长，新能源电量同比快速增加。 公司境内单位燃料成本同比下降，Q1-3扣非归母净利同比+7% 前三季度公司平均上网结算电价为496.27元/兆瓦时，同比下降2.63%。量增而价降，前三季度公司实现营收1843.96亿元，同比下降3.62%。成本方面，前三季度公司营业成本1548.45亿元，同比下降7.12%，或主要系境内业务单位燃料成本同比下降。公司前三季度期间费用率6.45%，同比微增 基本数据A股总股本(百万股)10,997.71流通A股股本(百万股)10,997.71A股总市值(百万元)79,183.51流通A股市值(百万元)79,183.51每股净资产(元)3.70 资产负债率(%)64.34 一年内最高/最低(元)10.22/6.35 作者郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 王钰舒分析师 SAC执业证书编号：S1110524070006 wangyushu@tfzq.com 0.21pct。此外，公司前三季度计提资产减值损失11.93亿元。综合来看， 公司实现净利率7.24%，同比提高0.21pct；实现归母净利润104.13亿元，同比下降17.12%；实现扣非归母净利润100.41亿元，同比增长6.87%。 三季度新增风光装机2.2GW，清洁能源业务对业绩贡献有望持续增长 前三季度公司新增可控发电装机容量5.3GW，其中火电0.06GW、风电1.5GW、光伏3.8GW。截至2024年9月30日，公司可控发电装机容量为 140.7GW。从全年来看，公司资本支出计划共801.53亿元，其中风电295.44 亿元，同比增长25.85%，太阳能353.81亿元，同比增长38.50%，风光合 计占比达81%。随着风光项目建设的持续推进，公司清洁能源业务对业绩 股价走势 33% 26% 19% 12% 5% -2% -9% -16% 华能国际沪深300 贡献有望持续增长。投资建议： 考虑到前三季度业绩及电量、电价情况，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为117、135、155亿元（前值为132、156、170亿元），对应PE10、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《华能国际-季报点评:煤电盈利大幅改善，新能源建设有望提速》2024-04-26 2《华能国际-年报点评报告:煤电盈利改善空间仍存，新能源装机加速扩张》2024-03-27 3《华能国际-季报点评:煤电盈利环比持续改善，转让股权助投资收益高增》2023-10-26 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 246,724.79 254,396.69 250,815.53 251,849.71 253,520.82 增长率(%) 20.59 3.11 (1.41) 0.41 0.66 EBITDA(百万元) 27,358.00 52,928.59 55,648.55 59,696.03 67,149.05 归属母公司净利润(百万元) (7,387.12) 8,445.56 11,745.08 13,537.74 15,486.07 增长率(%) (28.03) (214.33) 39.07 15.26 14.39 EPS(元/股) (0.47) 0.54 0.75 0.86 0.99 市盈率(P/E) (15.30) 13.38 9.62 8.35 7.30 市净率(P/B) 1.04 0.86 0.92 0.83 0.77 市销率(P/S) 0.46 0.44 0.45 0.45 0.45 EV/EBITDA 13.94 7.36 7.87 7.39 7.42 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 17,175.57 16,849.86 20,065.24 20,147.98 20,281.67 营业收入 246,724.79 254,396.69 250,815.53 251,849.71 253,520.82 应收票据及应收账款 42,654.33 47,140.67 44,516.09 31,151.22 45,018.17 营业成本 239,220.71 223,574.93 215,652.73 214,538.82 212,381.74 预付账款 6,611.14 5,854.24 3,571.43 6,843.94 3,634.28 营业税金及附加 1,442.44 1,634.85 1,611.83 1,618.48 1,629.22 存货 12,701.91 11,899.34 13,086.47 11,894.73 12,340.75 销售费用 180.18 237.96 218.05 218.95 220.40 其他 7,510.17 8,955.47 9,499.72 8,506.32 9,218.97 管理费用 5,636.68 6,447.63 6,858.50 6,886.78 6,932.48 流动资产合计 86,653.12 90,699.57 90,738.96 78,544.20 90,493.83 研发费用 1,607.85 1,532.92 2,006.52 2,014.80 2,028.17 长期股权投资 23,898.40 22,685.48 22,685.48 22,685.48 22,685.48 财务费用 9,486.72 8,868.37 8,782.81 9,892.74 10,961.86 固定资产 289,311.62 307,866.95 335,233.78 369,110.66 406,443.59 资产/信用减值损失 (2,780.35) (3,099.07) (1,600.00) (200.00) (200.00) 在建工程 43,127.55 57,790.31 64,674.19 74,804.51 80,882.71 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 14,698.76 15,681.76 15,250.39 14,819.03 14,387.66 投资净收益 1,076.87 2,796.91 1,500.00 1,600.00 1,700.00 其他 44,847.79 46,390.61 45,335.35 45,521.09 45,679.59 其他 1,264.40 (843.31) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 415,884.12 450,415.12 483,179.19 526,940.77 570,079.03 营业利润 (10,410.70) 13,245.51 15,585.08 18,079.15 20,866.95 资产总计 502,605.98 541,159.28 573,918.15 605,484.97 660,572.87 营业外收入 952.34 570.83 781.03 768.07 706.64 短期借款 83,573.50 57,232.73 112,731.99 122,149.72 170,239.43 营业外支出 244.32 814.50 451.37 503.40 589.76 应付票据及应付账款 24,367.69 22,562.91 22,144.09 22,682.03 21,646.42 利润总额 (9,702.68) 13,001.83 15,914.74 18,343.82 20,983.83 其他 60,043.33 80,823.47 62,306.49 76,856.24 66,031.71 所得税 382.21 3,919.37 2,864.65 3,301.89 3,777.09 流动负债合计 167,984.52 160,619.11 197,182.57 221,687.99 257,917.56 净利润 (10,084.89) 9,082.47 13,050.09 15,041.93 17,206.74 长期借款 151,677.53 162,347.84 167,728.09 159,532.52 167,676.46 少数股东损益 (2,697.77) 636.91 1,305.01 1,504.19 1,720.67 应付债券 39,062.05 28,038.37 32,165.78 33,088.73 31,097.63 归属于母公司净利润 (7,387.12) 8,445.56 11,745.08 13,537.74 15,486.07 其他 13,989.01 15,411.15 14,307.90 14,569.35 14,762.80 每股收益（元） (0.47) 0.54 0.75 0.86 0.99 非流动负债合计 204,728.58 205,797.37 214,201.77 207,190.61 213,536.90 负债合计 376,061.93 369,796.72 411,384.34 428,878.60 471,454.45 少数股东权益 18,008.57 39,223.90 40,006.90 40,909.42 41,941.82 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 15,698.09 15,698.09 15,698.09 15,698.09 15,698.09 成长能力 资本公积 16,607.61 16,500.63 16,500.63 16,500.63 16,500.63 营业收入 20.59% 3.11% -1.41% 0.41% 0.66% 留存收益 14,889.31 20,424.07 27,471.12 35,593.76 44,885.40 营业利润 -29.67% -227.23% 17.66% 16.00% 15.42% 其他 61,340.47 79,515.87 62,857.07 67,904.47 70,092.47 归属于母公司净利润 -28.03% -214.33% 39.07% 15.26% 14.39% 股东权益合计 126,544.05 171,362.56 162,533.81 176,606.37 189,118.41 获利能力 负债和股东权益总计 502,605.98 541,159.28 573,918.15 605,484.97 6