Q3营收延续改善，海内外需求持续复苏

2024年前三季度，公司实现营收22.59亿元，同比+17.89%；归母净利润3.94亿元，同比+11.75%，扣非后归母净利润3.88亿元，同比+13.66%。经营活动产生的现金流量净额为2.66亿元，同比+17.70%。单季度看，Q3单季度营业收入7.50亿元，同比+16.05%；归母净利润1.10亿元，同比-12.25%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比-11.00%。

收入端：海外市场持续开拓，营收同比复苏明显。2024年前三季度营收同比+17.89%，Q3单季度营收同比+16.05%，主要得益于竞争格局改善及海外休闲草和国内运动草需求同步增加。公司全球生产和销售规模最大，布局海外，不断研发创新，越南工厂一期和二期产能6000万平米，三期工程已开工，预计新增产能4000万平米，有望缓解海外需求增长和关税压力。

盈利端：公司费用率小幅提升，人民币汇率振荡所致。2024年前三季度毛利率、净利率分别为30.16%、17.42%，同比分别-1.42pct、-0.10pct。Q3单季度毛利率、净利率分别为28.62%、14.73%，同比分别-4.28pct、-4.75pct，利润率短期承压主要系产品均价小幅下滑及汇兑原因。期间费用率方面，2024年前三季度为10.05%，同比-0.64pct，Q3单季度为12.61%，同比+1.17pct，Q3费用率提升主要系汇率变动产生汇兑损失。

投资建议：短期来看，上半年海外订单延续快速增长，下半年有望延续高增长，国内市场有望打开增量；越南生产基地三期项目已于2024年Q2开工建设，预计新增4000万平方米产能，提升收入增速及市场竞争力；中长期看好基于休闲草行业渗透率提升和场景拓展，公司产能、价格、研发、渠道优势下的市占率进一步提升，以及新品类拓展。维持24-26年收入预测29.59/35.60/42.80亿元，预计归母净利润分别为5.06/6.04/7.24亿元，对应24-26年EPS为1.26/1.51/1.81元，2024年11月1日收盘价19.40元对应24-26年PE为15/13/11X，维持“买入”评级。

风险提示：汇兑风险；产能扩张不及预期；贸易摩擦风险；客户拓展不及预期风险；系统性风险。